国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.1
第四章 外汇市场
?第一节 外汇市场
?第二节 外汇交易
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.2
外汇市场概览
?外汇市场,从事外汇买卖或兑换的交易
场所，或者说是各种不同货币彼此进行
交换的场所。
?外汇买卖两种类型：
?本币与外币之间
?不同币种的外汇之间
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.3
?外汇市场的组织形态
?有固定场所和设施的有形市场,外汇交易所
?无形的、抽象的市场,交易网络、双向报价
?外汇交易分为两个步骤：成交和交割
?外汇交易中心：伦敦、纽约和东京
?交易发展趋势：
?外汇市场的规模持续扩展
?远期交易的比例不断增长
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4.4
外汇市场的构成
?外汇交易的参与者 类型
?外汇银行,外汇经纪人,顾客,中央银行
?交易分为三个层次
?银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银
行之间
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4.5
外汇市场的效率
?外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全
反映相关的、可得的信息,分为弱式,半强
式,强式 三种
?在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新
信息迅速进行调整
?实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，
即预期的投机回报率远远超过零，市场上依
旧有未开发的利润机会
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4.6
即期外汇交易
?即期外汇交易，又称现汇交易，是指买
卖双方成交后，在两个营业日内办理交
割的外汇买卖。
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4.7
?四个步骤：即询价（ Asking）,报价
（ Quotation）,成交（ Done） 及证实
（ Confirmation）。
?银行的报价程序,确定当天的开盘汇率,
开始对外报价,修订原报价
?环球金融电讯协会（ Society for
Worldwide Interbank Financial
Telecommunication 简称 SWIFT）
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4.8
远期外汇交易
?远期外汇交易,期汇交易
?远期交易分类
?固定交割日
?选择交割日
?远期交易目的
?避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险
?外汇银行为平衡期汇头寸
?投机者为谋取汇率变动的差价
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4.9
掉期外汇交易
?掉期交易的概念：掉期交易（ Swap），
是指将货币相同、金额相同，而方向相
反、交割期限不同的两笔或两笔以上的
外汇交易结合起来进行
?掉期交易的形式,即期对远期,明日
对次日,远期对远期
?掉期交易 与一般套期保值的区别
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.10
套汇交易
?套汇交易,直接套汇,间接套汇
?三点套汇为例
?在纽约外汇市场上，＄ 100＝ FF500.0000
?巴黎外汇市场上，￡ 1＝ FF8.5400
?在伦敦外汇市场上，￡ 1＝＄ 1.7200
?策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，
然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在
伦敦市场上卖出英镑买进美元。
?结果：如果在纽约市场上卖出 1000万美元，那么最
后则可收回
100÷ 100× 500.000÷ 8.541× 1.72=1007.258万美元，
净获套汇利润 70258美元。
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4.11
?若以 Eab表示 1单位 A国货币以 B国货币表
示的汇率, Ebc表示 1单位 B国货币以 C国
货币表示的汇率 ……, Emn表示 1单位 M
国货币以 N国货币表示的汇率, 那么,
对于 n点套汇, 其套汇机会存在的条件
为：
?定理：如果三点套汇不再有利可图，那
么四点、五点以至 n点的套汇也无利可
图。
1??? namnbcab EEEE ???
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4.12
套利交易
?套利
?套利（ Interest Arbitrage） 是指在两国短期
利率出现差异的情况下，将资金从低利率
的国家调到高利率的国家，赚取利息差额
的行为。 例如：
?在某一时期，美国金融市场上的三个月定
期存款利率为年率 12%，英国金融市场上
的三个月定期存款利率为年率 8%。在这种
情况下，资金就会从英国流向美国，牟取
高利。
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4.13
投资者对抛补套利进行可行性
分析时所采纳的一般原则
? 如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度, 那么, 应将资金由利
率低的国家调往利率高的国家 。 其利差所得会大于高利率货币贴
水给投资者带来的损失 。
? 如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度, 则应将资金由利率高
的国家调往利率低的国家 。 货币升水所得将会大于投资于低利率
货币的利息损失 。
? 如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度, 则人们不会进行抛补
套利交易 。 因为它意味着利差所得和贴水损失相等, 或者是升水
所得与利差损失相等 。 无论投资者如何调动资金, 都将无利可图
? 如果具有较高利率的货币升水, 那么, 将资金由低利率国家调往
高利率国家, 可以获取利差所得和升水所得双重收益 。 但是, 这
种情况一般不会出现 。 这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响
各国货币的利率和汇率 。 如果不考虑投机因素的影响, 抛补套利
的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致 。
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4.14
外汇投机交易
?概念
?外汇投机（ Foreign Exchange Speculation） 是指根
据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头
或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。
?特征
?投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与
之相对应。外汇投机利润具有不确定性
?分类：
?即期投机
?远期投机,一种叫“买空”或“做多头”（ Buy
Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”
（ Sell Short or Bear）
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4.15
即期投机
?纽约 A公司预期德国马克将由目前的
$1=DM1.8上升到 30天后的 $1=DM1.6，
就在现汇市场上以 100万美元购入 180万
马克。如果 30天后果真如其所料，马克
的现汇汇率上升到 $1=DM1.6,那么 A公
司就可以抛售马克，换回美元，由此，
净赚 1.1万美元或 20万马克。
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4.16
远期投机
? 买空,在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为
GBP1=USD1.5854,若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的
上升，做, 买空, 交易，购入 100万远期英镑。一个月后，英镑
即期汇率猛涨到 GBP1=USD1.9854,这项远期外汇投机交易获
得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润 40万美元。
? 卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将
趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为 USD1=DEM2.6796。
卖出 10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收
进 267,900马克，交付 100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇
市场上，美元的现汇价格已跌到 USD1=DEM2,5790,在履约时
只需花 257,900马克就可购得所要交付的 100,000美元。投机利润
为 10,000马克。
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4.17
小结
? 无形市场是外汇市场的主导形式
? 外汇市场交易分为三个层次：银行与顾客之间, 银行同
业之间, 银行与中央银行之间 。
? 在一个高效率的外汇市场, 价格能反映所有可得到的信
息 。
? 根据 BIS统计, 传统外汇交易包括即期外汇交易, 远期
外汇交易和掉期交易 。
? 套汇和套利交易是利用不同外汇市场上时间和空间差异
而赚取汇差和利差的行为 。 套汇分为直接套汇和间接套
汇, 套利分为抛补套利和非抛补套利 。
? 外汇投机是指根据对汇率变动的预测, 有意保持某种外
汇和多头或空头, 希望以汇率变动赚取利润的行为, 外
汇投机分为即期投机和远期投机 。
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4.18
复习思考题
?简述外汇市场的构成及特征 。
?如何运用远期外汇买卖达到套期保值和搜
机的目的？
?举例说明择期远期外汇买卖如何进行, 客
户在什么情况下适合做择期外汇买卖？
?如何判断有利的套汇机会？
?举例说明掉期外汇买卖如何进行 。 做掉期
交易的好处是什么？
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4.19
参考书目
?陈信华：, 外汇经济学,, 立信会计出
版社, 1994年出版 。
?杨玉川, 段文斌主编：, 外汇市场与外
汇业务,, 经济管理出版社, 1994年出
版 。
?陈绍昌：《国际金融计算技术》，中国
对外经贸出版社,1992年出版。
4.1
第四章 外汇市场
?第一节 外汇市场
?第二节 外汇交易
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4.2
外汇市场概览
?外汇市场,从事外汇买卖或兑换的交易
场所，或者说是各种不同货币彼此进行
交换的场所。
?外汇买卖两种类型：
?本币与外币之间
?不同币种的外汇之间
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4.3
?外汇市场的组织形态
?有固定场所和设施的有形市场,外汇交易所
?无形的、抽象的市场,交易网络、双向报价
?外汇交易分为两个步骤：成交和交割
?外汇交易中心：伦敦、纽约和东京
?交易发展趋势：
?外汇市场的规模持续扩展
?远期交易的比例不断增长
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4.4
外汇市场的构成
?外汇交易的参与者 类型
?外汇银行,外汇经纪人,顾客,中央银行
?交易分为三个层次
?银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银
行之间
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4.5
外汇市场的效率
?外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全
反映相关的、可得的信息,分为弱式,半强
式,强式 三种
?在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新
信息迅速进行调整
?实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，
即预期的投机回报率远远超过零，市场上依
旧有未开发的利润机会
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.6
即期外汇交易
?即期外汇交易，又称现汇交易，是指买
卖双方成交后，在两个营业日内办理交
割的外汇买卖。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.7
?四个步骤：即询价（ Asking）,报价
（ Quotation）,成交（ Done） 及证实
（ Confirmation）。
?银行的报价程序,确定当天的开盘汇率,
开始对外报价,修订原报价
?环球金融电讯协会（ Society for
Worldwide Interbank Financial
Telecommunication 简称 SWIFT）
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.8
远期外汇交易
?远期外汇交易,期汇交易
?远期交易分类
?固定交割日
?选择交割日
?远期交易目的
?避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险
?外汇银行为平衡期汇头寸
?投机者为谋取汇率变动的差价
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.9
掉期外汇交易
?掉期交易的概念：掉期交易（ Swap），
是指将货币相同、金额相同，而方向相
反、交割期限不同的两笔或两笔以上的
外汇交易结合起来进行
?掉期交易的形式,即期对远期,明日
对次日,远期对远期
?掉期交易 与一般套期保值的区别
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.10
套汇交易
?套汇交易,直接套汇,间接套汇
?三点套汇为例
?在纽约外汇市场上，＄ 100＝ FF500.0000
?巴黎外汇市场上，￡ 1＝ FF8.5400
?在伦敦外汇市场上，￡ 1＝＄ 1.7200
?策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，
然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在
伦敦市场上卖出英镑买进美元。
?结果：如果在纽约市场上卖出 1000万美元，那么最
后则可收回
100÷ 100× 500.000÷ 8.541× 1.72=1007.258万美元，
净获套汇利润 70258美元。
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4.11
?若以 Eab表示 1单位 A国货币以 B国货币表
示的汇率, Ebc表示 1单位 B国货币以 C国
货币表示的汇率 ……, Emn表示 1单位 M
国货币以 N国货币表示的汇率, 那么,
对于 n点套汇, 其套汇机会存在的条件
为：
?定理：如果三点套汇不再有利可图，那
么四点、五点以至 n点的套汇也无利可
图。
1??? namnbcab EEEE ???
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.12
套利交易
?套利
?套利（ Interest Arbitrage） 是指在两国短期
利率出现差异的情况下，将资金从低利率
的国家调到高利率的国家，赚取利息差额
的行为。 例如：
?在某一时期，美国金融市场上的三个月定
期存款利率为年率 12%，英国金融市场上
的三个月定期存款利率为年率 8%。在这种
情况下，资金就会从英国流向美国，牟取
高利。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.13
投资者对抛补套利进行可行性
分析时所采纳的一般原则
? 如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度, 那么, 应将资金由利
率低的国家调往利率高的国家 。 其利差所得会大于高利率货币贴
水给投资者带来的损失 。
? 如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度, 则应将资金由利率高
的国家调往利率低的国家 。 货币升水所得将会大于投资于低利率
货币的利息损失 。
? 如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度, 则人们不会进行抛补
套利交易 。 因为它意味着利差所得和贴水损失相等, 或者是升水
所得与利差损失相等 。 无论投资者如何调动资金, 都将无利可图
? 如果具有较高利率的货币升水, 那么, 将资金由低利率国家调往
高利率国家, 可以获取利差所得和升水所得双重收益 。 但是, 这
种情况一般不会出现 。 这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响
各国货币的利率和汇率 。 如果不考虑投机因素的影响, 抛补套利
的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致 。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.14
外汇投机交易
?概念
?外汇投机（ Foreign Exchange Speculation） 是指根
据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头
或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。
?特征
?投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与
之相对应。外汇投机利润具有不确定性
?分类：
?即期投机
?远期投机,一种叫“买空”或“做多头”（ Buy
Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”
（ Sell Short or Bear）
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.15
即期投机
?纽约 A公司预期德国马克将由目前的
$1=DM1.8上升到 30天后的 $1=DM1.6，
就在现汇市场上以 100万美元购入 180万
马克。如果 30天后果真如其所料，马克
的现汇汇率上升到 $1=DM1.6,那么 A公
司就可以抛售马克，换回美元，由此，
净赚 1.1万美元或 20万马克。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.16
远期投机
? 买空,在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为
GBP1=USD1.5854,若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的
上升，做, 买空, 交易，购入 100万远期英镑。一个月后，英镑
即期汇率猛涨到 GBP1=USD1.9854,这项远期外汇投机交易获
得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润 40万美元。
? 卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将
趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为 USD1=DEM2.6796。
卖出 10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收
进 267,900马克，交付 100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇
市场上，美元的现汇价格已跌到 USD1=DEM2,5790,在履约时
只需花 257,900马克就可购得所要交付的 100,000美元。投机利润
为 10,000马克。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.17
小结
? 无形市场是外汇市场的主导形式
? 外汇市场交易分为三个层次：银行与顾客之间, 银行同
业之间, 银行与中央银行之间 。
? 在一个高效率的外汇市场, 价格能反映所有可得到的信
息 。
? 根据 BIS统计, 传统外汇交易包括即期外汇交易, 远期
外汇交易和掉期交易 。
? 套汇和套利交易是利用不同外汇市场上时间和空间差异
而赚取汇差和利差的行为 。 套汇分为直接套汇和间接套
汇, 套利分为抛补套利和非抛补套利 。
? 外汇投机是指根据对汇率变动的预测, 有意保持某种外
汇和多头或空头, 希望以汇率变动赚取利润的行为, 外
汇投机分为即期投机和远期投机 。
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.18
复习思考题
?简述外汇市场的构成及特征 。
?如何运用远期外汇买卖达到套期保值和搜
机的目的？
?举例说明择期远期外汇买卖如何进行, 客
户在什么情况下适合做择期外汇买卖？
?如何判断有利的套汇机会？
?举例说明掉期外汇买卖如何进行 。 做掉期
交易的好处是什么？
国际金融 中山大学岭南学院 2003-09 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
4.19
参考书目
?陈信华：, 外汇经济学,, 立信会计出
版社, 1994年出版 。
?杨玉川, 段文斌主编：, 外汇市场与外
汇业务,, 经济管理出版社, 1994年出
版 。
?陈绍昌：《国际金融计算技术》，中国
对外经贸出版社,1992年出版。
