西北大学经管学院金融系
第 8章 汇率制度选择理论
?重点与难点
?汇率制度选择的原则
?汇率制度选择是应该考虑的因素
?不同汇率制度下的政策效应比较
西北大学重点课程, 国际金融学,
?目的与要求：
本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对
不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
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本章阅读资料
● 罗伯特,特里芬：, 黄金与美元 —— 自由兑换的未来,,商务印书馆，
1997年，第 30—— 36页。
● 张志超：, 汇率制度的未来：当前的国际争论及评价,,, 华东师范
大学学报, （哲社版）,2002年第 1期。
● 冯晓明：, 开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人 —— ‘99经济学诺奖
得主蒙德尔及其思想评述, 国际经济评论,1999.6
●, 汇率制度选择的经济与非经济原则分析,,上海财经大学学报、
2004.3
● 易刚：, 汇率制度的选择,,金融研究,2000.9
● 易刚、汤弦：, 汇率制度, 角点解假设, 的一个理论基础,,金融研
究,2001.8
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
?汇率制度的概念
—— 汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本
方式所作出的一系列安排或规定。
?按汇率变动的幅度,固定汇率制
浮动汇率制
?汇率制度的分类
?固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国
货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。
?浮动 汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变
动而波动的一种汇率制度。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按政府是否干预,自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
?自由浮动 汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场
不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供
求状况的变动而自行调节。
?管理浮动 汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率
向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进
行公开或隐蔽的干预。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按浮动的形式,单独浮动
联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
?联合浮动 汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家
组成货币集团，对集团内部成员国货币
之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇
率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
?联系 汇率制：指香港自 1983年以来实施的港元与美元相挂
钩的发钞 和汇率制度（简称联汇制）。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣
打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以 1美元兑换 7.8港元的
固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外
汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发
钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏
离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的
套利机制）
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等 ;
赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等,
争论的焦点主要体现在以下几个方面,
?市场的有效性
?国际收支失衡的调节效率
?宏观经济政策的独立性
?金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
?罗伯特,赫勒（ Robert Heller),汇率制度选择的, 经济论,
?发展中国家经济学家, 汇率制度选择的, 依附论,
?目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
?原则,?效率原则
?经济稳定性原则
?维护政府声誉原则
?各方利益均衡原则
?政策独立性原则（三元冲突）
?时宜性原则
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
三元冲突理论：
—— 汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同
时满足。
资本自由流动
汇率稳定 货币政策独立性
灵活汇率制度货币局制度
资本管制
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
2.2 汇率制度选择的实践
1999年 IMF新的汇率制度分类
汇 率 制 度
1、无独立法定货币的汇率安排
角点汇率制度
2、货币局制度
3、其他传统的固定汇率制
（包括管理浮动下的实际钉住制）
中间汇率制度
4、水平（上下 1%）调整的钉住
5、爬行钉住
6、爬行带内浮动
7、不事先公布干预方式的管理浮动
8、单独浮动
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
1981— 1998年国际汇率制度的演变格局
年份 1 9 8 1 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
国家总数 1 4 4 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
1,钉住汇率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a, 钉住单一货币 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
b, 钉住合成货币 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
2,有限灵活汇率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a, 单一货币 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
b, 合成货币 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 13
3,更加灵活汇率 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101
a,按一套指标调整 4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 - -
b, 管理浮动 19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56
c, 独立浮动 10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
2.3 汇率制度选择的一种趋向：美元化
? 美元化（ Dollarization）的含义
—— 指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代
本国货币的过程。
? 政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持
?过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱
动，并没有得到政府的正式承认与支持。
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美元在国际金融市场的地位
美元 欧元 日元 其他货币
占世界官方储备总和的比例 60 20 6 14
占世界私有财产总和的比例 40 25 12 23
资料来源,The Economist group,The World in 1999,December 1998
? 美元化的背景
第 2节 汇率制度选择的理论与实践
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IMF的一份研究报告：
1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量 50%以上的国家有 7个
占 30—— 50%的国家有 12个
占 15—— 20%的国家更多；
在东欧国家，这一比例高达 30—— 60%；比率最高的国家（ 1995年）
为：玻利维亚 82.3%，乌干达 76.1%，秘鲁 64%，柬埔寨 56.4%，土耳
其 46.1%，阿根廷 43.9%。
所有美钞（ 4700亿美元）的 2/3都是在境外流通的；
新增美钞的 3/4被外国人持有；
第 2节 汇率制度选择的理论与实践
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
1999年 1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将
其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；
1999年 7月,8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美
元化的利弊问题；
1998年，在墨西哥的一次民意测验中,90%的受访者愿意接受
美元； 2000年 1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；
1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。
目前，完全实行美元化的国家有 3个：
巴拿马、利比里亚、波多黎哥
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
?美元化的收益
? 无兑换而降低交易成本
? 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期
? 货币的自由流通稳定利率
? 世界经济的融合有利于提高经济效率
?美元化的成本
? 失去独立的货币政策,财政政策的压力增大
? 失去铸币税收益
? 资本的自由流动容易产生金融危机
? 美元化的成本与收益
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
?蒙代尔 — 弗莱明模型,也即是开放经济下的 IS-LM模型,
IS— 产品市场均衡 ;
LM---货币市场均衡 ;
FE---国际收支均衡
?基本内容：
分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部
均衡 (经济增长、物价稳定和充分就业）和外部平衡（国
际收支平衡）的效应问题。
它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.1 固定汇率制下的宏观政策效应
?固定汇率下的 货币政策效应 ( 中央银行实行货币扩张促进经济增长 )
货币供给量 利率下降 (A点 )
LM曲线右移到 LM’
抛售本币资产,争购外币及国
外资产 资本外流,国际收支
逆差 本币贬值压力,为稳定
固定汇率,中央银行通过公开
市场业务买入本币,抛售外币
使 LM’曲线向左移动到
LM,结果收入未变,国际储备下降了,
R
R’
0
LM LM’
E
A
IS
FE
Yy0 y1
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?固定汇率下的 财政政策效应 ( 政府实行财政扩张促进经济增长 )
财政扩张 总需求增加 收
入增长 货币需求增加 利率
上升 抛外币资产,购本币资产
资本流入 国际收支顺差
货币升值压力 稳定汇率,
中央银行公开市场业务购入外币
,抛售本币 货币供给量增加
LM右移到 LM’处 收入增长,
国际储备增加,
R
R’ E0 E1
IS IS’
LM LM’
A
0 Y
FE
Y0 y1 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 没有资本流动的情形,
货币扩张 ---LM右移到 LM’,
同时利率下降,收入 增加 ---
进口增加 ---国际收支逆差 ---
本币贬值 ---推动 IS和 FE右移,
这个过程持 续到三条曲线经过
同一点 E’为止, 此时,国际收支、
货币市场、商品 市场均达到均
衡,收入增长超过 Y1,
3.2 浮动汇率制下的宏观政策效应
R
FE FE’
E E’
LM
LM’
IS
IS’
0 Y1 Y
A
y0 y2
?浮动汇率下的 货币政策效应 ( 中央银行实行货币扩张促进经济增长 )
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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西北大学重点课程, 国际金融学,
?有限资本流动的情形,
倾斜的 FE线表示有限的资
金流 动,货币扩张 ---LM右移
到 LM’,在 IS与 LM’的交点 A
存在逆差,引起汇率变动,贬
值的结果推动 IS和 FE线右
移,直到三条线交于 E’为止,这
时收入增长显然也大于固定汇
率制下的增长,
R
LM LM’
FE
FE’
IS IS’
E E’
0 Y1 Y
A
y0 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 资本完全流动的情形,
货币扩张 ---收入上升和逆
差,但货币贬值又改善国际
收支并增加总需求,使得货
币需求上升,直到与扩张的
货币存量持平为止,此时,该
国已产生了与资本流出相等
的经常项目顺差,结果是内
外均衡在 E’点达到,且收入有
了较大幅度的增长,
R
LM LM’
FE
IS IS’
E E’
0
A
Y1 Yy0 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 没有资本流动的情形,
扩张性财政政策推动 IS右移
到 IS’处,收入由 Ya增加到 Yb,
由于国际收支会出现逆差,使
本币有贬值趋向,进一步诱发
IS’向 IS’’移动,收入进一步
由 Yb增加到 Yc,显然,收入的增
长大于固定汇率下收入的增
长,增加了财政政策效应,
?浮动汇率下的财政政策效应
R FE
FE’ LM
A
E
E’
IS’’
IS’
IS
0 Ya Yb yc y
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 有限资本流动的情形,
扩张性财政政策会引起两方面的效果,
一是收入增长,即 IS移动到 IS’,由于边
际进口倾向的作用会出现贸易逆差 ;另
一方面,国内利率上升,引起资本内流,
综合结果是国际收支出现顺差,即 FE上
移到 FE’.顺差出现又会引起本币升值,
顺差缩小,FE线由 FE’下移到 FE’’,此时,
出口的缩小也会使收入萎缩,即 IS线由
IS’移动到 IS’’,形成新的均衡点 E’’.可
见,财政政策对收入的影响是有限的,
R LM FE’
FE’’
FE
IS
IS’’
IS’
0 Ya Yc Yb y
E
E’
E’’
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 资本完全流动的情形,
资本完全移动时,扩张性财政政策
所引起的收入增长和贸易项目逆
差可以为扩张性财政政策所引起
的利率上升和资本项目顺差所抵
消,从而使得 IS线又由 IS’移动到
IS,收入也由 Yb减少到 Ya.可见,
在资本完全移动的情况下,财政政
策对刺激收入增长是无效的,
R
LM
FE
IS
IS’
0 Ya Yb Y
E
A
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
蒙代尔 ---弗莱明模型的基本结论：
在完全开放的经济中,
? 在固定汇率制下,
? 扩张的财政政策对于刺激收入增长是有效的 ;
? 扩张性的货币政策是无效的 ;
? 在浮动汇率制下,
? 扩张的财政政策对于刺激收入增长是无效的,
? 扩张性的货币政策是有效的,
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第 4节 人民币汇率制度改革
4.1 人民币汇率制度改革的简要回顾
?1979—— 1993年：双轨汇率制度
?1994年的改革：有管理的浮动汇率制度
? 实行汇率并轨，取消官方汇价；
? 实行结汇制；
? 实行售汇制；
? 外汇买卖以银行为中介；
? 取消外币在中国境内的计价、结算和流通；
? 取消外汇收支的指令性计划；
?实现了经常项目下有条件的自由兑换
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第 4节 人民币汇率制度改革
?1996年以后：
? 1996年 4月 1日：实施, 中华人民共和国外汇管理条例,,消
除若干对经常项目中非贸易非经营性交易的汇兑限制
? 1996年 5月：居民因私用汇管理办法
? 1996年 6月 20日：颁布, 结汇、收汇及付汇管理规定,,将
外商投资企业纳入结售汇体系；
?1996年 12月日：实现经常项目自由兑换；
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第 4节 人民币汇率制度改革
? 1997年：允许部分企业拥有现汇账户
? 1998年：, 境内居民个人外汇管理暂行办法, （ 1000美元；
2000美元）, 外汇指定银行办理利润、红利、股息汇出的通
知,
? 2003年：个人出境半年以下的可购 3000美元，半年以上 5000
美元
? 2005年个人留学用汇管理：学费按实际购买，生活费每年 2万
美元；个人因私出境用汇：半年以下 5000美元，半年以上
8000美元；
2005年 7月 21日：中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币升值 2%。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：人民币汇率的变化
中国人民币汇率变化
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
8.7
1
9
9
4
1
9
9
6
1
9
9
8
2
0
0
0
2
0
0
2
2
0
0
4
汇率西北大学重点课程, 国际金融学,
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第 4节 人民币汇率制度改革
4.2 人民币汇率制度改革的目标 — 自由兑换
?自由兑换的含义
? 经常项目自由兑换 (1996年 12月 1日已经实现）
? 全面自由兑换：经常项目 +资本项目
两个层次,对外自由、对内管制
对外自由、对内自由
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第 4节 人民币汇率制度改革
?全面自由兑换的基本条件
? 进出口商品符合 Ex + Em > 1 （马歇尔 ——勒纳条件）
? 充足的外汇储备
? 健全的货币管理机制。要求,? 中央银行的独立性和权威性
? 健全且有效的调节工具
?发育成熟的金融市场。要求,? 金融市场构架完整
? 各市场运行规范
? 经济主体行为的合理化。要求,? 政府行为
? 企业行为
? 居民家庭（个人）行为
?实现 全面自由兑换的现实条件分析
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第 4节 人民币汇率制度改革
我国城市居民家庭金融资产结构及分布
户均金融资产
排 序 分 组
第一组
（ 20%）
第二组
（ 20%）
第三组
（ 20%）
第四组
（ 20%）
第五组
（ 20%）
合 计
（ 100%）
金融资产合计 1.3 4.9 9.8 17.6 66.4 100.0
一、人民币资产 1.4 5.2 10.2 18.5 64.7 100.0
其中,储蓄存款 1.2 5.0 10.4 18.7 64.8 100.0
国库券 0.3 3.0 8.4 15.8 72.5 100.0
股票（ A股） 0.4 3.0 6.2 15.4 74.9 100.0
二、外币资产 0.3 0.9 4.9 5.8 88.1 100.0
其中,储蓄存款 0.2 0.9 4.3 5.4 89.1 100.0
手存现金 2.7 0.9 27.9 14.1 54.5 100.0
股票 (B股 ) 0.0 0.0 0.0 26.8 73.2 100.0
资料来源：中国统计信息网,2002年 9月 27日
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第 4节 人民币汇率制度改革
城市规模 家庭财产总额
（万元）
与平均水平之比
大城市 27.7435 1.22
中等城市 19.8408 0.87
小城市 15.5033 0.68
总体平均 22.8318 1.00
城市家庭财产分布与结构
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第 4节 人民币汇率制度改革
最低收入 10%的家庭，其财产总额占全部居民财产的 1.4%，而最高收
入 10%的富裕家庭，拥有的财产占全部居民财产的 45%。
在城市家庭财产结构中，金融资产为 7.98万元，占 34.9%；房产为
10.94万元，占 47.9%；主要耐用消费品现值为 1.15万元，占 5%；经营
性资产为 2.77万元，占 12.2%。
城市家庭财产分布与结构
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第 4节 人民币汇率制度改革
城市居民储蓄意愿调查
子女教育 36.5%
养老 31.5%
防病 10.1%
买住房 7.2%
子女婚嫁 5.7%
防失业 3.0%
合计 94%
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本章复习思考题
1、试对固定汇率制与浮动汇率制的优劣做一比较分析。
2、简要叙述蒙代尔 —— 佛莱明模型的基本思想。
3、如何理解货币自由兑换？
4、结合中国经济发展的现实，分析人民币全面自由兑换的
成本与收益。
5、分析香港联汇制对于维护香港经济繁荣稳定的作用。
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第 8章 汇率制度选择理论
?重点与难点
?汇率制度选择的原则
?汇率制度选择是应该考虑的因素
?不同汇率制度下的政策效应比较
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?目的与要求：
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不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
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● 罗伯特,特里芬：, 黄金与美元 —— 自由兑换的未来,,商务印书馆，
1997年，第 30—— 36页。
● 张志超：, 汇率制度的未来：当前的国际争论及评价,,, 华东师范
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● 冯晓明：, 开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人 —— ‘99经济学诺奖
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●, 汇率制度选择的经济与非经济原则分析,,上海财经大学学报、
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● 易刚、汤弦：, 汇率制度, 角点解假设, 的一个理论基础,,金融研
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
?汇率制度的概念
—— 汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本
方式所作出的一系列安排或规定。
?按汇率变动的幅度,固定汇率制
浮动汇率制
?汇率制度的分类
?固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国
货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。
?浮动 汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变
动而波动的一种汇率制度。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按政府是否干预,自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
?自由浮动 汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场
不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供
求状况的变动而自行调节。
?管理浮动 汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率
向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进
行公开或隐蔽的干预。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
?按浮动的形式,单独浮动
联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
?联合浮动 汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家
组成货币集团，对集团内部成员国货币
之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇
率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
?联系 汇率制：指香港自 1983年以来实施的港元与美元相挂
钩的发钞 和汇率制度（简称联汇制）。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣
打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以 1美元兑换 7.8港元的
固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外
汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发
钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏
离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的
套利机制）
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等 ;
赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等,
争论的焦点主要体现在以下几个方面,
?市场的有效性
?国际收支失衡的调节效率
?宏观经济政策的独立性
?金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
?罗伯特,赫勒（ Robert Heller),汇率制度选择的, 经济论,
?发展中国家经济学家, 汇率制度选择的, 依附论,
?目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
?原则,?效率原则
?经济稳定性原则
?维护政府声誉原则
?各方利益均衡原则
?政策独立性原则（三元冲突）
?时宜性原则
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
三元冲突理论：
—— 汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同
时满足。
资本自由流动
汇率稳定 货币政策独立性
灵活汇率制度货币局制度
资本管制
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
2.2 汇率制度选择的实践
1999年 IMF新的汇率制度分类
汇 率 制 度
1、无独立法定货币的汇率安排
角点汇率制度
2、货币局制度
3、其他传统的固定汇率制
（包括管理浮动下的实际钉住制）
中间汇率制度
4、水平（上下 1%）调整的钉住
5、爬行钉住
6、爬行带内浮动
7、不事先公布干预方式的管理浮动
8、单独浮动
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
1981— 1998年国际汇率制度的演变格局
年份 1 9 8 1 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
国家总数 1 4 4 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
1,钉住汇率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a, 钉住单一货币 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
b, 钉住合成货币 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
2,有限灵活汇率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a, 单一货币 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
b, 合成货币 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 13
3,更加灵活汇率 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101
a,按一套指标调整 4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 - -
b, 管理浮动 19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56
c, 独立浮动 10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
2.3 汇率制度选择的一种趋向：美元化
? 美元化（ Dollarization）的含义
—— 指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代
本国货币的过程。
? 政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持
?过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱
动，并没有得到政府的正式承认与支持。
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美元在国际金融市场的地位
美元 欧元 日元 其他货币
占世界官方储备总和的比例 60 20 6 14
占世界私有财产总和的比例 40 25 12 23
资料来源,The Economist group,The World in 1999,December 1998
? 美元化的背景
第 2节 汇率制度选择的理论与实践
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IMF的一份研究报告：
1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量 50%以上的国家有 7个
占 30—— 50%的国家有 12个
占 15—— 20%的国家更多；
在东欧国家，这一比例高达 30—— 60%；比率最高的国家（ 1995年）
为：玻利维亚 82.3%，乌干达 76.1%，秘鲁 64%，柬埔寨 56.4%，土耳
其 46.1%，阿根廷 43.9%。
所有美钞（ 4700亿美元）的 2/3都是在境外流通的；
新增美钞的 3/4被外国人持有；
第 2节 汇率制度选择的理论与实践
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
1999年 1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将
其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；
1999年 7月,8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美
元化的利弊问题；
1998年，在墨西哥的一次民意测验中,90%的受访者愿意接受
美元； 2000年 1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；
1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。
目前，完全实行美元化的国家有 3个：
巴拿马、利比里亚、波多黎哥
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第 2节 汇率制度选择的理论与实践
?美元化的收益
? 无兑换而降低交易成本
? 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期
? 货币的自由流通稳定利率
? 世界经济的融合有利于提高经济效率
?美元化的成本
? 失去独立的货币政策,财政政策的压力增大
? 失去铸币税收益
? 资本的自由流动容易产生金融危机
? 美元化的成本与收益
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
?蒙代尔 — 弗莱明模型,也即是开放经济下的 IS-LM模型,
IS— 产品市场均衡 ;
LM---货币市场均衡 ;
FE---国际收支均衡
?基本内容：
分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部
均衡 (经济增长、物价稳定和充分就业）和外部平衡（国
际收支平衡）的效应问题。
它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.1 固定汇率制下的宏观政策效应
?固定汇率下的 货币政策效应 ( 中央银行实行货币扩张促进经济增长 )
货币供给量 利率下降 (A点 )
LM曲线右移到 LM’
抛售本币资产,争购外币及国
外资产 资本外流,国际收支
逆差 本币贬值压力,为稳定
固定汇率,中央银行通过公开
市场业务买入本币,抛售外币
使 LM’曲线向左移动到
LM,结果收入未变,国际储备下降了,
R
R’
0
LM LM’
E
A
IS
FE
Yy0 y1
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?固定汇率下的 财政政策效应 ( 政府实行财政扩张促进经济增长 )
财政扩张 总需求增加 收
入增长 货币需求增加 利率
上升 抛外币资产,购本币资产
资本流入 国际收支顺差
货币升值压力 稳定汇率,
中央银行公开市场业务购入外币
,抛售本币 货币供给量增加
LM右移到 LM’处 收入增长,
国际储备增加,
R
R’ E0 E1
IS IS’
LM LM’
A
0 Y
FE
Y0 y1 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 没有资本流动的情形,
货币扩张 ---LM右移到 LM’,
同时利率下降,收入 增加 ---
进口增加 ---国际收支逆差 ---
本币贬值 ---推动 IS和 FE右移,
这个过程持 续到三条曲线经过
同一点 E’为止, 此时,国际收支、
货币市场、商品 市场均达到均
衡,收入增长超过 Y1,
3.2 浮动汇率制下的宏观政策效应
R
FE FE’
E E’
LM
LM’
IS
IS’
0 Y1 Y
A
y0 y2
?浮动汇率下的 货币政策效应 ( 中央银行实行货币扩张促进经济增长 )
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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?有限资本流动的情形,
倾斜的 FE线表示有限的资
金流 动,货币扩张 ---LM右移
到 LM’,在 IS与 LM’的交点 A
存在逆差,引起汇率变动,贬
值的结果推动 IS和 FE线右
移,直到三条线交于 E’为止,这
时收入增长显然也大于固定汇
率制下的增长,
R
LM LM’
FE
FE’
IS IS’
E E’
0 Y1 Y
A
y0 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 资本完全流动的情形,
货币扩张 ---收入上升和逆
差,但货币贬值又改善国际
收支并增加总需求,使得货
币需求上升,直到与扩张的
货币存量持平为止,此时,该
国已产生了与资本流出相等
的经常项目顺差,结果是内
外均衡在 E’点达到,且收入有
了较大幅度的增长,
R
LM LM’
FE
IS IS’
E E’
0
A
Y1 Yy0 y2
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 没有资本流动的情形,
扩张性财政政策推动 IS右移
到 IS’处,收入由 Ya增加到 Yb,
由于国际收支会出现逆差,使
本币有贬值趋向,进一步诱发
IS’向 IS’’移动,收入进一步
由 Yb增加到 Yc,显然,收入的增
长大于固定汇率下收入的增
长,增加了财政政策效应,
?浮动汇率下的财政政策效应
R FE
FE’ LM
A
E
E’
IS’’
IS’
IS
0 Ya Yb yc y
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 有限资本流动的情形,
扩张性财政政策会引起两方面的效果,
一是收入增长,即 IS移动到 IS’,由于边
际进口倾向的作用会出现贸易逆差 ;另
一方面,国内利率上升,引起资本内流,
综合结果是国际收支出现顺差,即 FE上
移到 FE’.顺差出现又会引起本币升值,
顺差缩小,FE线由 FE’下移到 FE’’,此时,
出口的缩小也会使收入萎缩,即 IS线由
IS’移动到 IS’’,形成新的均衡点 E’’.可
见,财政政策对收入的影响是有限的,
R LM FE’
FE’’
FE
IS
IS’’
IS’
0 Ya Yc Yb y
E
E’
E’’
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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? 资本完全流动的情形,
资本完全移动时,扩张性财政政策
所引起的收入增长和贸易项目逆
差可以为扩张性财政政策所引起
的利率上升和资本项目顺差所抵
消,从而使得 IS线又由 IS’移动到
IS,收入也由 Yb减少到 Ya.可见,
在资本完全移动的情况下,财政政
策对刺激收入增长是无效的,
R
LM
FE
IS
IS’
0 Ya Yb Y
E
A
第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
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第 3节 不同汇率制度下的政策效应比较
蒙代尔 ---弗莱明模型的基本结论：
在完全开放的经济中,
? 在固定汇率制下,
? 扩张的财政政策对于刺激收入增长是有效的 ;
? 扩张性的货币政策是无效的 ;
? 在浮动汇率制下,
? 扩张的财政政策对于刺激收入增长是无效的,
? 扩张性的货币政策是有效的,
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第 4节 人民币汇率制度改革
4.1 人民币汇率制度改革的简要回顾
?1979—— 1993年：双轨汇率制度
?1994年的改革：有管理的浮动汇率制度
? 实行汇率并轨，取消官方汇价；
? 实行结汇制；
? 实行售汇制；
? 外汇买卖以银行为中介；
? 取消外币在中国境内的计价、结算和流通；
? 取消外汇收支的指令性计划；
?实现了经常项目下有条件的自由兑换
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第 4节 人民币汇率制度改革
?1996年以后：
? 1996年 4月 1日：实施, 中华人民共和国外汇管理条例,,消
除若干对经常项目中非贸易非经营性交易的汇兑限制
? 1996年 5月：居民因私用汇管理办法
? 1996年 6月 20日：颁布, 结汇、收汇及付汇管理规定,,将
外商投资企业纳入结售汇体系；
?1996年 12月日：实现经常项目自由兑换；
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第 4节 人民币汇率制度改革
? 1997年：允许部分企业拥有现汇账户
? 1998年：, 境内居民个人外汇管理暂行办法, （ 1000美元；
2000美元）, 外汇指定银行办理利润、红利、股息汇出的通
知,
? 2003年：个人出境半年以下的可购 3000美元，半年以上 5000
美元
? 2005年个人留学用汇管理：学费按实际购买，生活费每年 2万
美元；个人因私出境用汇：半年以下 5000美元，半年以上
8000美元；
2005年 7月 21日：中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币升值 2%。
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第 1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：人民币汇率的变化
中国人民币汇率变化
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
8.7
1
9
9
4
1
9
9
6
1
9
9
8
2
0
0
0
2
0
0
2
2
0
0
4
汇率西北大学重点课程, 国际金融学,
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第 4节 人民币汇率制度改革
4.2 人民币汇率制度改革的目标 — 自由兑换
?自由兑换的含义
? 经常项目自由兑换 (1996年 12月 1日已经实现）
? 全面自由兑换：经常项目 +资本项目
两个层次,对外自由、对内管制
对外自由、对内自由
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第 4节 人民币汇率制度改革
?全面自由兑换的基本条件
? 进出口商品符合 Ex + Em > 1 （马歇尔 ——勒纳条件）
? 充足的外汇储备
? 健全的货币管理机制。要求,? 中央银行的独立性和权威性
? 健全且有效的调节工具
?发育成熟的金融市场。要求,? 金融市场构架完整
? 各市场运行规范
? 经济主体行为的合理化。要求,? 政府行为
? 企业行为
? 居民家庭（个人）行为
?实现 全面自由兑换的现实条件分析
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第 4节 人民币汇率制度改革
我国城市居民家庭金融资产结构及分布
户均金融资产
排 序 分 组
第一组
（ 20%）
第二组
（ 20%）
第三组
（ 20%）
第四组
（ 20%）
第五组
（ 20%）
合 计
（ 100%）
金融资产合计 1.3 4.9 9.8 17.6 66.4 100.0
一、人民币资产 1.4 5.2 10.2 18.5 64.7 100.0
其中,储蓄存款 1.2 5.0 10.4 18.7 64.8 100.0
国库券 0.3 3.0 8.4 15.8 72.5 100.0
股票（ A股） 0.4 3.0 6.2 15.4 74.9 100.0
二、外币资产 0.3 0.9 4.9 5.8 88.1 100.0
其中,储蓄存款 0.2 0.9 4.3 5.4 89.1 100.0
手存现金 2.7 0.9 27.9 14.1 54.5 100.0
股票 (B股 ) 0.0 0.0 0.0 26.8 73.2 100.0
资料来源：中国统计信息网,2002年 9月 27日
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第 4节 人民币汇率制度改革
城市规模 家庭财产总额
（万元）
与平均水平之比
大城市 27.7435 1.22
中等城市 19.8408 0.87
小城市 15.5033 0.68
总体平均 22.8318 1.00
城市家庭财产分布与结构
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第 4节 人民币汇率制度改革
最低收入 10%的家庭，其财产总额占全部居民财产的 1.4%，而最高收
入 10%的富裕家庭，拥有的财产占全部居民财产的 45%。
在城市家庭财产结构中，金融资产为 7.98万元，占 34.9%；房产为
10.94万元，占 47.9%；主要耐用消费品现值为 1.15万元，占 5%；经营
性资产为 2.77万元，占 12.2%。
城市家庭财产分布与结构
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第 4节 人民币汇率制度改革
城市居民储蓄意愿调查
子女教育 36.5%
养老 31.5%
防病 10.1%
买住房 7.2%
子女婚嫁 5.7%
防失业 3.0%
合计 94%
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本章复习思考题
1、试对固定汇率制与浮动汇率制的优劣做一比较分析。
2、简要叙述蒙代尔 —— 佛莱明模型的基本思想。
3、如何理解货币自由兑换？
4、结合中国经济发展的现实，分析人民币全面自由兑换的
成本与收益。
5、分析香港联汇制对于维护香港经济繁荣稳定的作用。
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