第十四章 外汇市场 诚如上一章中所提到的，大到一个国家或地区，小到厂商或消费者，在特定的条件下， 都会产生对外汇的需求，而外汇的需求同时又取决于外汇的价格或相应的供给状况。因此， 本章主要介绍外汇市场的基本知识，包括外汇和汇率的基本概念、汇率制度的种类、外汇管 制等内容。 第一节 外汇与汇率 在现代经济活动日益国际化、国际贸易持续增长、经济一体化的趋势也日益明显的今天， 外汇和汇率正在成为理论研究和实际操作的重要内容之一。本节重点介绍外汇和汇率的基本 概念。 一、外汇与汇率的基本概念 外汇与汇率的基本概念是了解外汇市场的基础。 （一）、外汇 国际间债权债务的清偿，必然要产生国际间的货币兑换。这是因为世界上的每一个国家 都有自己独立的货币和货币制度，各国货币相互之间不能流通使用，所以必须按照一定的比 率进行兑换。正如盖伊丹·皮诺（Gaetan Pirou)所说，“国际主义的贸易与国家主义的货币” 的共存产生了外汇。 外汇（Foreign Exchange)这一概念有动态的和静态的两种表述形式，而静态的外汇又有 广义和狭义之分。 外汇的动态含义，是指一个国家的货币，借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机 构，兑换成另一个国家的货币，以清偿国际间债权债务关系的一个交易过程。其实，最初的 外汇概念就是指的它的动态含义，只不过现在人们提到外汇时，更多的是指它的静态含义。 广义的静态外汇概念，通常用于国家的管理法令之中，它是指一切用外币表示的资产。 如我国的国家外汇管理总局1980年12月经国务院批准颁布的《外汇管理暂行条例》第一章 第二条规定，外汇是指（1）外国货币，包括钞票、铸币等；（2）外币有价证券，包括政府 公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、 邮政储蓄凭证；（4）其他外汇资金。 在这里必须指出，国际货币基金组织曾对一国国际清偿力项下的外汇——即外汇储备也 下过一个定义：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金及财政部）以 银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债 权，其中包括中央银行之间与各国政府之间协议而发生的不在市场上流通的债券，而不论它 207 是债务国货币还是债权国货币表示的”。这一定义是指外汇储备，并不完全等同于我们所说 的外汇，因为很明显，除货币行政当局以外的个人或机构持有的上述资产也是外汇。 狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概 念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才 构成外汇。具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常 所说的外汇就是指这一狭义的概念。 由此看来，外汇有三个特点：（1）国际性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；（2） 可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权，拒付的汇票和空头支票不是外汇；（3）可 兑换性，即外汇必须能兑换成其他货币表示的支付手段。 按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：（1）根据是否可以自由兑换，外汇 可分成自由外汇和记帐外汇（2）根据外汇的来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外 汇。贸易外汇是指通过出口有形商品取得的外汇。非贸易外汇是指通过出口无形商品而取得 的外汇。（3）根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。 （二）、汇率 在国际经济交往中，债务人（如进口商）往往要购买外汇，而债权人（如出口商）则往 往需要出售外汇，对外汇的买卖使外汇和普通商品一样有了价格，即汇率。汇率（Exchange Rate )是以一国货币表示的另一国货币的价格，或把一国货币折算成另一国货币的比率，也 称汇价、外汇牌价或外汇行市。 由于汇率只是两国货币之间的折算比率，因而既可以以本国货币表示外国货币的价格， 也可以以外国货币表示本国货币的价格，这就是两种不同的汇率标价方法——直接标价法和 间接标价法。 如同外汇一样，汇率也可依据不同的标准划分为不同的类别：（1）从银行买卖外汇的角 度进行划分，可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。（2） 从制定汇率方法的角度可分为 基本汇率和套算汇率。（3）根据外汇交易的支付工具，汇率可分为电汇汇率、信汇汇率和票 汇汇率。（4）从外汇买卖的交割期限角度，汇率可分为即期汇率和远期汇率。（5）根据不同 的汇率制度，汇率可分为固定汇率和浮动汇率。（6）从银行营业时间角度，可以把汇率分为 开盘汇率和收盘汇率。（7）按照汇率决定方式的不同，汇率可分为官方汇率和市场汇率。（8） 根据外汇资金性质和用途的不同，汇率可分为贸易汇率和金融汇率。（9）按汇率是否统一划 分，汇率可分为单一汇率和多种汇率。（10）按照外汇买卖对象的不同，汇率可分为银行同 业汇率和商业汇率。 第二节 外汇市场 国际间的一切经济往来，必然伴随着货币的清偿和支付，而要实现国际清偿和货币支付， 就要进行国际间的货币兑换或外汇买卖活动。外汇市场就是为了适应各种货币的兑换或买卖 的需要而产生的，其实质是一种货币商品的交换市场，市场上买卖的是不同国家的货币。 208 一、外汇市场概述 世界各国的外汇市场各不相同，而且各具特色，在分别加以讨论之前，有必要对不同外 汇市场的共同之处作一简单的介绍，如外汇市场的参与者、交易层次和功能等。 （一）、外汇市场的定义及分类 外汇市场（Foreign Exchange Market）是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供 给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。它在实现购买力 的国际转移，避免和防止外汇风险的发生，提供国际性的资金融通和国际清算方面发挥着重 要的作用。 外汇市场按组织形式可以划分为抽象市场和具体市场。抽象市场又叫无形市场，它没有 具体的交易场所，没有统一的交易时间，买卖双方也不是面对面的交易，所有交易都是通过 电话、电报、电传及其他通讯工具进行。英国、美国、加拿大、瑞士等国家的外汇市场均采 取这种方式，因此这种方式被称为英美体制，它是外汇市场的主要组织形式。具体市场又叫 有形市场，是德国、法国、荷兰、意大利等国遵循的传统的国际汇兑方式，外汇交易者于每 个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易。由于这种方式只流行于欧洲大陆，因而被 称为大陆体系。这种方式的外汇市场其交易目的非常有限，主要用于调整即期的外汇头寸， 决定对顾客交易的公定汇率，所以不是外汇市场的主要组织方式。 外汇市场按其经营范围不同，又可分为国内市场和国际市场。国内市场的外汇交易仅限 于国内银行彼此之间或国内银行与国内居民之间，不允许国外银行或其他机构参与，当地中 央银行的管制较严，在市场上使用的货币亦仅限于本币与少数几种外币。国际市场的特点是 各国银行或企业按规定均可参与外汇交易，而且交易的货币较多，交易规模较大，市场网络 的辐射面较广。其中，纽约、伦敦、东京、法兰克福、新加坡等就属于国际外汇市场。 外汇市场按其外汇买卖双方性质的不同可以划分为外汇批发市场和外汇零售市场。外汇 批发市场是特指银行同业之间的外汇交易市场，包括同一市场上各银行之间的外汇交易；不 同市场上各银行之间的外汇交易；中央银行同商业银行之间的外汇交易；各国中央银行之间 的外汇交易。外汇零售市场是指银行同一般客户之间的外汇交易市场。 （二）、外汇市场的参与者 1、外汇银行。外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外 汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可以分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本 国商业银行；在本国的外国商业银行分行；其他经营外汇买卖业务的本国的金融机构，如信 托投资公司等。 209 中央银行 持有外汇的客户 卖 外汇银行 买 需要外汇的客户 外汇银行 图14—1 如上图所示，横向三者构成了外汇零售市场，而纵向三者则构成了外汇批发市场，外汇 银行在其中处于中心地位。 外汇银行在外汇市场上既可以代客户进行外汇买卖，目的是对客户提供尽可能全面的服 务并从中获得利益；也可以用自身的外汇资金或银行信用在外汇市场上直接进行买卖，目的 主要在于调整本身的外汇头寸或进行外汇投机买卖，使外汇资产保持在合理的水平上，或赚 取投机的利润收入。 2、外汇经纪人。外汇经纪人是指为外汇交易双方介绍交易以获得佣金的中间商人，其 主要任务是利用其已掌握的外汇市场各种行情和与银行的密切关系，向外汇买卖双方提供信 息，以促进外汇交易的顺利进行。外汇经纪人一般有三类：（1）一般经纪人，即那些既充当 外汇交易的中介又亲自参与外汇买卖以赚取利润者；（2）跑街经纪人，即那些本身不参与外 汇买卖而只充当中介赚取佣金的经纪人；（3）经纪公司，指那些资本实力较为雄厚，既充当 商业银行之间外汇买卖的中介又从事外汇买卖业务的公司。 3、中央银行。各国政府为了防止国际短期资金大量的流动对外汇市场的猛烈冲击，往 往通过中央银行对外汇市场进行干预，即在市场外汇短缺时大量抛售，外汇过多时大量买入， 从而使本币汇率不致发生过于剧烈的波动。因此中央银行不仅是外汇市场的参与者，而且还 是实际操纵者。 4、进出口商及其他外汇供求者。进出口商从事进出口贸易活动，是外汇市场上外汇的 主要的和实际的需求者和供给者。出口商出口后要把外汇收入卖出，进口商则要为进口支付 而购买外汇，这些都要在外汇市场上进行。其他的外汇供求者是指银行、进出口商之外的客 户，主要指由运费、保险费、旅费、留学费、赠款、外国有价证券买卖、外债本息收付、政 府及民间私人贷款以及由其他原因引起的外汇供给者和需求者。 5、贴现公司，又叫贴现商号，它是以买卖远期票据为主要业务的公司。在票据贴现业 务中，外国汇票的贴现占主要部分。贴现商号在需要资金时，还可将此类汇票再贴现，但必 须拥有自有资金，贴现公司具有国际和国内的清算作用。 6、外汇交易商。是专门经营外汇交易的商号，其业务大多是由信托公司或银行兼营。 它的经营方式主要有先买后卖，先抛后补，同时买入和卖出。其交易大部分是通过外汇经纪 人接洽，有的直接向银行买卖。它的经营目的是通过利用外汇汇率的时间差和空间差来赚取 利润。 210 7、外汇投机者，是预计国际市场外汇汇率的波动趋势，用买空卖空或买卖远期外汇的 方式进行外汇交易，从中获利的机构或个人。当投机者预计某一种货币的汇价将要上升，就 预先买入，待上升后卖出或买入远期外汇，到期后再卖出现汇；反之，若某一种货币汇价将 要下降，就预先卖出，待下降后再补进或卖出远期外汇。外汇投机者既可以是外汇供给者， 又可以是外汇需求者。 （三）、外汇市场的功能 1、国际清算。国际经济交易的结果需要债务人向债权人进行支付，若债务人以债务国 货币支付，则债权人需要在外汇市场上兑换成债权国货币；若债权人只接受债权国货币，则 债务人需要先将债务国货币在外汇市场上兑换成债权国货币再进行支付。由此可见，外汇市 场为这种国际清算提供了便利。 2、套期保值（Hedging）。进出口商从签订进出口合约到实际支付或收款，通常都要经 过一段时间。由于外汇市场中汇率的易变性，因此，外币债权人和债务人都要承担一定的风 险，例如计价货币汇率下跌会使收款人遭受损失，而计价货币汇率上升则会使付款人蒙受损 失。他们若不愿投机，只想用本币保持资产，那么就需要对这些货币资产进行套期保值，以 确保该项资产没有净头寸。具体地，套期保值就是通过卖出或买入等值远期外汇，轧平外汇 头寸来保值的一种外汇业务。例如，收款人可以卖出远期外汇，而付款人则可以买入远期外 汇。 3、投机（Speculation）。外汇投机是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多 头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。它的主要特征是，投机者进行外汇交易，并 没有商业或金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性，当投机者预期准确时可以赚 取利润，但如预期失误则要蒙受损失。例如，若某投机商预期两个月以后某种货币汇率将会 下跌，就在期货市场上卖出该种货币的两个月期汇。两个月以后，该货币汇率若果真下跌， 则投机商可以用低价补进现汇以交割期汇，但如果该货币汇率不降反升，则要遭受损失。 二、世界主要外汇市场 目前世界上大约有30多个国际性的外汇市场，其中比较重要的有欧洲的伦敦、法兰克 福、苏黎世，美洲的纽约，亚洲的东京、新加坡、香港。这几个外汇市场各具特色，联系紧 密，在营业时间上又互相衔接，构成了一个庞大的、统一的世界外汇市场体系。 （一）、伦敦外汇市场 伦敦外汇市场是世界上出现得最早，也是目前最大的外汇市场。英国作为最早实现工业 化的国家，19世纪曾号称“世界工厂”，英镑成为国际贸易中使用最广泛的货币，伦敦的票 据汇兑业务也很发达，促成了伦敦外汇市场的形成，并使其成了世界上最重要的外汇市场。 两次世界大战使英国的经济实力下降了许多，英镑的地位也大不如前，外汇管制则有所加强， 所有这些都使伦敦外汇市场的作用受到了影响。1951年12月11日，当英国政府宣布重新 开放外汇市场时，汇率不再由市场决定。英格兰银行根据国际货币基金组织的规定，把英镑 汇率的波动限制在很小的范围内。此后随着经济的恢复和发展，特别是50年代后期欧洲货 币市场的形成和发展，伦敦外汇市场的地位才得到恢复。1972年英镑实行浮动汇率制，外 汇买卖不再受汇率波动幅度的限制，汇率完全由市场决定。1979年英国政府又宣布取消外 211 汇管制，进一步促进了伦敦外汇市场的发展。 从地理上看，伦敦居于世界时区适中位置，外汇市场在一天的营业时间里和世界其他重 要外汇市场都能衔接。伦敦上午8时是东京和香港的下午4时，伦敦外汇市场可与东京、香 港等远东外汇市场的尾市衔接，而开盘不久，便可与中东，非洲以及欧洲大陆的外汇市场进 行外汇交易。当伦敦下午3时，纽约正是上午10时，又可与纽约外汇市场交易。由此确定 了伦敦外汇市场的重要地位。 伦敦外汇市场由经营外汇业务的银行及美国、日本等国银行的分行、外汇经纪商和一般 金融商号构成，伦敦外汇市场有250多家外汇银行，他们都领有英格兰银行的执照。在伦敦 外汇市场上，大多数外汇买卖都是通过外汇经纪商进行的。伦敦市场上的外汇经纪商，二战 前多达40家，1951年外汇市场重开时，由于英格兰银行的坚持减少到9家，它们成了今日 伦敦外汇市场的主要角色，由它们组成的外汇经纪人协会支配了伦敦外汇市场。伦敦外汇市 场上的外汇交易主要是现汇交易和远期交易，1982年开始经营外汇期货交易。 （二）、纽约外汇市场 纽约外汇市场的历史要比伦敦外汇市场短，它的形成和发展是与两次世界大战中美国的 政治、经济、军事实力的急剧增长联系在一起的。特别是随着布雷顿森林体系的建立，美国 登上了世界金融霸主的宝座，美元取代英镑成了世界最主要的货币。加之美国奉行的外汇开 放政策，使得纽约外汇市场成为世界上仅次于伦敦的第二大外汇市场。 由于美国没有外汇管制，对银行经营外汇的业务没有限制，所以几乎所有的美国银行和 金融机构都可以经营外汇业务。目前纽约外汇市场主要包括29家美国联邦储备体系的成员 银行，23家非成员银行，60余家外国银行在纽约的分支机构，50多个外国银行建立的代理 行和90多个代办处，以及一些人寿保险公司和外汇经纪商。纽约外汇市场有8家经纪商， 其业务不受任何监督，对其安排的交易不承担任何经济责任，只是在每笔交易完成后向卖方 收取佣金。 纽约外汇市场交易量虽很大，但和进出口贸易相关的外汇交易量却很小，远远不及伦敦 外汇市场和远东外汇市场。因为在美国的进出口中大多数以美元计价结算，出口商得到美元， 进口商支付的也是美元。不仅美国如此，世界商品贸易的70%都是以美元计价支付的。世 界各国的美元买卖，包括欧洲美元和亚洲美元交易在内，最终都必须在美国，主要是在纽约 的商业银行的帐户上办理收付、划拨和清算。因此，纽约外汇市场也就成为全世界美元交易 的清算中心。 由于美元在国际贸易、国际金融、 国际清算等诸多领域扮演重要角色，所以许多国家 的中央银行将其部分外汇储备存放在美国。再加上美元极其频繁的流动是任何其他货币难以 比拟的，因此美元汇率不稳定将对世界经济产生极其不利的影响。所以在纽约市场上，对美 元汇率的干预，除以美国联邦储备体系为主体，委托纽约联邦储备银行具体执行外，有时西 方主要发达国家的中央银行与纽约联邦储备银行采取联合行动，进行共同干预。 （三）、东京外汇市场 东京外汇市场是在50年代末发展起来的。历史上日本是一个外汇管制严厉的国家，50 年代以后才逐渐放松。1964年，日本加入国际货币基金组织，日元成为可兑换货币，东京 外汇市场原则上不再实行外汇管制，外汇交易也逐步走向了自由化。70年代下半期以来， 212 日元国际化取得了极大的进展。1980年，日本政府废除了旧的外汇法，颁布执行新的外汇 法，放宽了银行经营外汇业务的限制，由过去只有经政府批准的外汇银行和经纪商才可以经 营外汇业务转为所有银行都可以在国内经营一般的外汇交易，因而东京外汇市场迅速发展起 来，成为与伦敦和纽约的外汇市场地位相当的世界三大外汇市场之一。 东京外汇市场的参与者包括5种：东京银行（日本的外汇专业银行），可经营外汇业务 的日本本国银行和外国银行在东京分支机构，日本银行（日本的中央银行，8家外汇经纪商， 一般客户。 但是东京外汇市场仍有一些不足之处： 首先，东京外汇市场受地理位置的限制，与其他主要的外汇市场基本是隔绝的。同纽约 市场根本不交叉，同欧洲也只在每个交易日的最后一两个小时有交叉，不能与纽约和伦敦的 外汇市场同时交易，使其大受影响。 其次，虽然日本正在大力推进日元的国际化，但至今日元仍未成为真正意义上的可自由 兑换货币，日本政府对东京外汇市场的外汇管制仍未彻底解除。 再次，由于日本是一个典型的出口加工国，东京外汇市场受进出口贸易收支的影响较大， 使得东京外汇市场的外汇交易带有明显的季节性特点。 （四）、德国的外汇市场 德国的外汇市场由两部分组成，第一部分是每天正式的订价市场，第二部分是一般的市 场。每天的订价活动发生在法兰克福外汇市场，它由一名官方指定的经纪人负责，时间在中 午12：45。负责法兰克福市场的经纪人，根据在法兰克福、柏林、杜塞尔多夫、汉堡和慕 尼黑外汇交易所营业的外汇经纪人向其口头或通过电话提出的外汇买卖交易委托，确定汇 率。 德国一般的外汇业务活动也是通过电报和电传进行的。德国银行体系共有6000家银行， 但只有100家左右在外汇市场上参与交易，主要包括三家全能银行（德意志银行、德累斯顿 银行和商业银行）、两家巴伐利亚州的地区性大银行和其他一些地区性银行，特别是作为各 省中央银行的土地银行和储蓄银行集团的中央银行。 德国中央银行除了对银行活动谨慎性和流动性的一般要求进行控制以外，通常不管制外 汇市场，银行可自由兑换货币。因为在德国中央银行看来，要控制市场力量是相当困难的。 （五）、香港外汇市场 香港是70年代以后发展起来的国际性外汇市场。1973年以前香港实际上有两个外汇市 场，一个是法定的外汇市场，参加者是外汇指定银行，汇率以法定平价为基础，波动幅度有 限；另一个是自由外汇市场，由非指定银行和一些证券商组成，汇率完全由外汇的供求决定， 和法定市场的汇率差异很大，1972年底香港取消了外汇管制，两个市场合二为一。1974年 11月，港元开始实行浮动汇率。之后，香港外汇市场以较快的速度发展起来。进入80年代， 港元对美元汇率曾一度下跌，为了稳定经济金融秩序，香港当局于1983年10月开始实施港 元联系汇率制，港元与美元挂钩，1美元=7.8港元，港元与美元同升同降，发钞银行每发行 7.8港元就要向外汇基金交1美元作为发行准备。这种汇率制度有力地推动了香港外汇市场 的发展。 香港外汇市场也是无形市场，没有固定的交易场所或正式的组织，是一个由从事外汇交 213 易的银行、其他金融机构以及外汇经纪人组成，由电话、电传等通讯工具联结起来的网络。 比较主要的从事外汇交易的银行有100多家，分别属于汇丰银行集团、美资银行、日资银行、 中银集团等。其他金融机构主要是指存款公司，在香港暂停申请新银行许可证时期，存款公 司是在香港设立银行的间接方式。香港外汇市场上有10家外汇经纪商，他们都是香港外汇 经纪协会的会员。香港外汇市场上的交易可以分为两类，一类是港币和外币的兑换，其中以 和美元兑换为主；另一类是美元兑换其他外币的交易。 由于香港没有中央银行，因此控制货币汇价的手段除主要由汇丰银行利用外汇基金直接 干预市场外，还依靠利率杠杆调节。方法是，香港银行利率随同美国各大银行优惠利率升降， 来保证联系汇率的稳定。这种干预方法使得香港外汇市场上的汇率风险转为利率风险。 第三节 汇率制度 一国货币汇率的高低，不仅体现了本币对其它货币购买力的相对强弱，而且还涉及到资 源分配等利益问题。因此如果没有必要的制度约束，各国在确定本币汇率时，常从本国利益 出发，趋利避害，损害别国利益，进而引发货币战、贸易战，不利于世界经济和贸易的发展。 为了维护各国的共同利益，促进国际贸易和国际金融的持续发展，有必要在世界范围内对汇 率的变动作出一些合理的规定，形成各国共同遵守的汇率制度，即国际汇率制度。国际汇率 制度反映了国际间交易结算的需要和世界经济稳定发展的需要。同时，它与国际政治经济格 局的变化密切相关。 所谓汇率制度，是指一个国家的货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作出的规 定。按照汇率变动幅度的大小，汇率制度可分为固定汇率制和浮动汇率制。在固定汇率制下， 各国货币当局首先对本币规定一个金平价，然后根据本币与其它货币之间的金平价之比来确 定本币的中心汇率，本币的市场汇率只能围绕中心汇率作小幅波动。国际金本位制下和布雷 顿森林体系下实行的是固定汇率制。在浮动汇率制下，一国货币当局不再规定金平价，因而 也不再有本币对其它货币的中心汇率，本币汇率随外汇市场的供求状况自由浮动，货币当局 没有维持本币汇率在一定范围内波动的义务。1973年布雷顿森林体系崩溃，世界各主要工 业国家开始实行浮动汇率制。 浮动汇率制按照不同的标准，又可分为以下几类： 1、以货币当局是否干预本币汇率为标准，可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动又称 为清洁浮动，是指一个国家货币的汇率完全由外汇市场的供求关系决定，货币当局不采取任 何干预本币汇率的措施。自由浮动只是一种理论假设的需要，现实中没有一个国家采用。管 理浮动又称为肮脏浮动，是指一国货币当局对外汇市场采取一定的干预措施，使本币朝有利 于本国的方向浮动。目前，世界上实行浮动汇率制的国家大都属于管理浮动汇率制。 2、以汇率的浮动形式为标准，可分为独立浮动和联合浮动。独立浮动，是指一国货币 对其它任何货币的汇率都根据外汇市场的供求关系进行浮动。目前美国、日本、澳大利亚、 加拿大和少数的发展中国家实行独立浮动汇率制。联合浮动是指在一个利益集团内部，各成 员国货币之间保持固定汇率，而对集团外国家的货币统一实行共同浮动。目前欧洲货币体系 214 各成员国实行的是联合浮动汇率制。 固定汇率制也可分为国际金本位制下的固定汇率制和布雷顿森林体系下的固定汇率制。 固定汇率制是在国际金本位制下形成的，因此，国际金本位制下的固定汇率制是典型的固定 汇率制。布雷顿森林体系下的固定汇率制与国际金本位制下的固定汇率制有一些区别。在本 书最后一章的有关内容中，将做具体讨论。 另外，按照国际货币基金组织的分法，国际汇率制度可分为钉住汇率制和弹性汇率制。 在钉住汇率制下，一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价，即钉住 所选择的货币。本国货币随所选货币的波动而波动，但相互之间的比价相对固定或只在小范 围内浮动，一般幅度不超过1%。被钉住的一般是主要工业国家的货币或IMF的特别提款权。 目前，大部分发展中国家实行的是钉住汇率制。按照钉住货币的不同，钉住汇率制可分为钉 住单一货币和钉住一篮子货币。除钉住汇率制外的其它汇率制度，包括浮动汇率制，统称为 弹性汇率制。弹性汇率制的主要特点是本币汇率可在一定范围内自由浮动。目前，大部分工 业国家实行的是弹性汇率制。还有一些国家实行的汇率制度兼有钉住汇率制和弹性汇率制的 特点。如有的国家虽实行钉住某种平价的汇率制，但允许本币汇率对钉住的平价有较大的波 动幅度，一般可达2.5%；有的国家在短期内实行钉住某种平价的汇率制，但可根据一组选 定的指标频繁的小幅度的调整所钉住的平价；有的国家则不但允许本币汇率在短期内对平价 可以有较大幅度的波动，而且还经常调整平价。 第四节 外汇管制 资本主义国家的外汇管制开始于第一次世界大战期间，其后时松时紧，进入80年代以 来，随着西方主要国家经济状况的好转，外汇管制在这些国家已经逐渐放松。但绝大多数外 汇资金紧张的发展中国家为了保证经济的独立发展，谋求国际收支的平衡和汇率稳定，使有 限的外汇资金不致流失，仍然实行严格程度不一的外汇管制。 一、外汇管制概述 世界各国在不同的历史时期，都曾经实施过程度不同的外汇管制。作为一种主动实施的 经济政策，各国经济当局的目的都是为了改善本国的国际收支和稳定本国货币的汇率，但也 为此付出了沉重的代价。 外汇管制是指一国政府为了防止资金外流或流入，改善本国的国际收支和稳定本国货币 汇率，授权有关货币金融当局（一般是中央银行或专门的外汇管理机构），对外汇买卖和国 际结算所采取的限制性措施。 第一次世界大战以前，世界主要国家都实行金本位制，货币可以自由流通、自由兑换和 自由进出入国境，而且各国大多采用固定汇率制度，因而根本不存在外汇管制。 第一次世界大战爆发以后，西方各国先后停止了金本位制，代之以纸币流通制度。由于 战争的影响，各参战国为了筹措支付战争所需的大量外汇资金，防止资金外流，都取消了外 汇的自由买卖，禁止黄金输出，开始实行外汇管制。虽然战后西方国家进入了暂时的相对稳 215 定时期，先后建立起金块本位制和金汇兑本位制，外汇管制有所放松，但1929-1933年爆发 的世界经济危机又使几乎所有的资本主义国家都陷入了国际收支和货币信用制度的双重危 机之中，金本位制彻底崩溃，通货膨胀异乎寻常地严重，资本主义各国不得不恢复实行全面 的外汇管制。第二次世界大战的爆发使得这一趋势有增无减，除了远离战场的美国以外，据 统计，在110多个资本主义国家和地区中，1940年只有11个国家没有实行正式的外汇管制， 为了应付巨额的战争支出，就连在1929-1933年的世界经济危机中仍然坚持货币自由兑换的 英、法两国也不得不实行了外汇管制。尽管有所反复，但从总体上看，在两次世界大战之间， 各国普遍实行了外汇管制。 第二次世界大战结束以后的初期，由于各国普遍面临着重建经济需要大量资金和外汇的 问题，因而继续实行外汇管制。但是50年代末特别是60年代以后，随着各国经济状况的好 转，积累的外汇数额增多，经济实力增强，外汇管制也随之放宽。从发展趋势上看，各国都 在进行金融自由化改革，逐步放宽甚至取消了外汇管制。不过自从80年代末以后，国际金 融领域的动荡不安，特别是几次影响甚大的金融危机的爆发，使得一些国家在取消外汇管制 这一问题上放慢了步伐。 在实行外汇管制的国家，一般都由政府授权中央银行作为执行外汇管制的机构，如英国 就是由英格兰银行负责进行外汇管制。而法国和意大利则设立了专门机关——外汇管理局； 日本则由大藏省负责。这些外汇管制机构的主要职能是负责制定外汇管制的政策、法令、制 度等并监督实施，审查关于经营外汇业务的申请和批准或撤消等。 外汇管制的对象一般分为： 1．人，包括自然人和法人，根据法人和自然人居住或营业地的不同划分为居民和非居 民。一般来说，对居民的外汇管制较严，对非居民的外汇管制较宽松。 2．物，是指外汇及外汇有价物，包括纸币、铸币、外币支付凭证、外币有价证券等。 有些国家还包括黄金、白银和一些贵金属。 当今世界，按照外汇管制的宽松程度，大体有三类国家： 1．实行严格外汇管制的国家和地区。这类国家对国际收支的所有项目（经常项目、资 本项目和平衡项目）都实行严格的管制。广义发展中国家和一些计划经济国家均属此类。 2．实行部分外汇管制的国家和地区。这类国家对非居民办理经常项目收付，原则上不 加管制，但对资本项目收支要加以限制。一些比较发达的工业化国家或新兴工业化国家如澳 大利亚、丹麦、瑞典、韩国等均属此类。 3．名义上取消外汇管制的国家和地区。这类国家允许本国货币自由兑换成外国货币， 对非居民往来的经常项目和资本项目的收付原则上都不加限制，但事实上对非居民也还实施 间接的或变相的限制措施，对居民的非贸易外汇收支也有限制，不过限制的程度比以上两类 国家大大减轻。以美国、德国、瑞士等国为代表的发达工业化国家和以沙特阿拉伯、科威特、 阿联酋等为代表的石油出口国均属于此类。 二、外汇管制的成因分析 实行外汇管制的成因主要有以下几个方面： （一）、各国实行外汇管制的一般性成因 216 外汇管制在世界范围内的存在，很大程度上是由经济的发展水平所决定的。在经济发展 水平较低时，政府通常面临着周期性可兑换外汇的短缺问题，因而倾向于实行较为全面的外 汇管制。而经济发展水平较高的国家出于对国内经济政策有效性的考虑，往往也实行部分项 目的外汇管制（如资本项目），特别是在经济增长速度放慢的情况下更是如此，如前文所述， 在战争期间和经济危机期间，一些西方主要的发达国家也实行了外汇管制。 当然，外汇管制的实行也并非是不受限制的，最明显的表现就是国际货币基金组织的有 关条款规定了其成员国在对经常性和资本项目交易实行限制方面必须遵守的义务和原则。其 中第一条明确阐述了国际货币基金组织的 目标，即帮助在成员国之间建立多边支付体系和 消除阻碍世界贸易增长的外汇管制。 国际货币基金组织的协定条款起草于40年代中期，明显地受到了由于30年代竞争性关 税和贬值而导致的世界贸易的崩溃的影响。因此该协定希望建立一种能有助于自由贸易和提 高世界经济总体福利的经济环境。尽管国际货币基金组织明确希望成员国取消对经常性交易 的所有限制，如其第六条规定“不允许任何成员国采取限制用于经常性交易的支付或阻碍资 金转移的管制措施”，但它也认识到在某些场合成员国有权合理要求借助于外汇管制管理其 国际收支，因而就产生了肯定经常项目外汇管制的两个相关条款——第八条“不能未经基金 的核准，对经常性国际交易的支付和转移施加限制”和第十四条“与不断变化的情况相适应， 维持对国际经常性交易的支付和转移的限制”。对于资本项目，国际货币基金组织出于对30 年代投机性资本流动所引起的破坏性作用的担心，只是谨慎地希望能够促进更大程度的国际 资本自由流动，这就为外汇管制留下了更大的自由度，协定的第六条规定：“成员在需要对 国际资本流动加以管理时可采取管制”。 （二）、发展中国家实行外汇管制的成因分析 一般来说，不出口石油的发展中国家，由于出口只集中于某些初级产品，其出口收入的 增长不足以适应对进口的用汇需求，结果造成外汇短缺，成为经济增长的障碍。这些国家较 之工业发达国家而言，其潜在的国际收支压力更为严重，这种压力来自于国际收支的长期性 或周期性失衡，因而这些国家就不得不依赖广泛的外汇管制措施来管理其国际收支，力求使 国际收支恢复平衡。 但是，我们知道对于长期性或周期性的国际收支失衡，最根本也是最有效的解决方法应 是调整国内经济，而实际上发展中国家仍然在普遍实行外汇管制，一方面是因为调整国内经 济需要一个长期的过程，而外汇管制可以在短期内见效，为长期调整赢得时间；另一方面， 调整国内经济会导致严重的经济社会问题，如失业等，而为了给市场一个明确的信号，调整 的程度甚至要超过政府的意愿，这些都是难以接受的。但是使用外汇管制，政府可以防止在 货币大幅度贬值或经济衰退时人们对其政策丧失信心。还有，外汇管制抑制了对进口品的消 费，因而鼓励了国内进口竞争产业的发展，这会促进本国的经济增长和就业。由于维持经济 增长和就业需要资金，对资本外逃的限制就能保证国内的资金用于国内投资。如果上述措施 辅以温和的通货紧缩政策，就可以在不对国内经济带来更大损害的情况下改善国际收支。因 而，大多数发展中国家对长期性或周期性的国际收支失衡更倾向于采用外汇管制。 （三）、工业化国家实行外汇管制的成因分析 相对经常项目和资本项目交易都进行广泛的严厉限制的发展中国家而言，多数工业化国 217 家不需要限制经常项目，然而却保留了对跨越国境的资本流动限制的权利，这主要是基于以 下几个原因。 首先，随着货币和资本市场的国际化发展，一国中央银行制定的货币政策的有效性和独 立性可能会被利率或汇率预期的微小变动所破坏，因此，工业化国家要借助于对资本流动的 限制来达到其政策目标。 其次，数额巨大的投机性国际流动资本会导致其所进攻的货币的汇率异常波动，而中央 银行抛出大量外汇储备干预外汇市场的努力往往也是收效甚微，对资本项目的外汇管制可以 有效地防止这种情况出现。 第三，货币政策工具（公开市场业务、法定准备率、贴现率）可能不足以抑制进口性通 货膨胀，由此要求采取资本管制以把国内的货币供给同潜在的大规模资本流动分开。 第四，各国利率水平不尽相同，对资本项目实行外汇管制可以防止资本大量流向利率水 平较高的国外市场。 第五，对经常项目的限制往往会引起本国进出口商的批评和其他国家的报复,而对资本 项目的管制所招致的反对意见可能要少得多。 三、外汇管制的成本分析 第一，外汇管制干扰了外汇市场功能的有效发挥,从而带来了经济活动的扭曲和资源配 置的不当，这是外汇管制所付出的最主要的代价。 官方确定的汇率与实际均衡汇率偏离的程度越高,经济扭曲现象就越严重。下图显示了 外汇管制所造成的扭曲。横轴表示外汇的数量，纵轴表示外汇的价格（即汇率），外汇需求 曲线表示对进口支付的外汇需求，供给曲线表示出口收入的供给。由于对外汇的供给来源于 出口，需求来源于进口，因此国际收支的均衡就等同于外汇市场的均衡。反之，国际收支失 衡就会导致外汇市场的失衡，但是，在没有外汇管制的情况下，过渡的外汇供给或需求都是 暂时的，这是因为汇率将会自动调整，以消除外汇市场和国际收支的失衡。 汇率 外汇需求 外汇供给 B 2 X E E X A C 1 X 0 Q 外汇数量 1 Q E Q 2 218 图14—2 假定存在着外汇管制，政府把官方汇率维持在的水平，在这一点上，存在着外汇的 过渡需求AC，政府或者限制居民个人购买外汇，或是限制进口商购买外汇。由于我们已经 假定外汇需求来自于进口需求，所以这里只能通过限制进口商购买外汇来解决AC部分的过 渡外汇需求。由于在的汇率水平上，出口商只愿提供数量的外汇，而进口商则愿意以 的汇率水平买进Q数量的外汇，因此政府可以提高外汇的卖出价格至为，以使外汇 供求相等。对此进行福利分析，可以发现相对于均衡汇率水平而言，消费者剩余减少了 BE部分，生产者剩余也减少了AE部分，而政府通过外汇的买卖差价可以获得 AB部分的利润，综合到一起，社会福利净损失是三角形ABE部分。其经济含义十分 明显，出口商所面临的较低汇率水平使其减少出口，影响了国内的生产和就业；进口商面临 的较高汇率水平又使其减少了进口，这就导致了国内一些效率较低的与进口相竞争的生产得 以进行，从整体上看是不经济的 。 1 X 1 X 1 1 Q 2 X 2 X 1 X 2 X E X E X 2 X 1 X E X 第二，与外汇管制相伴而生的是走私、伪造发票和黑市交易等非法交易手段，只要其收 益率超过逃避管制所付出的成本或代价，就会大量滋生。 走私进口可以逃避支付惩罚性关税和绕过限制性配额，但这将会减少政府税收，并使消 费者承受转嫁过来的走私成本。走私出口可以逃避出口税和防止出口收入强行转给政府，而 这也必然会使政府支配的外汇数额下降，为外汇黑市交易提供了基础。而且，为了查禁走私 而支付的社会成本是一笔数额巨大的额外费用。 伪造发票可以在发票价格和实际价格之间造成一定的差额，从而达到非法牟利的目的。 例如，对于出口商而言，他们往往在发票上少写金额，这样既可以逃避出口税，又可以把多 余部分的出口外汇收入在黑市上以更高的价格卖出，对于那些可以以优惠价格（政府鼓励生 产设备的进口，对于此类进口商，往往以优惠的、低于黑市的价格卖出外汇）购得外汇的进 口商而言，他们则有不同的选择。他们可以在发票上少写金额，其收益是逃避进口关税，成 本是不得不从外汇黑市上购买外汇以弥补实际外汇支付的差额；他们也可以在发票上多写金 额，这样就可以把从政府手中购买的多出实际付款部分的外汇在黑市上以更高的价格转售出 去，但要承受多付进口关税的代价。这类进口商可以选择收益较高而成本较低的一种方法。 外汇黑市是“平行”于官方外汇市场的非法市场。平行市场通常被用作外汇黑市的同意 语。外汇黑市上的外汇交易都不是官方批准的，一般是非法的。外汇黑市上的外汇供应主要 来自于以下几个渠道：首先是在官方市场上按优惠价卖给政府鼓励的进口商的外汇的再卖 出；其次，来自于走私商品所获得的外汇；再次，来自于出口商低估出口和进口商高估进口 所非法获得的外汇；最后，旅游和来自国外的外汇也是相对稳定的来源。黑市上的外汇需求 则是源于私人或企业因种种原因要求购买外汇时所受到的客观限制。外汇黑市交易的存在扰 乱了一国金融市场的正常秩序，并削弱了政府对外汇资金的控制力。 第三，为了监督外汇管制的执行需要有一整套的官僚机器，这会带来巨大的管理成本。 而对于进出口商而言，要遵守或逃避外汇管制，也要支付十分昂贵的法律和会计费用。 第四，外汇管制还容易导致其他国家的报复，这对于世界贸易的发展和国际间的资源优 化配置都是不利的，因而降低了世界整体的福利。 219 四、外汇管制的措施 （一）、对经常项目的管制措施 1．数量限制 对经常项目采取的直接数量管制，包括规定进口数量限额，对无形贸易或转让（如汇款） 进行数量限制，规定出口收入全部上缴，要求出口商的所有交易均用可兑换外币来计价结算 等手段。 2．间接的价格管制 （1）进口附加关税。外汇管制当局也可依靠关税附加，而不是数量性进口限制来抑制 购买进口商品，而且这种附加关税也可以对不同的商品进行区别对待，以达到政府影响消费 格局的目的。 （2）预付进口存款制。进口商在进口某项商品时，应向指定的外汇银行或中央银行预 存一定数量的进口货款，银行在规定时间内不付利息。这部分存款可在商品进口时退还，也 可在完成最后支付时退还。 （3）多重汇率。即国家对经常项目和资本项目规定不同的汇率，或对出口和进口规定 不同的汇率。多重汇率的作用是：首先，一国降低出口汇率而保持进口汇率不变，可以在不 影响进口的情况下扩大出口；其次，通过逐渐调整不同的进出口汇率可以降低本国货币的币 值；再次，在某种初级产品占出口的比重很高的情况下，要减少国际收支赤字只需调整进口 汇率即可；第四，对进出口各个项目设立不同的汇率，可使政府不断调整对某一类具体商品 的买卖，而不须影响其他商品；最后，多重汇率可以使政府以较低价从出口商手中买进外汇 而高价卖给进口商，赚取差价。 （4）出口补贴。实行外汇管制的国家一般高估本币币值，这会影响本国的出口，因而 这些国家要采取出口补贴方式以抵消币值高估的负作用。出口补贴的具体形式有税收减免、 特殊担保、优惠保险、以低利率为出口融资等。 （二）、对国际资本流动的限制 1．对国际银行业资本流动的限制 （1）对银行业资本流入的管制。这种管制可以分为数量限制和间接的价格或成本管制 两种。 就数量限制而言包括：其一，对银行非居民负债总额的限制，即限制银行吸收非居民存 款和直接禁止银行向非居民发行债券；其二，对银行特有的净外币头寸的限制，这可以防止 银行吸收非居民外币存款，把它兑换成本币再在国内市场上贷放出去；其三，对银行非居民 净头寸的限制，这可以防止银行吸收外币存款、尔后直接贷给本国居民；其四，对银行抽出 外币资产的限制，这可以防止银行把这些抽出的外币资产换成本国货币来提高其清偿能力或 流动性；其五，对银行把外币换成本币的限制，这可以防止银行吸收外币存款、尔后换成本 币以后贷放出去。 就间接的价格或成本管制而言，包括最低准备金要求、利率管制和其他措施等。对银行 非居民的本币和外币负债施加歧视性的准备金要求，可以增加银行对外吸收存款的实际成 本，以抑制其对外吸收存款的能力。这里的“歧视性”一词是指政府对非居民存款比居民存 220 款要求更高的最低准备金比率。利率管制是外汇管理当局为了抑制、甚至禁止非居民吸收本 国货币存款而对非居民持有的本币存款利率施加一定的管制。瑞士曾以负利率来抑制对瑞士 法郎的过度国外需求。还有一种限制资本流入的方法即对非居民本币存款的利息收入征税， 这可以减少非居民本币存款的实际收益。 （2）对银行业资本外流的管制。一般说来，限制资本外流经常借助于数量限制而非间 接的成本管制，对资本外流的控制源于减缓经常项目赤字给国际收支带来的压力。 2．对银行以外的资本流动限制 （1）对居民（非居民）购买外国（本国）证券的管制 其一，对居民购买外国证券（即资本流出）的限制。这包括对居民购买外国证券施加数 量限制、运用投资型货币市场、对居民购买外国证券要求存放现金、利息平衡税收和对非居 民发行本币证券加以暂时管制等。在此，我们只对投资型货币市场和利息平衡税稍作解释。 英国和法国曾经用投资型货币市场来管理居民海外证券净投资，具体做法是：假设本国 一居民为了购买一种外国证券需要外币，他只能从由其他本国居民所供应的特别市场中获得 外币，其他居民所获得的外币则是来自于他们所出售的外国证券。本国居民当仅当其外币需 求与其他居民的外币供给相均衡时，才能实现其购买外币的愿望；因此，有效地控制了资本 的净流出。 利息平衡税，是美国为了抑制居民购买在纽约资本市场上发行的外国证券而采用的一种 管制办法。60年代初，由于纽约市场上的利率水平普遍低于西欧各国，西欧一些国家开始 在美国市场上发行外国证券。美国政府开征利息平衡税的意图在于提高购买纽约市场非居民 证券（即非居民从市场上借款）的实际成本，从而使美国和西欧的借款成本趋于平衡。 其二，对非居民购买本国证券（即资本流入）的管制。具体措施有对非居民购买国内证 券施加数量限制、对非居民购买国内证券要求存放现金、封闭式周转市场、对利息和股利预 提税款等。其中封闭式周转市场的做法与投资型货币市场有些类似，它旨在让市场上资本流 动的方向发生转变，在非居民希望购买国内证券时，必须先从一种特殊的货币市场上购买本 币，而该市场的本币则来源于非居民售出的国内证券。荷兰曾在其货币面临强烈的投机需求 时采取过这种措施。 （2）对外国直接投资的管制。虽然现在大多数工业化国家保留了某种形式的对外国直 接投资（包括对内和对外）的限制，其目的一般并非为了管理汇率，相反多出于政治目的、 国家安全和就业考虑。 （3）对银行之外的居民向非居民借款的限制。一些国家限制银行以外的居民从非居民 借入本币或外币，这样做既可以抑制外汇平行市场（即外汇黑市）的发展，又可以为国内的 货币紧缩政策创造条件，因为若不加限制，银行以外的居民可以把资金需求转向外汇市场， 这样就影响了货币紧缩政策的实行。 （4）对与贸易有关的资本流动的管制。一般地，由于软币贬值可能性较大，因而若国 际贸易采用软币计价，则出口商倾向于加速收汇，而进口商则乐于推迟付款。若所有进出口 商都采用上述措施，则软币国就会面临资金抽出的巨大压力，因为本国进口商要满足国外出 口商加快付款的要求，而本国出口商的收款时间也延长了。这样，对这种软币就造成了更大 的贬值压力。所以要对这种提前收汇和推迟结汇的做法加以限制。 221 （5）对公司间交易的管制。跨国公司可以通过企业内部的转移价格实现资本流动。我 们假设某跨国公司有两个子公司A和B，A设在货币疲软、资本外流被禁止的国家，B则设 在货币坚挺且管制宽松的国家，那么A向B出口商品和劳务时订立较低的价格，而B向A 出口商品和劳务时则索取较高的价格，这样就有效的逃避了管制，实现了资金由A向B的转 移。这种转移定价的做法使得A公司所在国的税收下降，特别是造成了该国外汇的进一步流 失。因此，A所在国往往要采取限制措施，如该国若认定交易价格有悖常理，则可以要求特 别补偿；或者，干脆禁止使用高度集中的多边结算体系，因为该体系通常被认为是转移价格 实施的前提条件。 （6）对资本汇出国外的管制。尽管这一做法更多的是出于政治上的考虑，但在某些情 况下仍然可视作汇率管理的需要。如设在本国的分公司向母公司提前偿还债务或抽走母公司 股本，就可能会对本国货币的汇率产生贬值的压力。 （7）双重外汇市场。双重外汇市场把经常项目和资本项目交易分成了两个不同的外汇 市场。经常项目交易按照官方汇率或商业汇率进行，价格由中央银行管理。资本项目交易则 在与之分开的金融市场上进行，汇率根据供求状况自由浮动。自由浮动的金融汇率吸收了对 外币的过度供给或需求，因而解除了由大量投机性资本流动给官方储备带来的压力。而且， 由于中央银行管理官方汇率并把它与金融汇率隔开并行，短期资本流动的巨大变动将不会妨 碍官方市场上的交易。当然，发挥上述作用的前提是官方汇率和金融汇率的价差足够大。 小结 本章介绍了外汇市场的有关基本知识。由于考虑到外汇市场的外延比较广泛，所以在阐 述其具体内容时，我们特别地将与外汇市场联系比较紧密的国际汇率制度及其主要表现形态 放在本书的最后一章“国际货币体系”中加以介绍。 一般而言，外汇是指以外币表示的、可用于进行国际结算的支付手段。而汇率则是以一 国货币表示的另一国货币的价格，或把一国货币折算成另一国货币的比率。外汇市场是进行 外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的 买卖外汇的交易系统。外汇市场是一种国际性市场，目前世界上大约有30多个国际性的外 汇市场。外汇市场具有国际清算、套期保值和投机等若干基本功能。外汇管制是指一国政府 为了防止资金外流或流入，改善本国的国际收支和稳定本国货币汇率，对外汇买卖和国际结 算所采取的限制性措施，外汇管制措施主要体现在对经常项目和国际资本流动的管制上。外 汇管制在世界范围内的存在，很大程度上是由经济的发展水平所决定的。在经济发展水平较 低时，政府通常面临着周期性可兑换外汇的短缺问题，因而倾向于实行较为全面的外汇管制。 而经济发展水平较高的国家出于对国内经济政策有效性的考虑，往往也实行部分项目的外汇 管制（如资本项目），特别是在经济增长速度放慢的情况下更是如此。 222 练习与思考 1．与普通的商品市场相比，外汇市场有什么特点？ 2．汇率根据不同的划分标准可以区别为哪些种类？ 3．汇率制度有那些种类？互相间有什么区别？ 4．结合实际，试析外汇管制的产生根源。 5．外汇黑市对正常的外汇市场会产生什么影响？ 6．试析国际收支状况对外汇市场外汇供求的影响。 223