2012-3-22 1
五、对期权的进一步解释：理
财中的期权概念
VAIO
2012-3-22 2
（一）作为期权的股票和债券
【 例 】 某公司被授予一项在明年承办运动会的特许权。该公司已发行债券为这场商业冒
险融资。在明年归还全部债务时，应付的利息和本金将是 800美元。公司明年的现金
流量预测如下,
公司现金流量预测
项目 运动会成功 中等成功 中等失败 彻底失败
还本付息前现金流量 1000 850 700 550
利息和本金 800 800 700 550
持股人的现金流量 200 50 0 0
1、按照看涨期权表述公司
（ 1）持股人。对持股人来说，股票可以看作是执行价格为 800元的对公司的看涨期权。
持股人的现金
流入量（美元）
450
0 公司的现金流入量（美元）
800
2012-3-22 3
讨论主题
（ 2）债权人。
债务权人的现金
流入量（美元
0 800 公司的现金流入量（美元）
由图可见，对于债权人来说，他们站在了购买看涨期权的对立面，即与持股人签定
了执行价格为 800美元的关于该公司的看涨期权。这样，可将债权人的财务状况描述
为以下两种权利：①拥有该公司；②出售了关于公司的买权。
2、按照看跌期权表述公司
（ 1）持股人。持股人的财务状况可表述为三种权利：①拥有该公司；
②欠债权人本息 800美元；如债务有风险，则有③拥有执行价格 800美元
的关于该公司的看跌期权。
2012-3-22 4
第一个主题 （ 2）债权人。其财务状况可表述为①拥有 800元的债权；②出售执行价格为 800元的看跌期权。
这样即可用无风险债券和看跌期权来表示风险债券,
风险债券价值 =无违约债券价值 -看跌期权价值
3、对两种看法的解析
持股人 债权人
（ 1）以看涨期权看待时的状况
拥有执行价格为 800元的看涨期权 ①拥有该公司
②出售看涨期权
（ 2）以看跌期权看待时的状况
①拥有公司 ①拥有 800元债权
②欠 800元本息 ②出售看跌期权
③拥有看跌期权
上表关系可通过以下两个等式描述,
公司看涨期权价值 =公司价值 +公司看跌期权价值 -无违约债券价值
公司价值 -公司看涨期权价值 =无违约债券价值 -公司看跌期权价值
2012-3-22 5
第二个主题
（二）两个财务行为的期权解释
1、关于贷款担保
由于无违约债券价值 =风险债券价值 +看跌期权价值，因
此债务担保人提供担保实质上是承担了一项与看跌期权等值
的责任。
2、选择高利率项目
假定有高利润率和低利润率两个项目，有关数据如下,
低利润率项目
状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券
衰退 05 400 = 0 + 400
繁荣 05 800 = 400 + 400
高利润率项目
状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券
衰退 05 200 = 0 + 200
繁荣 05 1000 = 600 + 400
2012-3-22 6
第三个主题
可见，两种情况下的公司期望值均为 600美元。但股票的期
望价值分别为 200美元和 300美元。该例相当于公司持股人购买
了执行价格为 400美元的看涨期权。并且看涨期权的价值随着
公司的变异性增大而增加。
2012-3-22 7
? 复习思考题,
? １、公司理财应当树立哪些财务观念？
? ２、何谓企业价值？说明评价企业价值的收益现值法的基本原理。
? ３、企业财务能力包括那些方面？如何理解它们之间的相互关系？
? ４、怎样评价企业的财务能力？如果要你写一份财务评价报告，你认为
应该从哪些方面考虑？
? ５、怎样理解企业的并购效应？确定并购价格应考虑的因素有哪些？
? ６、如何树立正确的并购成本观？并购后的整合包括哪些方面？如何提
高整合效率？
? ７、何谓资本成本？各种来源的资本成本应如何计量？如何树立正确的
资本成本观念？
? ８、何谓经营杠杆与财务杠杆？两者对于公司理财的意义何在？如何理
解企业的最佳资本结构？
2012-3-22 8
? ９、股利分配将会从哪些方面影响企业价值？企业股利分配应
考虑的因素主要有哪些？
? １０、说明项目投资评价的净现值法、内含报酬率法、投资回
收期法的基本原理？
? １１、何谓期权？在公司理财中如何树立期权观念？
2012-3-22 9
意义
? 用有力的陈述来概括您对该主题的感想
或看法
? 总结希望听众记住的要点
2012-3-22 10
下一步
? 总结对听众的要求
? 总结您要进行的工作
五、对期权的进一步解释：理
财中的期权概念
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2012-3-22 2
（一）作为期权的股票和债券
【 例 】 某公司被授予一项在明年承办运动会的特许权。该公司已发行债券为这场商业冒
险融资。在明年归还全部债务时，应付的利息和本金将是 800美元。公司明年的现金
流量预测如下,
公司现金流量预测
项目 运动会成功 中等成功 中等失败 彻底失败
还本付息前现金流量 1000 850 700 550
利息和本金 800 800 700 550
持股人的现金流量 200 50 0 0
1、按照看涨期权表述公司
（ 1）持股人。对持股人来说，股票可以看作是执行价格为 800元的对公司的看涨期权。
持股人的现金
流入量（美元）
450
0 公司的现金流入量（美元）
800
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讨论主题
（ 2）债权人。
债务权人的现金
流入量（美元
0 800 公司的现金流入量（美元）
由图可见，对于债权人来说，他们站在了购买看涨期权的对立面，即与持股人签定
了执行价格为 800美元的关于该公司的看涨期权。这样，可将债权人的财务状况描述
为以下两种权利：①拥有该公司；②出售了关于公司的买权。
2、按照看跌期权表述公司
（ 1）持股人。持股人的财务状况可表述为三种权利：①拥有该公司；
②欠债权人本息 800美元；如债务有风险，则有③拥有执行价格 800美元
的关于该公司的看跌期权。
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第一个主题 （ 2）债权人。其财务状况可表述为①拥有 800元的债权；②出售执行价格为 800元的看跌期权。
这样即可用无风险债券和看跌期权来表示风险债券,
风险债券价值 =无违约债券价值 -看跌期权价值
3、对两种看法的解析
持股人 债权人
（ 1）以看涨期权看待时的状况
拥有执行价格为 800元的看涨期权 ①拥有该公司
②出售看涨期权
（ 2）以看跌期权看待时的状况
①拥有公司 ①拥有 800元债权
②欠 800元本息 ②出售看跌期权
③拥有看跌期权
上表关系可通过以下两个等式描述,
公司看涨期权价值 =公司价值 +公司看跌期权价值 -无违约债券价值
公司价值 -公司看涨期权价值 =无违约债券价值 -公司看跌期权价值
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第二个主题
（二）两个财务行为的期权解释
1、关于贷款担保
由于无违约债券价值 =风险债券价值 +看跌期权价值，因
此债务担保人提供担保实质上是承担了一项与看跌期权等值
的责任。
2、选择高利率项目
假定有高利润率和低利润率两个项目，有关数据如下,
低利润率项目
状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券
衰退 05 400 = 0 + 400
繁荣 05 800 = 400 + 400
高利润率项目
状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券
衰退 05 200 = 0 + 200
繁荣 05 1000 = 600 + 400
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第三个主题
可见，两种情况下的公司期望值均为 600美元。但股票的期
望价值分别为 200美元和 300美元。该例相当于公司持股人购买
了执行价格为 400美元的看涨期权。并且看涨期权的价值随着
公司的变异性增大而增加。
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? 复习思考题,
? １、公司理财应当树立哪些财务观念？
? ２、何谓企业价值？说明评价企业价值的收益现值法的基本原理。
? ３、企业财务能力包括那些方面？如何理解它们之间的相互关系？
? ４、怎样评价企业的财务能力？如果要你写一份财务评价报告，你认为
应该从哪些方面考虑？
? ５、怎样理解企业的并购效应？确定并购价格应考虑的因素有哪些？
? ６、如何树立正确的并购成本观？并购后的整合包括哪些方面？如何提
高整合效率？
? ７、何谓资本成本？各种来源的资本成本应如何计量？如何树立正确的
资本成本观念？
? ８、何谓经营杠杆与财务杠杆？两者对于公司理财的意义何在？如何理
解企业的最佳资本结构？
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? ９、股利分配将会从哪些方面影响企业价值？企业股利分配应
考虑的因素主要有哪些？
? １０、说明项目投资评价的净现值法、内含报酬率法、投资回
收期法的基本原理？
? １１、何谓期权？在公司理财中如何树立期权观念？
2012-3-22 9
意义
? 用有力的陈述来概括您对该主题的感想
或看法
? 总结希望听众记住的要点
2012-3-22 10
下一步
? 总结对听众的要求
? 总结您要进行的工作
