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第十五章 外汇与汇率制度
学习要点,
1,从静态的角度看, 外汇是指以外币表示的可用于
对外支付的金融资产 。
2、用作外汇的货币必须具有充分的可兑性，这是指
一种货币能够不受限制地兑换成其他国家的货币的特
性。货币可按其可兑性程度分成 3类：（ l）完全的可
自由兑换货币；（ 2）有限的或部分的可兑换货币；
（ 3）不可兑换货币。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、汇率是两种不同货币之间的比价，它反映一国货
币的对外价值。为了表示两种不同货币之间的比价，
先要确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标
准不同，因而便产生了两种不同的汇率标价方法，即
直接标价法和间接标价法。
4、国际金本位制度下铸币平价是汇率决定的基础，
汇率波动的界限是黄金输送点，即最高不超过黄金输
出点，即铸币平价加运费；最低不低于黄金输入点，
即铸币平价减运费。
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第十五章 外汇与汇率制度
5、国际借贷论认为外汇汇率由外汇的供求关系决定，
而外汇的供求又是由国际借贷引起的。汇兑心理论认
为人们的主观心理活动和预期对汇率有重要的影响作
用。购买力平价论认为两种货币的汇率是由这两国货
币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。
资产市场论认为外汇是一种金融资产，资产持有人对
外币的数量和币种的需求取决于其资产选择行为，并
进而决定和影响汇率。货币论认为汇率是两国货币的
相对价格，而不是两国商品的相对价格，因而汇率由
两国货币市场的货币存量决定。
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第十五章 外汇与汇率制度
6,影响汇率变动的主要因素是利率, 国际收支, 价
格水平和中央银行的直接干预等 。
7、固定汇率制度是以某些相对稳定的标准或尺度，
如货币的含金量作为依据，以确定汇率水平的一种制
度。由于据此确定的汇率水平一般不轻易变动，故称
为固定汇率制度。浮动汇率制度是一种汇率的变动主
要由外汇市场上的外汇供求决定，因而不受任何指标
限制的汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
8,与固定汇率制度相比, 浮动汇率制度的有利方面
主要表现为,（ 1） 有助于发挥汇率对国际收支的自
动调节作用 。 （ 2） 防止国际游资的冲击, 减少国际
储备需求 。 （ 3） 内外均衡易于协调 。
9,浮动汇率制度的弊端主要有以下四个方面,（ 1）
不利于国际贸易和投资的发展 。 （ 2） 助长国际金融
市场上的投机活动 。 （ 3） 可能引发竞相贬值 。 （ 4）
诱发通货膨胀 。
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第十五章 外汇与汇率制度
第一节 外汇与汇率
一、外汇的概念
外汇
Foreign Exchange
简称
Forex
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第十五章 外汇与汇率制度
我国 1996年 1月 29日发布的, 中华人民共和国
外汇管理条例, （ 1997年 1月 14日修订）第三
条对外汇作了如下的规定：, 本条例所称外汇，
是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支
付手段和资产：
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第十五章 外汇与汇率制度
（一）外国货币，包括纸币、铸币；
（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮
政储蓄凭证等；
（三）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股
票等；
（四）特别提款权、欧洲货币单位；
（五）其他外汇资产。
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第十五章 外汇与汇率制度
二、外汇的特征
1.外汇是一种金融资产
所谓资产，是具有货币价值的财物或权利，或者
说是用货币表现的经济资源。资产可以是实物性的，
即所谓的实物资产（ Physical Assets），如土地、
机器等，也可以是金融性的，亦即金融资 (Financial
Assets），如现金、存款、商业票据、有价证券等。
既然外汇只能以货币形态得到表现，因此它必然属于
金融资产。所以，实物资产和版权、专利权等无形资
产不能构成外汇。
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第十五章 外汇与汇率制度
2.外汇必须以外币表示
3.用作外汇的货币必须具有较充分的可兑性
有限的或部分的可兑换货币
当一国政府对本币兑换外币的行为实行某些方面的严
格限制时，该国的货币就成为有限的或部分的可兑换
货币。这种限制通常表现在两个方面：一是按居民身
份实行限制，如外国居民可以自由兑换，本国居民则
不能兑换；二是对与经常项目交易有关的货币兑换没
有限制，但对涉及资本项目交易的兑换仍施加限制。
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第十五章 外汇与汇率制度
国际货币基金组织为了促进国际经济交易的发
展，因而在, 国际货币基金组织协定, 第八条
,成员国的一般义务, 中规定：各成员国不能
对因经常项目交易而发生的货币兑换要求予以
限制。
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第十五章 外汇与汇率制度
1996年 11月 27日，中国人民银行行长戴相龙致
函国际货币基金组织，正式宣布从 1996年 12
月 1日起接受, 基金组织协定, 第八条款，基
本实现了经常项目交易的人民币自由兑换，成
为所谓的, 第八条款成员国, 。
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第十五章 外汇与汇率制度
三、汇率的概念与标价
（一） 直接标价法
（二）间接标价法
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第十五章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的决定及影响因素
一、国际金本位制度下汇率的决定基础
金本位条件下的两种货币的含金量对比叫
铸币平价（ Mint Par)
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第十五章 外汇与汇率制度
金本位条件下的汇率决定
设英镑对美元的铸币平价为 4.8665，价值 1英
镑的黄金在美国和英国之间的运输成本为 0.03
美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输
金点，即 4.8965（ 4.8665+0.03）和 4.8365
（ 4.8665-0.03）之间波动。
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第十五章 外汇与汇率制度
金本位条件下的汇率决定
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
一季度 二季度 三季度 四季度
东部
西部
北部
$ / ￡
4, 8 9 6 5
4, 8 6 6 5
4, 8 3 6 5
0 T
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第十五章 外汇与汇率制度
二,纸币流通制度下的汇率决定理论
（一）国际借贷论
英国学者乔治 ·葛逊（ George Joachin
Goschen,1831-1907），毕业于牛津大学奥里
尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、
海军大臣等职。于 1861年在其著作, 外汇理论,
中系统提出了国际借贷论。
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第十五章 外汇与汇率制度
国际借贷论的要点：
（ 1）外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外
汇的供求又是由国际借贷引起的。
（ 2）商品的进出口、债券的买卖、利润与捐
赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国
际借贷关系。
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第十五章 外汇与汇率制度
(3）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶
段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求
关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定
借贷则不会影响当前的外汇供求。
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第十五章 外汇与汇率制度
结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流
动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，
因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动
债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率
上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，
于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
葛逊所说的流动债权和流动债务实际上就是国
际收支，所以该理论又被称为国际收支论。该
理论实际上只说明了汇率短期变动的原因，并
不能解释在外汇供求均衡时汇率为何处于这一
点位，更没有揭示长期汇率的决定因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）汇兑心理论
法国学者阿夫达里昂（ A,Aftalion）在
其 1927年出版的, 货币、价格与外汇,
（ Monnaie,Prix,et Change）一书中系统提
出了汇兑心理论
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第十五章 外汇与汇率制度
要点,人们之所以需要外国货币，除了需要
购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外
汇投机、资本外逃等需要，这种外国货币所带
来的效用构成了其价值基础。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，外国货币的价值决定于外汇供求双方对
外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以
人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外
汇的边际效用递减，而购买外汇的边际成本递
增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用
与边际成本之比。
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第十五章 外汇与汇率制度
在一定的汇率水平上，如果人们认为外汇
提供的边际效用大于边际成本，就会大量购买
外汇，导致外汇汇率的上升，直至边际效用等
于边际成本。反之，当人们认为外汇的边际效
用小于边际成本时，就会抛售外汇，促使外汇
汇率下降。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于人们对外汇的效用和成本所作的主观
评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也会
相应变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人
们的主观心理活动和预期对汇率的影响作用，
因而有其合理性。由该理论演变而来的心理预
期论至今还有一定的影响。尤其是在解释外汇
投机、资本外逃等因素对汇率的影响方面该理
论有很强的说服力，故而特别适用于国际金融
动荡时期。
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第十五章 外汇与汇率制度
但汇兑心理论也只能说明短期汇率，而不是长
期汇率的影响因素，且无法据以从数量上确定
汇率的实际水平。
（三）购买力平价论
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第十五章 外汇与汇率制度
瑞典学者古斯塔夫 ·卡塞尔（ Gustav
Cassel）在其 1922年出版的, 一九一四年以后
的货币与外汇, （ Money and Foreign
Exchange After 1914）一书中系统地提出了
购买力平价论（ Theory of Purchasing Power
Parity），简称 PPP或 3P理论。
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第十五章 外汇与汇率制度
这一理论的要点是：人们之所以需要外国货币，
是因为它在外国具有商品的购买力，因此，两
种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本
国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定
一组商品，在英国购买时需要 1英镑，在美国
需要 2美元，两国的货币购买力之比为 2:l，那
么这两种货币的汇率就应该是 1英镑 = 2美元。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于货币的购买力主要体现在价格水平上，即
货币购买力是价格水平的倒数，因此，购买力
平价可以下式表示：
购买力平价 =
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第十五章 外汇与汇率制度
1
────────
A 国货币购买力 A 国的价格水平
──────── = ──────────
B 国货币购买力 1
────────
B 国的价格水平
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第十五章 外汇与汇率制度
B国的价格水平
= ────────
A国的价格水平
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第十五章 外汇与汇率制度
上述表达式有一个重要缺陷，即一国的价格水
平无法用精确的数量来表示。为此，卡塞尔
又推导出了另一个表达式，并将其称作相对购
买力平价，而将上述的等式称作绝对购买力
平价：
相对购买力平价 =
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第十五章 外汇与汇率制度
B 国的价格指数
基期的绝对购买力平价×────────
A 国的价格指数
B 国的价格指数
≈基期的汇率×────────
A 国的价格指数
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第十五章 外汇与汇率制度
上式的涵义是，如果能找到一个历史上符合 A、
B两国绝对购买力平价的汇率，并将其作为基
期汇率，那么就可以根据以后一段时期里这两
个国家的价格指数变动情况推算出这两国货币
的当前的购买力平价。
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第十五章 外汇与汇率制度
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第十五章 外汇与汇率制度
购买力平价论由于抓住了货币内在的特性 ──
货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核
心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化
的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学
术界 的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影
响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平
价论的可靠性更为突出。
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第十五章 外汇与汇率制度
尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。
首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：
（ 1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易；
（ 2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；
（ 3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为 0。
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第十五章 外汇与汇率制度
在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显
偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国
的相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差，
这就为商品套购（ commodity arbitrage）提
供了机会。
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第十五章 外汇与汇率制度
例如，假定外汇市场上的汇率是 1英镑 = 1美
元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用
英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，
并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成
英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的
汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。
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第十五章 外汇与汇率制度
这种现象就是所谓的, 单价法则,,又称, 一
价定律, （ the law of one price 或 the
law of single price），即在自由交易条件
下，由于存在商品套购，任一商品在不同地方
都只能是同样的价格。
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第十五章 外汇与汇率制度
事实上，上述假设条件并不存在。由于有些物
品，如旅游资源是非贸易品（ non-tradable），
劳动力在国际间不能自由转移，再加上高昂的
交易成本，使得许多物品的商品套购无法进行，
这就导致汇率经常会偏离购买力平价。
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第十五章 外汇与汇率制度
其次，相对购买力平价的基期汇率难以确
定，无可靠的标准可依。如果选定的基期汇率
本身已经偏离绝对购买力平价，则由此算出的
相对购买力平价必有很大误差。
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第十五章 外汇与汇率制度
另外，价格指数的选择亦无严格的标准，
究竟应该以国内生产总值消胀指数（ GDP
Deflator）、批发价格指数还是消费价格指数，
很难从理论上提出科学的依据。
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第十五章 外汇与汇率制度
还有，购买力平价论把价格与汇率的关系
完全看作是单向的因果关系（ causal
relation），其中价格是因，汇率是果，这也
有悖现实。
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第十五章 外汇与汇率制度
实际上，价格与汇率之间是一种互为因果关系
（ interrelation），两者相互影响，汇率的
变动反过来也会影响价格水平。例如外汇汇率
上升以后，进口消费品和投资品的价格相应上
扬，由此会推动国内价格水平的涨升。
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第十五章 外汇与汇率制度
最后，购买力平价论受到的最致命的抨击
是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。
二次大战以来，随着整个世界货币化程度和经
济一体化程度的提高，国际间的资本往来和金
融交易的金额不断增长，其增长速度已远远超
过了经常项目交易额的增长速度。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，资本项目差额对汇率的影响作用正
在日益增强。从发展趋势来看，购买力平价论
作为一种传统的汇率理论，其有效性将会不断
减弱。
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第十五章 外汇与汇率制度
综上所述，按照购买力平价论，在一定条
件下，市场汇率会自然地向购买力平价这一理
论汇率靠拢，换言之，两种货币的汇率的变动
趋势会追随这两国的价格水平的变动趋势。
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第十五章 外汇与汇率制度
但现实生活中经常有人本末倒臵，试图通
过精确计算购买力平价来人为地, 发现, 并以
此确定一个, 合理, 的汇率水平。但是，由于
绝对购买力平价根本无法精确计算，因此，迄
今为止世界上没有一个国家能成功地用购买力
平价来确定其货币的汇率。
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第十五章 外汇与汇率制度
(四 )资产市场论
该理论起源于 50年代，至 70年代逐步形成
完整体系，因而是一种现代汇率理论。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产市场论（ Asset Market Theory）把外汇
看作是一种金融资产，而不仅仅只是货币，从
而使外汇的外延得到了极大的推广，因为人们
需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以外，
还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对
较小的条件下获得相对较高的收益。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产持有人对外币的数量和币种的需求取决于
其资产选择行为。所谓资产选择是指资产持有
人调整其持有的有价证券和货币资产的种类和
数量，从而选择一套最符合其收益和风险偏好
的资产组合。因此，资产市场论又称资产选择
论（ The Theory of Portfolio Selection）。
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第十五章 外汇与汇率制度
按照资产市场论，由于利率、国际收支、通货
膨胀和经济增长等各种因素的变化，不同金融
资产的风险和收益也会随之变化，资产持有人
就必须相应调整自己的资产组合，直至各种资
产的预期边际收益率相等为止。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产持有人的资产组合的调整意味着其在资产
市场，继而在外汇市场上抛售某种货币，买进
另一种货币，从而导致汇率的变动。例如，当
人们预期美国的股价走势将出现持续的上扬，
就会抛售其他资产，并转换成美元，用以购买
美国的股票。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，预期收益率（包括汇率）或相对风险的
变动是引起市场汇率变动的根本原因。当整个
市场的资产持有人的调整行为都已完成，资产
市场就处于均衡状态，这时的汇率也处于均衡
水平，形成均衡汇率。
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第十五章 外汇与汇率制度
所以，在短期内，资产市场的均衡状况决定着
汇率水平。一旦资产的风险和收益由于种种原
因出现变化，资产持有人就会重新调整其资产
组合，汇率也随之变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
（五）货币论（ Monetary Approach）
美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇
率的研究方面，由此形成了货币论。该理论的
特点是强调货币市场在汇率决定中的作用，认
为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商
品的相对价格。
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第十五章 外汇与汇率制度
按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决
定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就
达到均衡。如果一国货币存量超过货币需求，
价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。如果
一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需
求，若名义货币供应量不变，则价格相对下降，
这种货币的汇率就会上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生
变动时，则须比较其增减速度。例如，当货币
需求不变时，货币存量增长速度相对较快的货
币的汇率就会下跌，因为该国的价格水平的上
升速度也会较快。而且，在该国的外汇市场上，
由于其货币数量相对过多，外币供应就显得不
足，这同样会导致外汇汇率的上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
三、影响汇率变动的主要因素
（一） 利率
通常情况下，一国的利率水平较高，在该国表
现为债权的金融资产，如存款、贷款、存单、
债券、商业票据等的收益率也相对较高。这就
会吸引大量国外资金的流入，以投资于这些金
融资产。
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第十五章 外汇与汇率制度
结果，在外汇市场上，外汇的供应就急剧增加，
从而导致本币汇率的上升。反之，一国若降低
利率，就会使短期资本流往国外，该国对外国
货币的需求增加，造成本币汇率下降。所以，
各国利率的变化，尤其是国内外利差，是影响
汇率的一个十分重要的因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于国际上追求利息收益的短期资本对利率的
高低十分敏感，会对利率变动迅速作出反应，
因此，利率对汇率的影响可在短期里很快发生
作用。从各国的政府行为来看，提高利率往往
成为稳定本国货币汇率，防止其大幅度下跌的
重要政策手段。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）国际收支
一国国际收支发生顺差，这意味着外汇收入大
于支出，这在外汇市场就表现为需要卖出的外
汇数量大于需要买进的外汇数量，亦即外汇供
过于求，外汇汇率就会下跌。若为逆差，则该
国对外国货币需求增加，外汇供不应求，外汇
汇率随之上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
可见，国际收支差额及其大小对汇率有很大的
影响。但是，由于国际收支差额对汇率的影响
须通过外汇市场上的供求状况的变化才能逐步
体现出来，这就需要一个时间过程。因此，国
际收支对汇率具有 中期 的影响作用。
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（三）价格水平
一国价格水平的上升，势必削弱该国商品在国
际市场上的竞争能力，对出口不利，同时却会
鼓励进口，这样将造成进口增加，出口减少，
使国际收支出现逆差，以至外汇市场出现外汇
供不应求的现象，进而导致该国货币汇率下降。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于价格水平的变动须通过国际收支，进而是
外汇供求才能对汇率产生影响，况且价格水平
的变动本身具有趋势特征，因此，价格水平对
汇率具有 长期 的影响，往往成为影响汇率变动
趋势的因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
（四）中央银行的直接干预
各国中央银行为了避免汇率变动，尤其是短期
内的剧烈起伏波动对国内经济造成不利影响，
往往对汇率进行干预，在外汇市场上买卖外汇，
当外汇汇率过高时卖出外汇，回笼本币，而在
外汇汇率过低时则买进外汇，抛售本币，使汇
率变动有利于本国经济。
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第三节 汇率制度
一、固定汇率制度
固定汇率制度（ Fixed Exchange Rate System）
是以某些相对稳定的标准或尺度，如货币的含
金量作为依据，以确定汇率水平的一种制度。
由于据此确定的汇率水平一般不会轻易发生大
幅度变动，故称为固定汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
布雷顿森林体系的内容：
1、双挂钩
与会各国确认 1934年 1月美国规定的 1美元
含纯金 0.888671克的含金量，即 35美元 1盎司
的金官价。美国则承诺美元对黄金的可兑性，
即参与这一固定汇率制度的国家的中央银行可
用美元向美国兑换黄金。
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第十五章 外汇与汇率制度
各国可为本国货币也规定一个含金量，这一含
金量与美元的含金量之比称作 黄金平价,用作
与美元的汇率的基准。黄金平价与铸币平价不
同，因为除了美元以外，其他国家的货币并不
能兑换黄金，即使是美元也只有各国官方持有
人才能要求兑换黄金。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、一固定
各国也可不规定本国货币的含金量，而直接规
定与美元的比价，称作中心汇率。这样，各国
货币便通过黄金平价或中心汇率与美元建立了
固定关系。
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3、上下限
同时还规定，各国货币对美元的汇率，一
般只能在黄金平价或中心汇率上下各 l％的幅
度内波动。
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第十五章 外汇与汇率制度
4、有干预
各国的中央银行有义务在外汇市场上进行
干预，以便保持外汇行市的稳定，使它不致偏
离规定的波动幅度。
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第十五章 外汇与汇率制度
若一国的国际收支出现根本性不平衡
（ fundamental disequilibrium），则可在
10%的限度内调整其含金量或对美元的中心汇
率。至于 10%以上的调整幅度，则须报经基金
组织批准。
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第十五章 外汇与汇率制度
这一汇率制度的波动幅度虽已超过金本位制度
下的黄金输送点，但由于规定不能超过平价
的 l％，波动幅度不算大，所以仍属固定汇率
制度，或称可调整钉住汇率制度（ Adjustable
Peg Rate System）。
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第十五章 外汇与汇率制度
二、浮动汇率制度
（一）汇率浮动的方式
1、自由浮动和管理浮动
2、单独浮动、钉住浮动和联合浮动
（ 1）钉住某单一货币
（ 2）钉住一篮子货币
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第十五章 外汇与汇率制度
有的发展中国家为了稳定与一些国家，而
不是某单一国家的经济往来，就选择若干种同
本国经济贸易关系密切的国家的货币和对外支
付使用最多的货币，以加权平均的方法组成一
个货币篮（ Currency Basket），
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第十五章 外汇与汇率制度
或者直接以特别提款权或欧洲货币单位（现为
欧元）作为货币篮，并将本国货币钉住该货币
篮，使本国货币与这些外币的汇率保持相对的
稳定，而对其他国家的货币则随该货币篮浮动。
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第十五章 外汇与汇率制度
钉住浮动汇率制度和联合浮动汇率制度虽然在
字面上被冠以, 浮动, 二字，而且实行这种汇
率制度的国家的货币的汇率也确实对, 货币锚,
（ Currency Anchor）以外或区外货币上下浮
动，
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第十五章 外汇与汇率制度
但从实质上看，由于这些国家的货币与经济关
系最密切的其他国家的货币的汇率保持着稳定
的汇率关系，货币当局又频繁地在外汇市场上
进行干预，因此，从对国内经济的影响方面看，
这种汇率制度在性质上更接近于固定汇率制度
而不是浮动汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）浮动汇率制度的利弊
与固定汇率制度相比，浮动汇率制度的有
利方面主要表现为：
1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作
用
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第十五章 外汇与汇率制度
当一国发生国际收支逆差，外汇市场上就
会出现外汇供不应求，在浮动汇率条件下，汇
率就会迅速作出反应，通过外汇汇率的上浮，
可刺激外汇供应，抑制外汇需求，国际收支趋
于平衡。
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第十五章 外汇与汇率制度
此外，对外经济管理也变得简便易行，灵活主
动。可见，浮动汇率制度可避免货币当局不恰
当的行政干预或拖延实行调节措施，以及由此
形成的汇率高估（ overvaluation）或低估
（ undervaluation），以至国际收支迟迟得不
到改善。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求
在固定汇率制度下，国际游资，尤其是投资资
金往往通过抛售软货币（又称软通货,Soft
Currency），即可能发生贬值的货币，抢购硬
货币（又称硬通货,Hard Currency），即可
能出现升值的货币，以便从中谋利。
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第十五章 外汇与汇率制度
而且，投机者常常表现出一致的行为，即共同
抛售某一种货币，抢购另一种货币，形成所谓
,单向投机, （ One-way Speculation），杀
伤力极大。由此会导致软币国家出现货币危机，
国际储备大量流失。
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第十五章 外汇与汇率制度
而硬币国家的货币当局则被迫行外汇干预，收
进外币，投放本币，最终酿成输入型通货膨胀
（ Imported Inflation）。国际金融市场也会
因此而动荡不宁。
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第十五章 外汇与汇率制度
在浮动汇率条件下，由于软货币的汇率会
及时下跌，硬货币的汇率及时上升，从而可化
解国际游资的冲击。而且，货币当局没有必须
进行外汇干预的义务，因而不必保留过多的国
际储备。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、内外均衡易于协调。
在一国经济出现衰退，国际收支存在逆差时,
在固定汇率条件下只能通过紧缩性的财政货币
政策来改善国际收支，但这却会加剧经济衰退。
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第十五章 外汇与汇率制度
在浮动汇率制度下，国际收支可由汇率来调节，
从而实现对外均衡，国内均衡则可依赖财政货
币政策，内外均衡就不致发生冲突。此外，在
固定汇率制度下，紧缩政策或扩张政策的效能
常常会因外资的流入或流出而受到削弱。
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第十五章 外汇与汇率制度
在汇率浮动时，外汇汇率的急剧下跌使外汇持
有人处于不利的汇兑地位,因而可抑制外汇
的流入。而在外汇大量流出之际，外汇汇率会
相应上升，抑制资金流出。显然，浮动汇率可
避免资本流动对政策效能的不利影响。
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第十五章 外汇与汇率制度
浮动汇率制度的弊端
1、不利于国际贸易和投资的发展
浮动汇率制度下汇率的经常波动及其水平难以
预测，使国际贸易和投资的成本、收益不易准
确核算，原先有利可图的交易会因为汇率的变
动反而蒙受亏损，因而人们不愿缔结长期贸易
和投资契约。
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第十五章 外汇与汇率制度
进出口商不仅要考虑进出口货价，而且要注意
避免汇率风险。由于要考虑到汇率的变动趋势，
往往报价也不稳定，还容易引起借故延期付款
或要求减价、取消合同订货等现象。这种状况
显然阻碍了国际贸易和投资的发展。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、助长国际金融市场上的投机活动。
在浮动汇率制度下虽然, 单向投机, 不复存在，
但汇率波动的频率和幅度的加大却为日常的外
汇投机活动提供了机会。随着世界经济的发展
和财富的迅速增长，国际投机资金的数额也日
趋庞大。这种巨额资金在国际外汇市场上的东
奔西突无疑加剧了国际金融局势的动荡。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、可能引发竞相贬值。
在浮动汇率条件下，一国往往可通过调低本币
汇率的方法来改善国际收支，但这会使其他国
家的国际收支处于不利地位。因此，其他国家
也会竞相调低本币汇率，引发周而复始的竞相
贬值 (Competitive Devaluation)现象。
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第十五章 外汇与汇率制度
结果，各国的国际收支状况依然故我，国际经
济关系却会趋于紧张，国际金融局势也因这种
竞相贬值而剧烈动荡。
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第十五章 外汇与汇率制度
4、诱发通货膨胀。
在固定汇率制度下，政府为了维持汇率水平，
就不能以可能引发通货膨胀的速度增加货币供
应量，以免本币受到贬值压力，这就是所谓的
货币纪律约束（ Monetary Discipline）。
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第十五章 外汇与汇率制度
但在浮动汇率制度下，由于国际收支可完全依
赖汇率的自由浮动而得到调节，在 缺乏货币纪
律约束 的情况下，货币当局就会偏好采取扩张
性政策来刺激国内的经济增长，而不必顾忌其
对国际收支的不利影响。
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第十五章 外汇与汇率制度
学习要点,
1,从静态的角度看, 外汇是指以外币表示的可用于
对外支付的金融资产 。
2、用作外汇的货币必须具有充分的可兑性，这是指
一种货币能够不受限制地兑换成其他国家的货币的特
性。货币可按其可兑性程度分成 3类：（ l）完全的可
自由兑换货币；（ 2）有限的或部分的可兑换货币；
（ 3）不可兑换货币。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、汇率是两种不同货币之间的比价，它反映一国货
币的对外价值。为了表示两种不同货币之间的比价，
先要确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标
准不同，因而便产生了两种不同的汇率标价方法，即
直接标价法和间接标价法。
4、国际金本位制度下铸币平价是汇率决定的基础，
汇率波动的界限是黄金输送点，即最高不超过黄金输
出点，即铸币平价加运费；最低不低于黄金输入点，
即铸币平价减运费。
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第十五章 外汇与汇率制度
5、国际借贷论认为外汇汇率由外汇的供求关系决定，
而外汇的供求又是由国际借贷引起的。汇兑心理论认
为人们的主观心理活动和预期对汇率有重要的影响作
用。购买力平价论认为两种货币的汇率是由这两国货
币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。
资产市场论认为外汇是一种金融资产，资产持有人对
外币的数量和币种的需求取决于其资产选择行为，并
进而决定和影响汇率。货币论认为汇率是两国货币的
相对价格，而不是两国商品的相对价格，因而汇率由
两国货币市场的货币存量决定。
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第十五章 外汇与汇率制度
6,影响汇率变动的主要因素是利率, 国际收支, 价
格水平和中央银行的直接干预等 。
7、固定汇率制度是以某些相对稳定的标准或尺度，
如货币的含金量作为依据，以确定汇率水平的一种制
度。由于据此确定的汇率水平一般不轻易变动，故称
为固定汇率制度。浮动汇率制度是一种汇率的变动主
要由外汇市场上的外汇供求决定，因而不受任何指标
限制的汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
8,与固定汇率制度相比, 浮动汇率制度的有利方面
主要表现为,（ 1） 有助于发挥汇率对国际收支的自
动调节作用 。 （ 2） 防止国际游资的冲击, 减少国际
储备需求 。 （ 3） 内外均衡易于协调 。
9,浮动汇率制度的弊端主要有以下四个方面,（ 1）
不利于国际贸易和投资的发展 。 （ 2） 助长国际金融
市场上的投机活动 。 （ 3） 可能引发竞相贬值 。 （ 4）
诱发通货膨胀 。
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第十五章 外汇与汇率制度
第一节 外汇与汇率
一、外汇的概念
外汇
Foreign Exchange
简称
Forex
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第十五章 外汇与汇率制度
我国 1996年 1月 29日发布的, 中华人民共和国
外汇管理条例, （ 1997年 1月 14日修订）第三
条对外汇作了如下的规定：, 本条例所称外汇，
是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支
付手段和资产：
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第十五章 外汇与汇率制度
（一）外国货币，包括纸币、铸币；
（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮
政储蓄凭证等；
（三）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股
票等；
（四）特别提款权、欧洲货币单位；
（五）其他外汇资产。
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第十五章 外汇与汇率制度
二、外汇的特征
1.外汇是一种金融资产
所谓资产，是具有货币价值的财物或权利，或者
说是用货币表现的经济资源。资产可以是实物性的，
即所谓的实物资产（ Physical Assets），如土地、
机器等，也可以是金融性的，亦即金融资 (Financial
Assets），如现金、存款、商业票据、有价证券等。
既然外汇只能以货币形态得到表现，因此它必然属于
金融资产。所以，实物资产和版权、专利权等无形资
产不能构成外汇。
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第十五章 外汇与汇率制度
2.外汇必须以外币表示
3.用作外汇的货币必须具有较充分的可兑性
有限的或部分的可兑换货币
当一国政府对本币兑换外币的行为实行某些方面的严
格限制时，该国的货币就成为有限的或部分的可兑换
货币。这种限制通常表现在两个方面：一是按居民身
份实行限制，如外国居民可以自由兑换，本国居民则
不能兑换；二是对与经常项目交易有关的货币兑换没
有限制，但对涉及资本项目交易的兑换仍施加限制。
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第十五章 外汇与汇率制度
国际货币基金组织为了促进国际经济交易的发
展，因而在, 国际货币基金组织协定, 第八条
,成员国的一般义务, 中规定：各成员国不能
对因经常项目交易而发生的货币兑换要求予以
限制。
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第十五章 外汇与汇率制度
1996年 11月 27日，中国人民银行行长戴相龙致
函国际货币基金组织，正式宣布从 1996年 12
月 1日起接受, 基金组织协定, 第八条款，基
本实现了经常项目交易的人民币自由兑换，成
为所谓的, 第八条款成员国, 。
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第十五章 外汇与汇率制度
三、汇率的概念与标价
（一） 直接标价法
（二）间接标价法
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第十五章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的决定及影响因素
一、国际金本位制度下汇率的决定基础
金本位条件下的两种货币的含金量对比叫
铸币平价（ Mint Par)
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第十五章 外汇与汇率制度
金本位条件下的汇率决定
设英镑对美元的铸币平价为 4.8665，价值 1英
镑的黄金在美国和英国之间的运输成本为 0.03
美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输
金点，即 4.8965（ 4.8665+0.03）和 4.8365
（ 4.8665-0.03）之间波动。
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第十五章 外汇与汇率制度
金本位条件下的汇率决定
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
一季度 二季度 三季度 四季度
东部
西部
北部
$ / ￡
4, 8 9 6 5
4, 8 6 6 5
4, 8 3 6 5
0 T
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第十五章 外汇与汇率制度
二,纸币流通制度下的汇率决定理论
（一）国际借贷论
英国学者乔治 ·葛逊（ George Joachin
Goschen,1831-1907），毕业于牛津大学奥里
尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、
海军大臣等职。于 1861年在其著作, 外汇理论,
中系统提出了国际借贷论。
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第十五章 外汇与汇率制度
国际借贷论的要点：
（ 1）外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外
汇的供求又是由国际借贷引起的。
（ 2）商品的进出口、债券的买卖、利润与捐
赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国
际借贷关系。
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第十五章 外汇与汇率制度
(3）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶
段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求
关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定
借贷则不会影响当前的外汇供求。
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第十五章 外汇与汇率制度
结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流
动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，
因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动
债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率
上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，
于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
葛逊所说的流动债权和流动债务实际上就是国
际收支，所以该理论又被称为国际收支论。该
理论实际上只说明了汇率短期变动的原因，并
不能解释在外汇供求均衡时汇率为何处于这一
点位，更没有揭示长期汇率的决定因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）汇兑心理论
法国学者阿夫达里昂（ A,Aftalion）在
其 1927年出版的, 货币、价格与外汇,
（ Monnaie,Prix,et Change）一书中系统提
出了汇兑心理论
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第十五章 外汇与汇率制度
要点,人们之所以需要外国货币，除了需要
购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外
汇投机、资本外逃等需要，这种外国货币所带
来的效用构成了其价值基础。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，外国货币的价值决定于外汇供求双方对
外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以
人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外
汇的边际效用递减，而购买外汇的边际成本递
增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用
与边际成本之比。
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第十五章 外汇与汇率制度
在一定的汇率水平上，如果人们认为外汇
提供的边际效用大于边际成本，就会大量购买
外汇，导致外汇汇率的上升，直至边际效用等
于边际成本。反之，当人们认为外汇的边际效
用小于边际成本时，就会抛售外汇，促使外汇
汇率下降。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于人们对外汇的效用和成本所作的主观
评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也会
相应变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人
们的主观心理活动和预期对汇率的影响作用，
因而有其合理性。由该理论演变而来的心理预
期论至今还有一定的影响。尤其是在解释外汇
投机、资本外逃等因素对汇率的影响方面该理
论有很强的说服力，故而特别适用于国际金融
动荡时期。
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第十五章 外汇与汇率制度
但汇兑心理论也只能说明短期汇率，而不是长
期汇率的影响因素，且无法据以从数量上确定
汇率的实际水平。
（三）购买力平价论
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第十五章 外汇与汇率制度
瑞典学者古斯塔夫 ·卡塞尔（ Gustav
Cassel）在其 1922年出版的, 一九一四年以后
的货币与外汇, （ Money and Foreign
Exchange After 1914）一书中系统地提出了
购买力平价论（ Theory of Purchasing Power
Parity），简称 PPP或 3P理论。
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第十五章 外汇与汇率制度
这一理论的要点是：人们之所以需要外国货币，
是因为它在外国具有商品的购买力，因此，两
种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本
国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定
一组商品，在英国购买时需要 1英镑，在美国
需要 2美元，两国的货币购买力之比为 2:l，那
么这两种货币的汇率就应该是 1英镑 = 2美元。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于货币的购买力主要体现在价格水平上，即
货币购买力是价格水平的倒数，因此，购买力
平价可以下式表示：
购买力平价 =
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第十五章 外汇与汇率制度
1
────────
A 国货币购买力 A 国的价格水平
──────── = ──────────
B 国货币购买力 1
────────
B 国的价格水平
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第十五章 外汇与汇率制度
B国的价格水平
= ────────
A国的价格水平
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上述表达式有一个重要缺陷，即一国的价格水
平无法用精确的数量来表示。为此，卡塞尔
又推导出了另一个表达式，并将其称作相对购
买力平价，而将上述的等式称作绝对购买力
平价：
相对购买力平价 =
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第十五章 外汇与汇率制度
B 国的价格指数
基期的绝对购买力平价×────────
A 国的价格指数
B 国的价格指数
≈基期的汇率×────────
A 国的价格指数
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第十五章 外汇与汇率制度
上式的涵义是，如果能找到一个历史上符合 A、
B两国绝对购买力平价的汇率，并将其作为基
期汇率，那么就可以根据以后一段时期里这两
个国家的价格指数变动情况推算出这两国货币
的当前的购买力平价。
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第十五章 外汇与汇率制度
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第十五章 外汇与汇率制度
购买力平价论由于抓住了货币内在的特性 ──
货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核
心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化
的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学
术界 的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影
响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平
价论的可靠性更为突出。
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尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。
首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：
（ 1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易；
（ 2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；
（ 3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为 0。
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第十五章 外汇与汇率制度
在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显
偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国
的相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差，
这就为商品套购（ commodity arbitrage）提
供了机会。
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第十五章 外汇与汇率制度
例如，假定外汇市场上的汇率是 1英镑 = 1美
元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用
英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，
并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成
英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的
汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。
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第十五章 外汇与汇率制度
这种现象就是所谓的, 单价法则,,又称, 一
价定律, （ the law of one price 或 the
law of single price），即在自由交易条件
下，由于存在商品套购，任一商品在不同地方
都只能是同样的价格。
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第十五章 外汇与汇率制度
事实上，上述假设条件并不存在。由于有些物
品，如旅游资源是非贸易品（ non-tradable），
劳动力在国际间不能自由转移，再加上高昂的
交易成本，使得许多物品的商品套购无法进行，
这就导致汇率经常会偏离购买力平价。
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第十五章 外汇与汇率制度
其次，相对购买力平价的基期汇率难以确
定，无可靠的标准可依。如果选定的基期汇率
本身已经偏离绝对购买力平价，则由此算出的
相对购买力平价必有很大误差。
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第十五章 外汇与汇率制度
另外，价格指数的选择亦无严格的标准，
究竟应该以国内生产总值消胀指数（ GDP
Deflator）、批发价格指数还是消费价格指数，
很难从理论上提出科学的依据。
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还有，购买力平价论把价格与汇率的关系
完全看作是单向的因果关系（ causal
relation），其中价格是因，汇率是果，这也
有悖现实。
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第十五章 外汇与汇率制度
实际上，价格与汇率之间是一种互为因果关系
（ interrelation），两者相互影响，汇率的
变动反过来也会影响价格水平。例如外汇汇率
上升以后，进口消费品和投资品的价格相应上
扬，由此会推动国内价格水平的涨升。
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第十五章 外汇与汇率制度
最后，购买力平价论受到的最致命的抨击
是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。
二次大战以来，随着整个世界货币化程度和经
济一体化程度的提高，国际间的资本往来和金
融交易的金额不断增长，其增长速度已远远超
过了经常项目交易额的增长速度。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，资本项目差额对汇率的影响作用正
在日益增强。从发展趋势来看，购买力平价论
作为一种传统的汇率理论，其有效性将会不断
减弱。
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第十五章 外汇与汇率制度
综上所述，按照购买力平价论，在一定条
件下，市场汇率会自然地向购买力平价这一理
论汇率靠拢，换言之，两种货币的汇率的变动
趋势会追随这两国的价格水平的变动趋势。
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第十五章 外汇与汇率制度
但现实生活中经常有人本末倒臵，试图通
过精确计算购买力平价来人为地, 发现, 并以
此确定一个, 合理, 的汇率水平。但是，由于
绝对购买力平价根本无法精确计算，因此，迄
今为止世界上没有一个国家能成功地用购买力
平价来确定其货币的汇率。
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(四 )资产市场论
该理论起源于 50年代，至 70年代逐步形成
完整体系，因而是一种现代汇率理论。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产市场论（ Asset Market Theory）把外汇
看作是一种金融资产，而不仅仅只是货币，从
而使外汇的外延得到了极大的推广，因为人们
需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以外，
还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对
较小的条件下获得相对较高的收益。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产持有人对外币的数量和币种的需求取决于
其资产选择行为。所谓资产选择是指资产持有
人调整其持有的有价证券和货币资产的种类和
数量，从而选择一套最符合其收益和风险偏好
的资产组合。因此，资产市场论又称资产选择
论（ The Theory of Portfolio Selection）。
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第十五章 外汇与汇率制度
按照资产市场论，由于利率、国际收支、通货
膨胀和经济增长等各种因素的变化，不同金融
资产的风险和收益也会随之变化，资产持有人
就必须相应调整自己的资产组合，直至各种资
产的预期边际收益率相等为止。
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第十五章 外汇与汇率制度
资产持有人的资产组合的调整意味着其在资产
市场，继而在外汇市场上抛售某种货币，买进
另一种货币，从而导致汇率的变动。例如，当
人们预期美国的股价走势将出现持续的上扬，
就会抛售其他资产，并转换成美元，用以购买
美国的股票。
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第十五章 外汇与汇率制度
因此，预期收益率（包括汇率）或相对风险的
变动是引起市场汇率变动的根本原因。当整个
市场的资产持有人的调整行为都已完成，资产
市场就处于均衡状态，这时的汇率也处于均衡
水平，形成均衡汇率。
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第十五章 外汇与汇率制度
所以，在短期内，资产市场的均衡状况决定着
汇率水平。一旦资产的风险和收益由于种种原
因出现变化，资产持有人就会重新调整其资产
组合，汇率也随之变动。
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第十五章 外汇与汇率制度
（五）货币论（ Monetary Approach）
美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇
率的研究方面，由此形成了货币论。该理论的
特点是强调货币市场在汇率决定中的作用，认
为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商
品的相对价格。
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第十五章 外汇与汇率制度
按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决
定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就
达到均衡。如果一国货币存量超过货币需求，
价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。如果
一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需
求，若名义货币供应量不变，则价格相对下降，
这种货币的汇率就会上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生
变动时，则须比较其增减速度。例如，当货币
需求不变时，货币存量增长速度相对较快的货
币的汇率就会下跌，因为该国的价格水平的上
升速度也会较快。而且，在该国的外汇市场上，
由于其货币数量相对过多，外币供应就显得不
足，这同样会导致外汇汇率的上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
三、影响汇率变动的主要因素
（一） 利率
通常情况下，一国的利率水平较高，在该国表
现为债权的金融资产，如存款、贷款、存单、
债券、商业票据等的收益率也相对较高。这就
会吸引大量国外资金的流入，以投资于这些金
融资产。
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第十五章 外汇与汇率制度
结果，在外汇市场上，外汇的供应就急剧增加，
从而导致本币汇率的上升。反之，一国若降低
利率，就会使短期资本流往国外，该国对外国
货币的需求增加，造成本币汇率下降。所以，
各国利率的变化，尤其是国内外利差，是影响
汇率的一个十分重要的因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于国际上追求利息收益的短期资本对利率的
高低十分敏感，会对利率变动迅速作出反应，
因此，利率对汇率的影响可在短期里很快发生
作用。从各国的政府行为来看，提高利率往往
成为稳定本国货币汇率，防止其大幅度下跌的
重要政策手段。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）国际收支
一国国际收支发生顺差，这意味着外汇收入大
于支出，这在外汇市场就表现为需要卖出的外
汇数量大于需要买进的外汇数量，亦即外汇供
过于求，外汇汇率就会下跌。若为逆差，则该
国对外国货币需求增加，外汇供不应求，外汇
汇率随之上升。
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第十五章 外汇与汇率制度
可见，国际收支差额及其大小对汇率有很大的
影响。但是，由于国际收支差额对汇率的影响
须通过外汇市场上的供求状况的变化才能逐步
体现出来，这就需要一个时间过程。因此，国
际收支对汇率具有 中期 的影响作用。
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第十五章 外汇与汇率制度
（三）价格水平
一国价格水平的上升，势必削弱该国商品在国
际市场上的竞争能力，对出口不利，同时却会
鼓励进口，这样将造成进口增加，出口减少，
使国际收支出现逆差，以至外汇市场出现外汇
供不应求的现象，进而导致该国货币汇率下降。
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第十五章 外汇与汇率制度
由于价格水平的变动须通过国际收支，进而是
外汇供求才能对汇率产生影响，况且价格水平
的变动本身具有趋势特征，因此，价格水平对
汇率具有 长期 的影响，往往成为影响汇率变动
趋势的因素。
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第十五章 外汇与汇率制度
（四）中央银行的直接干预
各国中央银行为了避免汇率变动，尤其是短期
内的剧烈起伏波动对国内经济造成不利影响，
往往对汇率进行干预，在外汇市场上买卖外汇，
当外汇汇率过高时卖出外汇，回笼本币，而在
外汇汇率过低时则买进外汇，抛售本币，使汇
率变动有利于本国经济。
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第十五章 外汇与汇率制度
第三节 汇率制度
一、固定汇率制度
固定汇率制度（ Fixed Exchange Rate System）
是以某些相对稳定的标准或尺度，如货币的含
金量作为依据，以确定汇率水平的一种制度。
由于据此确定的汇率水平一般不会轻易发生大
幅度变动，故称为固定汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
布雷顿森林体系的内容：
1、双挂钩
与会各国确认 1934年 1月美国规定的 1美元
含纯金 0.888671克的含金量，即 35美元 1盎司
的金官价。美国则承诺美元对黄金的可兑性，
即参与这一固定汇率制度的国家的中央银行可
用美元向美国兑换黄金。
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第十五章 外汇与汇率制度
各国可为本国货币也规定一个含金量，这一含
金量与美元的含金量之比称作 黄金平价,用作
与美元的汇率的基准。黄金平价与铸币平价不
同，因为除了美元以外，其他国家的货币并不
能兑换黄金，即使是美元也只有各国官方持有
人才能要求兑换黄金。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、一固定
各国也可不规定本国货币的含金量，而直接规
定与美元的比价，称作中心汇率。这样，各国
货币便通过黄金平价或中心汇率与美元建立了
固定关系。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、上下限
同时还规定，各国货币对美元的汇率，一
般只能在黄金平价或中心汇率上下各 l％的幅
度内波动。
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第十五章 外汇与汇率制度
4、有干预
各国的中央银行有义务在外汇市场上进行
干预，以便保持外汇行市的稳定，使它不致偏
离规定的波动幅度。
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第十五章 外汇与汇率制度
若一国的国际收支出现根本性不平衡
（ fundamental disequilibrium），则可在
10%的限度内调整其含金量或对美元的中心汇
率。至于 10%以上的调整幅度，则须报经基金
组织批准。
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第十五章 外汇与汇率制度
这一汇率制度的波动幅度虽已超过金本位制度
下的黄金输送点，但由于规定不能超过平价
的 l％，波动幅度不算大，所以仍属固定汇率
制度，或称可调整钉住汇率制度（ Adjustable
Peg Rate System）。
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第十五章 外汇与汇率制度
二、浮动汇率制度
（一）汇率浮动的方式
1、自由浮动和管理浮动
2、单独浮动、钉住浮动和联合浮动
（ 1）钉住某单一货币
（ 2）钉住一篮子货币
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第十五章 外汇与汇率制度
有的发展中国家为了稳定与一些国家，而
不是某单一国家的经济往来，就选择若干种同
本国经济贸易关系密切的国家的货币和对外支
付使用最多的货币，以加权平均的方法组成一
个货币篮（ Currency Basket），
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第十五章 外汇与汇率制度
或者直接以特别提款权或欧洲货币单位（现为
欧元）作为货币篮，并将本国货币钉住该货币
篮，使本国货币与这些外币的汇率保持相对的
稳定，而对其他国家的货币则随该货币篮浮动。
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第十五章 外汇与汇率制度
钉住浮动汇率制度和联合浮动汇率制度虽然在
字面上被冠以, 浮动, 二字，而且实行这种汇
率制度的国家的货币的汇率也确实对, 货币锚,
（ Currency Anchor）以外或区外货币上下浮
动，
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第十五章 外汇与汇率制度
但从实质上看，由于这些国家的货币与经济关
系最密切的其他国家的货币的汇率保持着稳定
的汇率关系，货币当局又频繁地在外汇市场上
进行干预，因此，从对国内经济的影响方面看，
这种汇率制度在性质上更接近于固定汇率制度
而不是浮动汇率制度。
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第十五章 外汇与汇率制度
（二）浮动汇率制度的利弊
与固定汇率制度相比，浮动汇率制度的有
利方面主要表现为：
1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作
用
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第十五章 外汇与汇率制度
当一国发生国际收支逆差，外汇市场上就
会出现外汇供不应求，在浮动汇率条件下，汇
率就会迅速作出反应，通过外汇汇率的上浮，
可刺激外汇供应，抑制外汇需求，国际收支趋
于平衡。
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第十五章 外汇与汇率制度
此外，对外经济管理也变得简便易行，灵活主
动。可见，浮动汇率制度可避免货币当局不恰
当的行政干预或拖延实行调节措施，以及由此
形成的汇率高估（ overvaluation）或低估
（ undervaluation），以至国际收支迟迟得不
到改善。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求
在固定汇率制度下，国际游资，尤其是投资资
金往往通过抛售软货币（又称软通货,Soft
Currency），即可能发生贬值的货币，抢购硬
货币（又称硬通货,Hard Currency），即可
能出现升值的货币，以便从中谋利。
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第十五章 外汇与汇率制度
而且，投机者常常表现出一致的行为，即共同
抛售某一种货币，抢购另一种货币，形成所谓
,单向投机, （ One-way Speculation），杀
伤力极大。由此会导致软币国家出现货币危机，
国际储备大量流失。
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第十五章 外汇与汇率制度
而硬币国家的货币当局则被迫行外汇干预，收
进外币，投放本币，最终酿成输入型通货膨胀
（ Imported Inflation）。国际金融市场也会
因此而动荡不宁。
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第十五章 外汇与汇率制度
在浮动汇率条件下，由于软货币的汇率会
及时下跌，硬货币的汇率及时上升，从而可化
解国际游资的冲击。而且，货币当局没有必须
进行外汇干预的义务，因而不必保留过多的国
际储备。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、内外均衡易于协调。
在一国经济出现衰退，国际收支存在逆差时,
在固定汇率条件下只能通过紧缩性的财政货币
政策来改善国际收支，但这却会加剧经济衰退。
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第十五章 外汇与汇率制度
在浮动汇率制度下，国际收支可由汇率来调节，
从而实现对外均衡，国内均衡则可依赖财政货
币政策，内外均衡就不致发生冲突。此外，在
固定汇率制度下，紧缩政策或扩张政策的效能
常常会因外资的流入或流出而受到削弱。
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第十五章 外汇与汇率制度
在汇率浮动时，外汇汇率的急剧下跌使外汇持
有人处于不利的汇兑地位,因而可抑制外汇
的流入。而在外汇大量流出之际，外汇汇率会
相应上升，抑制资金流出。显然，浮动汇率可
避免资本流动对政策效能的不利影响。
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第十五章 外汇与汇率制度
浮动汇率制度的弊端
1、不利于国际贸易和投资的发展
浮动汇率制度下汇率的经常波动及其水平难以
预测，使国际贸易和投资的成本、收益不易准
确核算，原先有利可图的交易会因为汇率的变
动反而蒙受亏损，因而人们不愿缔结长期贸易
和投资契约。
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第十五章 外汇与汇率制度
进出口商不仅要考虑进出口货价，而且要注意
避免汇率风险。由于要考虑到汇率的变动趋势，
往往报价也不稳定，还容易引起借故延期付款
或要求减价、取消合同订货等现象。这种状况
显然阻碍了国际贸易和投资的发展。
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第十五章 外汇与汇率制度
2、助长国际金融市场上的投机活动。
在浮动汇率制度下虽然, 单向投机, 不复存在，
但汇率波动的频率和幅度的加大却为日常的外
汇投机活动提供了机会。随着世界经济的发展
和财富的迅速增长，国际投机资金的数额也日
趋庞大。这种巨额资金在国际外汇市场上的东
奔西突无疑加剧了国际金融局势的动荡。
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第十五章 外汇与汇率制度
3、可能引发竞相贬值。
在浮动汇率条件下，一国往往可通过调低本币
汇率的方法来改善国际收支，但这会使其他国
家的国际收支处于不利地位。因此，其他国家
也会竞相调低本币汇率，引发周而复始的竞相
贬值 (Competitive Devaluation)现象。
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第十五章 外汇与汇率制度
结果，各国的国际收支状况依然故我，国际经
济关系却会趋于紧张，国际金融局势也因这种
竞相贬值而剧烈动荡。
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第十五章 外汇与汇率制度
4、诱发通货膨胀。
在固定汇率制度下，政府为了维持汇率水平，
就不能以可能引发通货膨胀的速度增加货币供
应量，以免本币受到贬值压力，这就是所谓的
货币纪律约束（ Monetary Discipline）。
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第十五章 外汇与汇率制度
但在浮动汇率制度下，由于国际收支可完全依
赖汇率的自由浮动而得到调节，在 缺乏货币纪
律约束 的情况下，货币当局就会偏好采取扩张
性政策来刺激国内的经济增长，而不必顾忌其
对国际收支的不利影响。
