金融学概论
徐信忠 教授
xuxz@gsm.pku.edu.cn
办公时间,
星期四下午 3:00－ 5:00
星期二
12:30－ 15:30
星期日
12:30－ 15:30
第六周 (10.14 － 10.20)
讲课 1,102教室
讲课 2,102教室
第七周 (10.21－ 10.27)
讲课 3,102教室
数据库收集，？
第八周 (10.28－ 11.3)
讲课 4,102教室
习题课 1,120教室
第九周 (11.4－ 11.10)
讲课 5,102教室
习题课 2,120教室
第十周 (11.11－ 11.17)
讲课 6,102教室
讲课 7,102教室
第十一周 (11.18－ 11.24)
讲课 8,102教室
习题课 3,120教室
第十二周 (11.25-12.1)
讲课 9,102教室
习题课 4,120教室
第十三周 (12.02－ 12.08)
讲课 10,102教室
讲课 11,102教室
第十四周 (12.09－ 12.15)
讲课 12,102教室
习题课 5,120教室
授课时间与地点
课程教学目标
学完此课程后学生会对下列现代金融学的基本概
念与问题有一个全面的理解,
? 净现值与项目投资分析
? 收益, 风险和资产定价理论
? 公司资本结构与股利政策
? 金融衍生证券与风险管理
? 市场有效理论
教学结构与方法
? 课堂讲课
? 实证研究报告
? 习题课
教材与参考书
? 基本教材
, 金融学, 博迪和莫顿
? 参考书
, 财务管理学, 刘力
? 学术杂志有关文章
考试方式
? 实证研究报告 (20%)
? 作业质量和习题课表现 (10%)
? 期末考试 (70%)
什么是金融学
? 研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成
本（ COSTS）和收益（ BENEFITS）
－分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金
流,需要在当前进行投资
－未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定
性上起着重要作用）
? 金融学的几大分支
－公司财务
－投资学
－金融市场与机构
什么是金融学：一个例子
? 购买公司股票是为了在将来收到股利
? 股利只在将来才支付
? 股利分配的时间和数量都是不确定的
? 现在的市场价格反映了投资者对将来股利分
配的定价
什么是金融学：公司财务学
? 项目投资决策
? 融资决策
－股东权益
－公司债券
－银行贷款
? 流动性决策或营运资本管理
什么是金融学：投资学
? 研究个人投资者将他们的长期储蓄进行
投资的各种方式
? 资产定价
什么是金融学：金融系统
? 金融市场和金融机构的集合
? 金融系统用于金融合约和金融资产和风险
的交换
现代金融学的理论基石
? 资产组合和 资产定价理论
? 公司资本结构与股利政策
? 市场有效理论
? 期权定价理论
与其他学科的关系
? 经济学
? 会计学
? 社会学 /心理学
? 计量技术
? 法律
为什么学习金融学
? 管理个人的财富
? 处理商务世界的问题
? 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业
? 作为一个公民作出非盲目的 （ informed） 公共
选择
? 扩展你的视野
企业组织形式
? 非股份有限公司：独资企业和合伙企业
－企业所有人对企业的所有债务负有无限责任
－交纳个人所得税
? 股份有限公司：一个与所有者分离的法律实体
－有限责任
－交纳公司税和股利的个人所得税
独资企业与合伙制企业
? 好处,
－ 比较容易建立
－ 集中的所有权与控制权
－ 不必公开企业的财务信息
? 短处,
－ 所有权转移比较困难, 经常导致企业的有
限生命
－ 所有者与企业在法律上没有区分, 导致无限责任
－ 融资和企业扩展比较困难
股份有限公司（ 1）
? 可以是私人有限公司和公共有限公司
? 公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位
如在英国最大的 700家公司中 80%是公共有限公
司, 它们的市值大概是 GDP的 81%
? 有利条件 （ 好处 ）
－所有权可以转移而不影响公司的运营
－有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人
可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没
有追索权
股份有限公司（ 2）
? 股东有权
－ 获取公司分配的一份
－选举董事会, 而董事会挑选管理者来经营企业
? 在大多数的公共有限公司中, 经营者和所有者是分
开的
? 坏处
－所有权与管理权的分离引发的一系列问题 。 公司
治理机制是为了解决这些问题
所有权与管理权 (经营权 )的分离
所有者将企业经营权交给其他人的几大理由,
? 职业经理可能具有更高的经营业务能力
? 为了获得企业规模方面的效率, 一个现代企业往
往拥有许多投资者
? 在不确定的经济环境中, 投资者可以通过投资多个
企业来分散 （ 减少 ） 风险
? 因为存在, 学习曲线, 或, going concern”效应, 分
离型结构更适当
管理的目标（ 1）
? 管理者的主要任务是作出相应的决策, 为股东
的利益服务
? 股东财富最大化目标是最好的, 甚至也是唯一
的, 能够保证所有利益集团的长期利益目标
? 股东 （ 通过管理者 ） 必须考虑其他利益集团的
正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常
利益, 那么股东就无法实现自己财富的最大化
Kingfisher
Kingfisher is committed to delivering
consistent and superior returns to
shareholders by being one of Europe?s most
profitable volume retailers,Our strategy is
to achieve this by developing a portfolio of
strong retail brands with leading positions
in attractive mass markets,well motivated
staff and good supplier relationships
Volkswagen
Volkswagen,the carmaker,has emerged as
one of the most outspoken skeptics of
?shareholder value?,saying openly that
?workholder value? should carry equal
weight
管理的目标（ 2）
一项对一万多名经理, 董事和金融分析师的调查,
要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国
大公司,
－管理水平
－产品与服务质量
－吸引, 开发与保留人才的能力
－长期投资的价值
－资产的使用
－财务的稳定性
－创新能力
－社会责任与环境责任
管理目标（ 3）
调查结果显示
－ 1985－ 1995年间, 得分最高的 10家公司的股
票年收益率为 22%,而同期 S＆ P500指数的收
益率为 15%,10家得分最低的公司的股票年收
益率为－ 3%
－根据产品质量与服务质量（ 2），雇员（ 3）
和社会责任（ 8）三项指标的分析显示：在这
三个得分最高的公司年平均收益率为 19%，而
得分最低的公司的年平均收益率为－ 5%
管理目标（ 4）
? 经济附加值 （ Economic Value Added,EVA),
一种体现股东财富最大化目标的财务指标
? 经济附加值的定义,
EVA＝ NOPAT－ WACC X IC
式中,NOPAT为税后经营利润
WACC为加权平均资本成本
IC为投资成本 （ Invested Capital）
? 可适用于任何经济实体
?
市场纪律：收购
? 产品市场的竞争 企业利润最大化或破产
? 金融市场的竞争 降低资本（债权和股权）成本，公司向
资本提供者只需支付均衡资本成本
? 管理人员市场的竞争 迫使管理层注重提高经营业绩
? 公司控制市场的竞争 被收购威胁的纪律效应
?
?
?
?
财务专家在公司中的作用
财务总监 （ CFO）
－财务计划：分析主要的资本支出, 包括分析提
议中的合并, 收购和配股
－财务部门：企业融资, 营运资本管理和风险管理
－财务控制：管理企业的会计与审计活动
金融系统
? 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融
市场和金融机构 （ 中介 ） 的集合
? 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本 （ 金 ）
的流动
? 金融市场是所有金融交易的核心
资本（金）的流动
盈余部门 赤字部门
市场
中介机构
金融系统的主要职能
? 在时间和空间上转移资源
? 管理风险
－ 衍生金融产品的主要作用是转移风险
－ 中国目前的房屋按揭
? 清算和支付结算
? 聚集资源和分割股份
? 提供信息
? 解决激励问题
激励问题（ 1）
? 由信息的不对称, 或委托人 ― 代理人问题而引
起的激励问题
? 道德风险
－ 当为风险投保之后, 投保的一方失去了为防止损失而
采取适当措施的激励机制
－ 银行贷款
? 逆向选择：由信息不对称造成的问题
－ 购买养老金
－ 上市公司做假账
激励问题（ 2）
?委托人 ― 代理人问题
虽然代理人应当代表委托人的利益, 但他们有
他们自己的动机, 因此可能不会寻求对委托人
最为有利的策略
－ 股东与管理者的利益冲突
－ 股东 （ 通过管理者 ） 与债权人的冲突
金融创新和, 看不见的手,
? Adam Smith,通过追求个人自己的利益, 他不
断地提高整个社会的利益
? 购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并
且减少浪费
? 投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人
员选择净现值高的投资项目
? 例子：信用卡的产生
? 市场不是万能的 ！
金融市场
? 货币市场
短期债券 （ 短于 1年 ） 市场称为货币市场
? 资本市场
长期债务和资本证券市场称为资本市场
金融资产（ Financial Assets）
? 债券 (固定收益证券, Fixed Income Securities)：
承诺未来支付固定数量的现金
? 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权
（ Residual Claim）
? 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券
（ 如债券, 股票 ） 的价值
主要金融机构
? 商业银行
? 保险公司
? 养老金和退休基金
? 共同基金
? 投资银行
? 金融信息服务机构
金融基础设施与规则
? 交易法规
? 会计体系
? 政府机构, 如证监会
? 中央银行
? 地区及世界金融组织
投资收益率
单期证券持有期收益率 的计算公式,tR
1
1
?
????
t
ttt
t P
PCPR
其中,
?tP t 期期末证券的价格
?tC t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息
??1tP t期期初证券的价格
计算收益率的例子
Reuters 1/1/99?30/6/99,
490?tP 5 1 01 ??tP 5.4?tD
6个月的收益率,
?tR
年收益率
计算多期收益率
TRRR,,,21 ?
持有期从 1到 T
? ? ? ? ? ?? ? 1111 210 ???????? TT RRRR ?
? ?16.0,12.0,10.0,03.0,04.0 ?
?50R
汇总历史收益率
? (算术 )平均收益率,衡量你预期未来各期平均
将得到的收益
? 收益率标准差或波动率, 衡量在任何一期收益
率偏离期望水平的程度
计算平均收益率
? 算术平均收益率
? 几何平均收益率
T
RRRR T
A
???? ?21
? ? ? ?? ?? ? 111 11 ?????? TTG RRR ?
计算收益率的标准差
? 计算各期收益率对算术平均收益率的偏差,即,
?对 各项偏差进行平方并加总得到总体方差, 即
? 除以 T-1,得到对方差的无偏估计, 即
? 求平方根, 得出标准差
At RR ? Tt,,2,1 ??
? ??
?
?T
t At
RR
1
2
? ??
?
??? T
t At
RRT
1
22
1
1?
英国股票的年收益率
- 6 0
- 4 0
- 2 0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
R
e
t
urn
(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 17.9%
标准差 = 28.4%
英国长期国债
-6 0
-4 0
-2 0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
R
e
t
u
r
n
(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 8.8%
标准差 = 14.9%
英国 30天国库券
- 6 0
- 4 0
- 2 0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
R
e
t
u
r
n
(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 8.3%
标准差 = 3.6%
对图示的观察
? 股票的平均收益率高于长期国债和国库券
? 股票和长期国债的收益率经常为负
? 短期国库券的波动性最小
? 短期国库券的平均收益率 = 8.3% (“无风险, )
股票的平均收益率 = 17.9%
? 市场风险溢价 = 9.6%
收益率的分布
未来的收益率是随机的，即无法事先预测 ! (市场有
效 )
? 你可能首先会猜测, 收益率服从正态分布 （ 钟形 ）
? 正态分布的特征可以完全由均值和标准差来刻划
? 68 (95)% 的概率在均值的 1 (2)个标准差范围之内
英国股票收益率的频数分布
0
2
4
6
8
10
12
14
16
F
r
e
q
u
e
n
c
y
- 4 5 - 3 0 - 1 5 0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150
R e t u r n ( % )
徐信忠 教授
xuxz@gsm.pku.edu.cn
办公时间,
星期四下午 3:00－ 5:00
星期二
12:30－ 15:30
星期日
12:30－ 15:30
第六周 (10.14 － 10.20)
讲课 1,102教室
讲课 2,102教室
第七周 (10.21－ 10.27)
讲课 3,102教室
数据库收集，？
第八周 (10.28－ 11.3)
讲课 4,102教室
习题课 1,120教室
第九周 (11.4－ 11.10)
讲课 5,102教室
习题课 2,120教室
第十周 (11.11－ 11.17)
讲课 6,102教室
讲课 7,102教室
第十一周 (11.18－ 11.24)
讲课 8,102教室
习题课 3,120教室
第十二周 (11.25-12.1)
讲课 9,102教室
习题课 4,120教室
第十三周 (12.02－ 12.08)
讲课 10,102教室
讲课 11,102教室
第十四周 (12.09－ 12.15)
讲课 12,102教室
习题课 5,120教室
授课时间与地点
课程教学目标
学完此课程后学生会对下列现代金融学的基本概
念与问题有一个全面的理解,
? 净现值与项目投资分析
? 收益, 风险和资产定价理论
? 公司资本结构与股利政策
? 金融衍生证券与风险管理
? 市场有效理论
教学结构与方法
? 课堂讲课
? 实证研究报告
? 习题课
教材与参考书
? 基本教材
, 金融学, 博迪和莫顿
? 参考书
, 财务管理学, 刘力
? 学术杂志有关文章
考试方式
? 实证研究报告 (20%)
? 作业质量和习题课表现 (10%)
? 期末考试 (70%)
什么是金融学
? 研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成
本（ COSTS）和收益（ BENEFITS）
－分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金
流,需要在当前进行投资
－未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定
性上起着重要作用）
? 金融学的几大分支
－公司财务
－投资学
－金融市场与机构
什么是金融学：一个例子
? 购买公司股票是为了在将来收到股利
? 股利只在将来才支付
? 股利分配的时间和数量都是不确定的
? 现在的市场价格反映了投资者对将来股利分
配的定价
什么是金融学：公司财务学
? 项目投资决策
? 融资决策
－股东权益
－公司债券
－银行贷款
? 流动性决策或营运资本管理
什么是金融学：投资学
? 研究个人投资者将他们的长期储蓄进行
投资的各种方式
? 资产定价
什么是金融学：金融系统
? 金融市场和金融机构的集合
? 金融系统用于金融合约和金融资产和风险
的交换
现代金融学的理论基石
? 资产组合和 资产定价理论
? 公司资本结构与股利政策
? 市场有效理论
? 期权定价理论
与其他学科的关系
? 经济学
? 会计学
? 社会学 /心理学
? 计量技术
? 法律
为什么学习金融学
? 管理个人的财富
? 处理商务世界的问题
? 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业
? 作为一个公民作出非盲目的 （ informed） 公共
选择
? 扩展你的视野
企业组织形式
? 非股份有限公司：独资企业和合伙企业
－企业所有人对企业的所有债务负有无限责任
－交纳个人所得税
? 股份有限公司：一个与所有者分离的法律实体
－有限责任
－交纳公司税和股利的个人所得税
独资企业与合伙制企业
? 好处,
－ 比较容易建立
－ 集中的所有权与控制权
－ 不必公开企业的财务信息
? 短处,
－ 所有权转移比较困难, 经常导致企业的有
限生命
－ 所有者与企业在法律上没有区分, 导致无限责任
－ 融资和企业扩展比较困难
股份有限公司（ 1）
? 可以是私人有限公司和公共有限公司
? 公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位
如在英国最大的 700家公司中 80%是公共有限公
司, 它们的市值大概是 GDP的 81%
? 有利条件 （ 好处 ）
－所有权可以转移而不影响公司的运营
－有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人
可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没
有追索权
股份有限公司（ 2）
? 股东有权
－ 获取公司分配的一份
－选举董事会, 而董事会挑选管理者来经营企业
? 在大多数的公共有限公司中, 经营者和所有者是分
开的
? 坏处
－所有权与管理权的分离引发的一系列问题 。 公司
治理机制是为了解决这些问题
所有权与管理权 (经营权 )的分离
所有者将企业经营权交给其他人的几大理由,
? 职业经理可能具有更高的经营业务能力
? 为了获得企业规模方面的效率, 一个现代企业往
往拥有许多投资者
? 在不确定的经济环境中, 投资者可以通过投资多个
企业来分散 （ 减少 ） 风险
? 因为存在, 学习曲线, 或, going concern”效应, 分
离型结构更适当
管理的目标（ 1）
? 管理者的主要任务是作出相应的决策, 为股东
的利益服务
? 股东财富最大化目标是最好的, 甚至也是唯一
的, 能够保证所有利益集团的长期利益目标
? 股东 （ 通过管理者 ） 必须考虑其他利益集团的
正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常
利益, 那么股东就无法实现自己财富的最大化
Kingfisher
Kingfisher is committed to delivering
consistent and superior returns to
shareholders by being one of Europe?s most
profitable volume retailers,Our strategy is
to achieve this by developing a portfolio of
strong retail brands with leading positions
in attractive mass markets,well motivated
staff and good supplier relationships
Volkswagen
Volkswagen,the carmaker,has emerged as
one of the most outspoken skeptics of
?shareholder value?,saying openly that
?workholder value? should carry equal
weight
管理的目标（ 2）
一项对一万多名经理, 董事和金融分析师的调查,
要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国
大公司,
－管理水平
－产品与服务质量
－吸引, 开发与保留人才的能力
－长期投资的价值
－资产的使用
－财务的稳定性
－创新能力
－社会责任与环境责任
管理目标（ 3）
调查结果显示
－ 1985－ 1995年间, 得分最高的 10家公司的股
票年收益率为 22%,而同期 S＆ P500指数的收
益率为 15%,10家得分最低的公司的股票年收
益率为－ 3%
－根据产品质量与服务质量（ 2），雇员（ 3）
和社会责任（ 8）三项指标的分析显示：在这
三个得分最高的公司年平均收益率为 19%，而
得分最低的公司的年平均收益率为－ 5%
管理目标（ 4）
? 经济附加值 （ Economic Value Added,EVA),
一种体现股东财富最大化目标的财务指标
? 经济附加值的定义,
EVA＝ NOPAT－ WACC X IC
式中,NOPAT为税后经营利润
WACC为加权平均资本成本
IC为投资成本 （ Invested Capital）
? 可适用于任何经济实体
?
市场纪律：收购
? 产品市场的竞争 企业利润最大化或破产
? 金融市场的竞争 降低资本（债权和股权）成本，公司向
资本提供者只需支付均衡资本成本
? 管理人员市场的竞争 迫使管理层注重提高经营业绩
? 公司控制市场的竞争 被收购威胁的纪律效应
?
?
?
?
财务专家在公司中的作用
财务总监 （ CFO）
－财务计划：分析主要的资本支出, 包括分析提
议中的合并, 收购和配股
－财务部门：企业融资, 营运资本管理和风险管理
－财务控制：管理企业的会计与审计活动
金融系统
? 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融
市场和金融机构 （ 中介 ） 的集合
? 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本 （ 金 ）
的流动
? 金融市场是所有金融交易的核心
资本（金）的流动
盈余部门 赤字部门
市场
中介机构
金融系统的主要职能
? 在时间和空间上转移资源
? 管理风险
－ 衍生金融产品的主要作用是转移风险
－ 中国目前的房屋按揭
? 清算和支付结算
? 聚集资源和分割股份
? 提供信息
? 解决激励问题
激励问题（ 1）
? 由信息的不对称, 或委托人 ― 代理人问题而引
起的激励问题
? 道德风险
－ 当为风险投保之后, 投保的一方失去了为防止损失而
采取适当措施的激励机制
－ 银行贷款
? 逆向选择：由信息不对称造成的问题
－ 购买养老金
－ 上市公司做假账
激励问题（ 2）
?委托人 ― 代理人问题
虽然代理人应当代表委托人的利益, 但他们有
他们自己的动机, 因此可能不会寻求对委托人
最为有利的策略
－ 股东与管理者的利益冲突
－ 股东 （ 通过管理者 ） 与债权人的冲突
金融创新和, 看不见的手,
? Adam Smith,通过追求个人自己的利益, 他不
断地提高整个社会的利益
? 购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并
且减少浪费
? 投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人
员选择净现值高的投资项目
? 例子：信用卡的产生
? 市场不是万能的 ！
金融市场
? 货币市场
短期债券 （ 短于 1年 ） 市场称为货币市场
? 资本市场
长期债务和资本证券市场称为资本市场
金融资产（ Financial Assets）
? 债券 (固定收益证券, Fixed Income Securities)：
承诺未来支付固定数量的现金
? 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权
（ Residual Claim）
? 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券
（ 如债券, 股票 ） 的价值
主要金融机构
? 商业银行
? 保险公司
? 养老金和退休基金
? 共同基金
? 投资银行
? 金融信息服务机构
金融基础设施与规则
? 交易法规
? 会计体系
? 政府机构, 如证监会
? 中央银行
? 地区及世界金融组织
投资收益率
单期证券持有期收益率 的计算公式,tR
1
1
?
????
t
ttt
t P
PCPR
其中,
?tP t 期期末证券的价格
?tC t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息
??1tP t期期初证券的价格
计算收益率的例子
Reuters 1/1/99?30/6/99,
490?tP 5 1 01 ??tP 5.4?tD
6个月的收益率,
?tR
年收益率
计算多期收益率
TRRR,,,21 ?
持有期从 1到 T
? ? ? ? ? ?? ? 1111 210 ???????? TT RRRR ?
? ?16.0,12.0,10.0,03.0,04.0 ?
?50R
汇总历史收益率
? (算术 )平均收益率,衡量你预期未来各期平均
将得到的收益
? 收益率标准差或波动率, 衡量在任何一期收益
率偏离期望水平的程度
计算平均收益率
? 算术平均收益率
? 几何平均收益率
T
RRRR T
A
???? ?21
? ? ? ?? ?? ? 111 11 ?????? TTG RRR ?
计算收益率的标准差
? 计算各期收益率对算术平均收益率的偏差,即,
?对 各项偏差进行平方并加总得到总体方差, 即
? 除以 T-1,得到对方差的无偏估计, 即
? 求平方根, 得出标准差
At RR ? Tt,,2,1 ??
? ??
?
?T
t At
RR
1
2
? ??
?
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RRT
1
22
1
1?
英国股票的年收益率
- 6 0
- 4 0
- 2 0
0
20
40
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100
120
140
160
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(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 17.9%
标准差 = 28.4%
英国长期国债
-6 0
-4 0
-2 0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
R
e
t
u
r
n
(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 8.8%
标准差 = 14.9%
英国 30天国库券
- 6 0
- 4 0
- 2 0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
R
e
t
u
r
n
(
%
)
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
平均收益率 = 8.3%
标准差 = 3.6%
对图示的观察
? 股票的平均收益率高于长期国债和国库券
? 股票和长期国债的收益率经常为负
? 短期国库券的波动性最小
? 短期国库券的平均收益率 = 8.3% (“无风险, )
股票的平均收益率 = 17.9%
? 市场风险溢价 = 9.6%
收益率的分布
未来的收益率是随机的，即无法事先预测 ! (市场有
效 )
? 你可能首先会猜测, 收益率服从正态分布 （ 钟形 ）
? 正态分布的特征可以完全由均值和标准差来刻划
? 68 (95)% 的概率在均值的 1 (2)个标准差范围之内
英国股票收益率的频数分布
0
2
4
6
8
10
12
14
16
F
r
e
q
u
e
n
c
y
- 4 5 - 3 0 - 1 5 0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150
R e t u r n ( % )
