第二课
货币的时间价值
债券与股票的定价
货币的时间价值
当前持有一定数量的货币 （ 1元, 1美元, 1欧元 ）
比未来获得的等量货币具有更高的价值 。
货币之所以具有时间价值, 至少有三个因素,
l 货币可用于投资, 获取利息, 从而在将来拥有更多的货币量
l 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变
l 未来的预期收入具有不确定性
符号（ Notations）
PV, 现值
FVt, t期期末的终值
r, 单一期间的利 （ 息 ） 率
t, 计算利息的期间数
复利计息
? 假设年利率为 10％
? 如果你现在将 1元钱存入银行, 银行向你承诺：
一年后你会获得 1.1元 （ ＝ 1× （ 1＋ 10％ ））
? 1元钱储存二年后的话, 二年后你将得到 1.21元
（ ＝ 1× （ 1＋ 10％ ） × （ 1＋ 10％ ））
?1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.21
本金 单利 复利
复利计算 （ 2）
? 投资 100元，利息为每年 10％，终值为
? 一年后,100× 1.1＝ 110
?
1 2 11.11 0 01.11.11 0 0 2 ?????
二年后,
t
t
1.11001.11.11.1100 ?????? ?? ??? ?? ?t年后,
..,
复利计算 （ 3）
l 将本金 C 投资 t 期间，其终值为：
? ?
t
t
rCFV ??? 1
l 假设 10,%8,0 0 0,1 ??? trC,那么
? ? 92.158,2
10
08.011000
10
????FV
计息次数
? 利息通常以年度百分率 （ APR） 和一定的计息
次数来表示
? 难以比较不同的利息率
? 实际年利率 （ EAR）, 每年进行一次计息时的
对应利 （ 息 ） 率
年度百分率 12％的实际年利益
计息频率
一年中的
期间数
每期间的利
率 (%)
实际年利率
(EAR ) ( %)
一年一次 1 12 12,0 00
半年一次 2 6 12,3 60
一季度一次 4 3 12,5 51
一月一次 12 1 12,6 83
每日一次 365 0,03 28 12,7 47
连续计息 无穷 无穷小 12,7 50
11 ??
?
?
?
?
?
??
m
m
A P R
E A R
m,每年的计息次数
计息次数的例子 (1)
?银行 A的贷款利率为：年度百分率 6.0％,
按月计息
?银行 B的贷款利率为：年度百分率 5.75％,
按天计息
?哪个银行的贷款利率低？
计息次数的例子 (2)
?半年期存款的利率,年度百分率 6.0％，
按年计息
?存款 1000元，半年后的财富为,
现值与贴现 （ 1）
? 计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可
以比较, 因而它们可以被加起来
? 例子：在以后的二年的每年年底你将获取 1000
元, 你的总的现金流量是多少？
? 把将来的现金流量转换成现值
? 现值计算是终值计算的逆运算
现值与贴现 （ 2）
? 你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年
后需要 27,000元人民币。如果年利率是 12.5％，
需要准备多少钱？
t = 0 t = 1
12.5% 27,000元
?
0 0 0,271 2 5.1? ?? 000,24? ?
现值与贴现 （ 3）
? 贴现率：用于计算现值的利率（ Discount Rate）
? 贴现系数（ DF）,
? 现值的计算 又称为现金流贴现（ DCF） 分析
? 假设,那么
trDF ??? )1(
? ? 89.7 5 2,1105.010 0 0,15 5 ???? ?PV
? ?t
t
r
FVPV
?
?
1
5%5000,155 ??? trFV,,
多期现金流的现值计算
l 元元元 460,13FV,100,42,200,21 ??? FVFV,
%5.9?r,??PV
l
3
0 9 5.1
4 6 0,1
2
0 9 5.1
1 0 0,4
0 9 5.1
2 0 0,2
???PV
58.6 5 4 0
01.1 1 1 244.3 4 1 913.2 0 0 9
?
???
多期现金流的现值计算
0 1 2 3
2,200元 4,100元 1,460元
2,009.13元
3,419.44元
+1112.01元
6,540.58元
永续年金（ Perpetuity）
? 永远持续的现金流 。 最好的例子是优先股
? 设想有一个每年 100美元的永恒现金流 。 如果
利率为每年 10％, 这一永续年金的现值是多少？
? 计算均等永续年金现值的公式为,
? ? ? ?
??
?
?
?
?
?
?
32
111 r
C
r
C
r
C
PV
? ?
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?
?
?
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2
11
1
r
C
r
C
CPVr
CPVr ?? ?
r
C
PV ?
永续年金
? 增长永续年金现值的计算
g,增长率,
C,第一年 （ 底 ） 的现金流
? ?
? ?
? ?
? ?
??
?
??
?
?
??
?
?
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3
2
2
1
1
1
1
1 r
gC
r
gC
r
C
PV
gr
C
PV
?
?
（普通、后付）年金（ Annuity）
? 一系列定期发生的固定数量的现金流
? 年金现值的计算
0 1 2 t t+1
年金 从 t+1开始的 永续年金
从 1年开始的
永续年金
年金（ 2）
? 年金现值＝
从第 1期开始的永续年金现值－
从第 t+1期开始的永续年金现值
? ? ? ?? ?
t
t rr
C
rr
C
r
CPV ????
??? 111
1
年金的例子 (1)
? 选择 1：租赁汽车 4年, 每月租金 3000元
? 选择 2：购买汽车, 车价为 180,000元； 4年后, 预期以
60,000元将汽车卖掉
? 如果资本成本为每月 0.5％, 哪个选择更合算？
? 答案,
租赁的现值,
购车的现值,
? ? 774,12005.11005.0 300 48 ??? ?
2 7 7,130 0 5.10 0 0,60 0 0,18 48 ??? ?
年金的例子 (2)
?31岁起到 65岁，每年存入 1000元
? 预期寿命 80岁
APR 65岁时的财富 每月养老金
12％ 507,073 6,085
10% 302,146 3,274
8% 184,249 1,761
名义利率与实际利率
? 名义利率 （ r）, 以人民币或其它货币表示的利率
? 实际利率 （ i）, 以购买力表示的利率
? 通货膨胀率（ p）,所有商品价格的增长率
?
?
? ? ? ? ? ?pir ????? 111
%76.4 %5 %10 ??? ipr,则和
纯贴现债券
? 纯贴现债券 （ 又称零息债券 ）,承诺在到期日
支付一定数量现金 （ 面值 ） 的债券
? 纯贴现债券的交易价格低于面值 （ 折价 ） ；交
易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益
? 纯贴现债券的一个例子,
? 一年期的纯贴现债券
? 面值为 1,000元
? 价格为 950元
? 一年后投资者得到 1,000元
付息债券
? 付息债券规定发行人必须在债券的期限内定期
向债券持有人支付利息, 而且在债券到期时必
须偿还债券的面值
? 付息债券可以被看作是纯贴现债券的组合
? 例子,
? 30年 8％ 债券, 其面值为 1,000元
? 每半年债券持有人获得 40元的利息； 30年后获得 1,000元
的面值
平价债券，溢价债券和折价债券
? 如果付息债券的交易价格等于债券面值, 那么
此债券称为平价债券
? 如果交易价格高于面值, 那么称为溢价债券
? 如果交易价格低于面值，那么称为折价债券
债券价格的报价方式
? 债券是以债券面值的百分数来报价
? 报价的方式是百分点加上 1/32的倍数，如,
%125.9832498 ? %50.9832
1698 ?? 98－ 4,98－ 16,
? 实际价格等于所报价格加上自上次付息后所
累积的利息。假设债券的息票利率为 10％,
到期日为 2010年 7月 5日。 2002年 3月 8日报价
为 96－ 8，实际价格是多少？
债券市场
? 国库 （ 债 ） 券：各国政府为政府开支提供资金
而发放的债券
? 指数联系债券 （ Index-linked bonds）, 支付的
利息和本金与零售价格指数相联系的债券
? 公司债券
? 可转换债券：持有该公司债券的投资者有权在
债券到期前按照规定的比例转换成该公司的普
通股
债券的定价
? 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现
值之和 （ 我们假设利息支付一年一次 ）,
? ? ? ? ? ? TTTT r
F
r
c
r
c
r
cp
???????? 1111 221 ?
式中,p,债券价格
c,每年的息票利率
F,债券的面值
rt, 贴现率
T,到期日
债券定价的例子
? 国库 （ 债 ） 券, 利率 8％, 三年到期 （ 假设一
年付一次利息 ）
? 假设不同期的贴现利率均为 6％ /年
? ? ? ? ??
??
???? 32 06.01
1008
06.01
8
06.01
8p?
? ? ? ? ??
??
???? 32 07.01
1 0 08
07.01
8
07.01
8p
债券的到期收益率 (YTM)
? 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有
至到期日所获得的平均收益率
? 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和
等于交易价格的贴现率
? 到期收益率的计算
? ? ? ? TY T M
Fc
Y T M
c
Y T M
cp
?
???
???? 111 2 ?
市场
计算到期收益率的例子
? 假设
? 3年期债券, 面值 1,000元, 息票利率 8％ （ 每年一
次支付 ）
? 市场价格 932.22元
? 到期收益率？
? ? ? ? 22.9 3 21
1 0 8 0
1
80
1
80
32 ?????? YYY
? %76.10?Y
收益率曲线
? 收益率曲线：到期收益率与到期日之间的关系
? 即使到期日相同的债券也可能因为不同的息票
利率而导致不同的到期收益率
? 收益率曲线可以采取多种形式,
? 水平的
? 上升的
? 下降的
? 驼背形的
U S T r e a s u r y Y i l e d C u r v e,J a n 9 7
4, 5 0
5, 0 0
5, 5 0
6, 0 0
6, 5 0
7, 0 0
7, 5 0
0 5 10 15 20 25 30
Y e a r s t o M a t u r i t y
A
n
n
u
a
l
i
z
e
d
Y
i
e
l
d
(
%
)
公司股票
?股票：代表公共 (上市 )公司的所有权
?股利：公司向股东定期发放的现金收益
?市盈率 （ P/E Ratio）, 市场价格除以每
股盈利
?风险调整贴现率或市场资本报酬率：指
投资者投资该股票所要求的预期收益率
股利贴现模型（ DDM）
? 股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值
之和，贴现率为市场资本报酬率
? ? ? ?
? ?
? ?
? ? ???????? 3
30
2
201
0 111 r
DE
r
DE
r
DEP o
式中,P0,时间 0的股票价格
E0(Dt),预期 t年的股利
r,市场资本报酬率
股利贴现模型（ 2）
固定现金股利的股票价格
r
D
r
DP
t
t ??? ?
??
? 1
0 )1(
股利贴现模型（ 3）
? 固定现金股利增长率的股票价格（ Gordon
Growth Model）
? ? ? ?
? ?
? ?
? ? ???
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?
??
?
??
3
3
0
2
2
00
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1
1
1
1
r
gD
r
gD
r
gDp
? ?
gr
D
gr
gDp
???
?? 10
0
1
? g,股利增长率
? 只有当 g < r时，公式成立
股利贴现模型（ 4）
? 股票价格的上涨比率也等于 g
? ? ? ?gp
gr
gD
gr
Dp ??
?
??
?? 1
1
0
12
1
? 收益率可分解为二部分：股利回报率和资本
利得（ Capital gain） 率
0
1
p
Dgr ??
? 高速增长模型
增长率与投资机会
? 盈利＝股利＋留存利润（新的净投资）
? 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值
＋未来投资机会的净现值
? 假设 h为盈利的固定发放率（ Dt＝ hEt,h<1）；
投资的收益率为 r* （ r* >r）,
? 股利和盈利的增长率为,
? ?hrg ?? 1*
增长率和投资机会
? 用盈利对股票定价
? ?
gr
Egh
gr
hEp
?
??
??
01
0
1
? ?
gr
gh
E
p
?
?? 1
0
0
对市盈率的观察
?个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变
化
?不同股票在任意时点上的市盈率差别很大
?对这些差别的可能解释,
? 股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的
预期
? 股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，而报
告收益正如先前讨论，有很多问题
? 可能是由暂时收益所引起
股票定价的例子（ 1）
? 上年盈利 0.2元，市场资本报酬率 14％，盈利发
放率 0.4（盈利留存率 0.6），投资回报率 20％
答案,
? ? 12.04.0120.0 ????g
? ? 元48.4
12.014.0
12.014.020.0
0 ??
????p
股票定价的例子（ 2）
? 如果
? 如果
%20,%15 * ?? rr
%15,%14 * ?? rr
货币的时间价值
债券与股票的定价
货币的时间价值
当前持有一定数量的货币 （ 1元, 1美元, 1欧元 ）
比未来获得的等量货币具有更高的价值 。
货币之所以具有时间价值, 至少有三个因素,
l 货币可用于投资, 获取利息, 从而在将来拥有更多的货币量
l 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变
l 未来的预期收入具有不确定性
符号（ Notations）
PV, 现值
FVt, t期期末的终值
r, 单一期间的利 （ 息 ） 率
t, 计算利息的期间数
复利计息
? 假设年利率为 10％
? 如果你现在将 1元钱存入银行, 银行向你承诺：
一年后你会获得 1.1元 （ ＝ 1× （ 1＋ 10％ ））
? 1元钱储存二年后的话, 二年后你将得到 1.21元
（ ＝ 1× （ 1＋ 10％ ） × （ 1＋ 10％ ））
?1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.21
本金 单利 复利
复利计算 （ 2）
? 投资 100元，利息为每年 10％，终值为
? 一年后,100× 1.1＝ 110
?
1 2 11.11 0 01.11.11 0 0 2 ?????
二年后,
t
t
1.11001.11.11.1100 ?????? ?? ??? ?? ?t年后,
..,
复利计算 （ 3）
l 将本金 C 投资 t 期间，其终值为：
? ?
t
t
rCFV ??? 1
l 假设 10,%8,0 0 0,1 ??? trC,那么
? ? 92.158,2
10
08.011000
10
????FV
计息次数
? 利息通常以年度百分率 （ APR） 和一定的计息
次数来表示
? 难以比较不同的利息率
? 实际年利率 （ EAR）, 每年进行一次计息时的
对应利 （ 息 ） 率
年度百分率 12％的实际年利益
计息频率
一年中的
期间数
每期间的利
率 (%)
实际年利率
(EAR ) ( %)
一年一次 1 12 12,0 00
半年一次 2 6 12,3 60
一季度一次 4 3 12,5 51
一月一次 12 1 12,6 83
每日一次 365 0,03 28 12,7 47
连续计息 无穷 无穷小 12,7 50
11 ??
?
?
?
?
?
??
m
m
A P R
E A R
m,每年的计息次数
计息次数的例子 (1)
?银行 A的贷款利率为：年度百分率 6.0％,
按月计息
?银行 B的贷款利率为：年度百分率 5.75％,
按天计息
?哪个银行的贷款利率低？
计息次数的例子 (2)
?半年期存款的利率,年度百分率 6.0％，
按年计息
?存款 1000元，半年后的财富为,
现值与贴现 （ 1）
? 计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可
以比较, 因而它们可以被加起来
? 例子：在以后的二年的每年年底你将获取 1000
元, 你的总的现金流量是多少？
? 把将来的现金流量转换成现值
? 现值计算是终值计算的逆运算
现值与贴现 （ 2）
? 你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年
后需要 27,000元人民币。如果年利率是 12.5％，
需要准备多少钱？
t = 0 t = 1
12.5% 27,000元
?
0 0 0,271 2 5.1? ?? 000,24? ?
现值与贴现 （ 3）
? 贴现率：用于计算现值的利率（ Discount Rate）
? 贴现系数（ DF）,
? 现值的计算 又称为现金流贴现（ DCF） 分析
? 假设,那么
trDF ??? )1(
? ? 89.7 5 2,1105.010 0 0,15 5 ???? ?PV
? ?t
t
r
FVPV
?
?
1
5%5000,155 ??? trFV,,
多期现金流的现值计算
l 元元元 460,13FV,100,42,200,21 ??? FVFV,
%5.9?r,??PV
l
3
0 9 5.1
4 6 0,1
2
0 9 5.1
1 0 0,4
0 9 5.1
2 0 0,2
???PV
58.6 5 4 0
01.1 1 1 244.3 4 1 913.2 0 0 9
?
???
多期现金流的现值计算
0 1 2 3
2,200元 4,100元 1,460元
2,009.13元
3,419.44元
+1112.01元
6,540.58元
永续年金（ Perpetuity）
? 永远持续的现金流 。 最好的例子是优先股
? 设想有一个每年 100美元的永恒现金流 。 如果
利率为每年 10％, 这一永续年金的现值是多少？
? 计算均等永续年金现值的公式为,
? ? ? ?
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?
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32
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永续年金
? 增长永续年金现值的计算
g,增长率,
C,第一年 （ 底 ） 的现金流
? ?
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?
?
（普通、后付）年金（ Annuity）
? 一系列定期发生的固定数量的现金流
? 年金现值的计算
0 1 2 t t+1
年金 从 t+1开始的 永续年金
从 1年开始的
永续年金
年金（ 2）
? 年金现值＝
从第 1期开始的永续年金现值－
从第 t+1期开始的永续年金现值
? ? ? ?? ?
t
t rr
C
rr
C
r
CPV ????
??? 111
1
年金的例子 (1)
? 选择 1：租赁汽车 4年, 每月租金 3000元
? 选择 2：购买汽车, 车价为 180,000元； 4年后, 预期以
60,000元将汽车卖掉
? 如果资本成本为每月 0.5％, 哪个选择更合算？
? 答案,
租赁的现值,
购车的现值,
? ? 774,12005.11005.0 300 48 ??? ?
2 7 7,130 0 5.10 0 0,60 0 0,18 48 ??? ?
年金的例子 (2)
?31岁起到 65岁，每年存入 1000元
? 预期寿命 80岁
APR 65岁时的财富 每月养老金
12％ 507,073 6,085
10% 302,146 3,274
8% 184,249 1,761
名义利率与实际利率
? 名义利率 （ r）, 以人民币或其它货币表示的利率
? 实际利率 （ i）, 以购买力表示的利率
? 通货膨胀率（ p）,所有商品价格的增长率
?
?
? ? ? ? ? ?pir ????? 111
%76.4 %5 %10 ??? ipr,则和
纯贴现债券
? 纯贴现债券 （ 又称零息债券 ）,承诺在到期日
支付一定数量现金 （ 面值 ） 的债券
? 纯贴现债券的交易价格低于面值 （ 折价 ） ；交
易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益
? 纯贴现债券的一个例子,
? 一年期的纯贴现债券
? 面值为 1,000元
? 价格为 950元
? 一年后投资者得到 1,000元
付息债券
? 付息债券规定发行人必须在债券的期限内定期
向债券持有人支付利息, 而且在债券到期时必
须偿还债券的面值
? 付息债券可以被看作是纯贴现债券的组合
? 例子,
? 30年 8％ 债券, 其面值为 1,000元
? 每半年债券持有人获得 40元的利息； 30年后获得 1,000元
的面值
平价债券，溢价债券和折价债券
? 如果付息债券的交易价格等于债券面值, 那么
此债券称为平价债券
? 如果交易价格高于面值, 那么称为溢价债券
? 如果交易价格低于面值，那么称为折价债券
债券价格的报价方式
? 债券是以债券面值的百分数来报价
? 报价的方式是百分点加上 1/32的倍数，如,
%125.9832498 ? %50.9832
1698 ?? 98－ 4,98－ 16,
? 实际价格等于所报价格加上自上次付息后所
累积的利息。假设债券的息票利率为 10％,
到期日为 2010年 7月 5日。 2002年 3月 8日报价
为 96－ 8，实际价格是多少？
债券市场
? 国库 （ 债 ） 券：各国政府为政府开支提供资金
而发放的债券
? 指数联系债券 （ Index-linked bonds）, 支付的
利息和本金与零售价格指数相联系的债券
? 公司债券
? 可转换债券：持有该公司债券的投资者有权在
债券到期前按照规定的比例转换成该公司的普
通股
债券的定价
? 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现
值之和 （ 我们假设利息支付一年一次 ）,
? ? ? ? ? ? TTTT r
F
r
c
r
c
r
cp
???????? 1111 221 ?
式中,p,债券价格
c,每年的息票利率
F,债券的面值
rt, 贴现率
T,到期日
债券定价的例子
? 国库 （ 债 ） 券, 利率 8％, 三年到期 （ 假设一
年付一次利息 ）
? 假设不同期的贴现利率均为 6％ /年
? ? ? ? ??
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???? 32 06.01
1008
06.01
8
06.01
8p?
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1 0 08
07.01
8
07.01
8p
债券的到期收益率 (YTM)
? 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有
至到期日所获得的平均收益率
? 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和
等于交易价格的贴现率
? 到期收益率的计算
? ? ? ? TY T M
Fc
Y T M
c
Y T M
cp
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市场
计算到期收益率的例子
? 假设
? 3年期债券, 面值 1,000元, 息票利率 8％ （ 每年一
次支付 ）
? 市场价格 932.22元
? 到期收益率？
? ? ? ? 22.9 3 21
1 0 8 0
1
80
1
80
32 ?????? YYY
? %76.10?Y
收益率曲线
? 收益率曲线：到期收益率与到期日之间的关系
? 即使到期日相同的债券也可能因为不同的息票
利率而导致不同的到期收益率
? 收益率曲线可以采取多种形式,
? 水平的
? 上升的
? 下降的
? 驼背形的
U S T r e a s u r y Y i l e d C u r v e,J a n 9 7
4, 5 0
5, 0 0
5, 5 0
6, 0 0
6, 5 0
7, 0 0
7, 5 0
0 5 10 15 20 25 30
Y e a r s t o M a t u r i t y
A
n
n
u
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Y
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(
%
)
公司股票
?股票：代表公共 (上市 )公司的所有权
?股利：公司向股东定期发放的现金收益
?市盈率 （ P/E Ratio）, 市场价格除以每
股盈利
?风险调整贴现率或市场资本报酬率：指
投资者投资该股票所要求的预期收益率
股利贴现模型（ DDM）
? 股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值
之和，贴现率为市场资本报酬率
? ? ? ?
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? ? ???????? 3
30
2
201
0 111 r
DE
r
DE
r
DEP o
式中,P0,时间 0的股票价格
E0(Dt),预期 t年的股利
r,市场资本报酬率
股利贴现模型（ 2）
固定现金股利的股票价格
r
D
r
DP
t
t ??? ?
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? 1
0 )1(
股利贴现模型（ 3）
? 固定现金股利增长率的股票价格（ Gordon
Growth Model）
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3
3
0
2
2
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1
1
1
1
1
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r
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gDp
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gr
D
gr
gDp
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0
1
? g,股利增长率
? 只有当 g < r时，公式成立
股利贴现模型（ 4）
? 股票价格的上涨比率也等于 g
? ? ? ?gp
gr
gD
gr
Dp ??
?
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?? 1
1
0
12
1
? 收益率可分解为二部分：股利回报率和资本
利得（ Capital gain） 率
0
1
p
Dgr ??
? 高速增长模型
增长率与投资机会
? 盈利＝股利＋留存利润（新的净投资）
? 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值
＋未来投资机会的净现值
? 假设 h为盈利的固定发放率（ Dt＝ hEt,h<1）；
投资的收益率为 r* （ r* >r）,
? 股利和盈利的增长率为,
? ?hrg ?? 1*
增长率和投资机会
? 用盈利对股票定价
? ?
gr
Egh
gr
hEp
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01
0
1
? ?
gr
gh
E
p
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?? 1
0
0
对市盈率的观察
?个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变
化
?不同股票在任意时点上的市盈率差别很大
?对这些差别的可能解释,
? 股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的
预期
? 股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，而报
告收益正如先前讨论，有很多问题
? 可能是由暂时收益所引起
股票定价的例子（ 1）
? 上年盈利 0.2元，市场资本报酬率 14％，盈利发
放率 0.4（盈利留存率 0.6），投资回报率 20％
答案,
? ? 12.04.0120.0 ????g
? ? 元48.4
12.014.0
12.014.020.0
0 ??
????p
股票定价的例子（ 2）
? 如果
? 如果
%20,%15 * ?? rr
%15,%14 * ?? rr
