Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
金融学
浙江大学经济学院 章华
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
投资决策
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
投资决策的三个基本问题
当你拥有了一定的资产和收入之后，想
不想, 钱生钱,？
如果你想的话，该如何实现, 钱生钱,
的美好愿望？
在实现, 钱生钱, 的计划中，应该考虑
哪些因素？
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
本次讲课的主要内容
金融资产简介
资产投资的决定因素
投资理论初步
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
资产分为,
金融资产
实物资产
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
金融资产包括,
货币资产：包括手持现金和在银行的存
款 。
债权资产：包括政府债券、企业债券等
股权资产：股票、基金等。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
股权资产的特性,
期限上具有永久性 。
公司利润分配上具有剩余性 。
清偿上具有附属性 。
权利与责任上具有有限性 。
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实物资产,
实物资产就是以住宅, 大宗耐用消费品,
工厂, 设备等物理形式存在的资产 。
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实物资产与金融资产的比较
实物资产
在高通货膨胀环境下，
实物资产是保值的较
好的手段。
在通货紧缩下，实物
资产较差
保持成本较高
流动性低
金融资产
在高通货膨胀环境下，
金融资产的保值的较
差。
在通货紧缩下，金融
资产保值较好。
保持成本相对较低
流动性相对较高
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资产选择的决定因素
财富或收入
资产的预期回报率
风险
流动性
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财富或收入
当收入或财富增加时, 资产需求增加 。
对各种资产的需要的大小取决于资产的财富 /收入弹
性 。
资产收入 /财富弹性 来衡量收入或财富变动对你的
资产需求的影响程度 。 资产的收入 /财富弹性是指收
入 /财富变动 1%,引起的资产需求变动的百分比 。
如果一种资产的需求对收入 /财富的弹性小于 1,即
一种资产需求的增长速度低于收入 /财富增长的速度
时, 这种资产就是必需品 。
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预期收益率
其它条件相同时, 预期收益率越高, 对该
资产的需求也会越高 。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
风险
如果两种资产的预期收益相同, 但风
险不同, 那么, 投资于哪种资产就取决
于对待风险的态度和承受风险的能力了 。
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人们对待风险的态度有三种,
风险规避型,在预期回报率相同的情况下,
一种资产相对于另一种资产的风险增加,
他对这种资产的需求就会减少
风险偏好型,愿意承担较大的风险, 以期
获得异乎寻常的收益的人 。
风险中立型,对是冒更高的风险以指望获
得更高的收益, 亦或是宁愿少获得一点收
益, 也不愿意去冒险觉得都无所谓 。
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流动性
在其他条件相同的情况下，流动性越高，
则对该资产的需求就会越高。
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Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
什么是风险
风险 就是未来的不确定性。
但是，不确定性只是风险的必要条件而
并不是充分条件，并不是所有的不确定
性都是风险。
人们通常是将损失而非收益增加的可能
性看作风险。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
系统性风险与非系统性风险
系统性风险
一个经济体系中所有
的资产都面临的风险
不可通过投资组合
来分散
非系统性风险
单个资产所特有的风
险
可通过投资组合来分
散
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分散化的好处
不要把鸡蛋放在一个篮子里。
通过一种资产的盈利来弥补另一种资产
的损失
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假定股票 A现在的价格是 10元，未来价格波动情况
可能是,
一个月后上涨到 16元（获得 60%收益）的可能性
是 0.25
上涨到 12元（获得 20%收益）的可能性是 0.5
还是 10元的可能性是 0.25
暨投资股票 A的期望收益率是,
假定股票 A 现在的价格是 10 元,未 来 价格 波 动 情况 可 能 是,
● 一个月后上涨到 1 6 元的可能性是 0,2 5 ；
● 上涨到 12 元的可能性是 0,5 ；
● 还是 10 元的可能性是 0,2 5 。
即 投资于股票 A,在 收 益 分 布 为,
● 获 得 60% 收益的概率为 0,2 5 ；
● 获得 20% 收益的概率为 0,5 ；
● 不亏不赚的概率为 0,2 5 。
现在投资于股票 A 的期望收益率是,
%2510]10)1025.0125.01625.0[( ????????
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再假设股票 B现在的价格也是 10元，但它出现了亏损，
公司正在想法进行重组。
其股价波动存在三种情况,
重组成功，价格一个月后上涨到 22元，可能性 0.5
重组很慢，一个月后价格上涨到 11元，可能性 0.5
重组失败，价格一个月后下跌到 6元，可能性 0.25
现在投资股票 B的话，期望收益率为,
再假设股票 B 现在的价格也是 10 元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。
其 股 价 波 动 存 在 三 种 情况,
● 重组 成功,价格在一个月后上涨到 22 元，重组很快且获得成功的可能性是 0,25 ；
● 重组进 展很缓慢，一个月后价格上涨到 11 元，这种情况的可能性为 0.5 ；
● 重组很快就失败了,股票价格会在一个月后下跌到 6 元，这种情况的可能性 0.25 。
现在投资于股票 B 的话,未 来 一 个 月 的 收 益 分 布 情况 为,
● 以 0.25 的概率获得 120% 的收益率
● 以 0.5 的概率获得 10% 的收益
● 以 0.25 的概率亏损 40% 。
股票 B 的期望收益率为,
%2510]10)625.0115.02225.0[( ????????
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A和 B的预期收益率相同
如何进行选择呢？
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风险的度量 —— 方差
以期望收益的 方差 或 标准差 来衡量风险的大小。
方差就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。
以 2? 表示方差,ir 表示收益率,ip 表示获得 ir 的概率,)( rE 表示期望收益率, 则,
? ??? 22 )]([ rErp ii?
所谓标准差就是方差的平方根。 以 ? 表示标准差，即,
? ??? 2)]([ rErp ii?
以期望收益的 方差 或 标准差 来衡量风险的大小。
访查就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期
望收益率之差的平方和。
以 表示方差,表示收益率,表示获得 的概率,
表示期望收益率，则,
所谓标准差就是方差的平方根。以 表示标准差，即,
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所谓标准差就是方差的平方根。 以 ? 表示标准差，即,
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方差计算
股票 A和 B的方差分别为,
故购买股票 B风险更大
股票 A 和 B 的方差分别为,
0 4 7 5.0)25.00(25.0)25.02.0(5.0)25.06.0(25.0
2222
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A
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3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.0
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B
?
故 购买 股 票 B 的 风 险 更 大 。
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协方差
在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，就 要考虑 协方差 了。 如果在投资组合中，
只有这两种风险资产 A 和 B,风险资产 A 的期望收益为 )( arE, B 的期望收益率为 )( BrE,
以 BA,? 表示它们之间的协方差，则有,
?
?
????
n
i
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在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，
就要考虑协方差了。如果再投资组合中，只有这两
种风险资产 A和 B，以 表示他们之间的协方差，
则有,
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相关系数
风险资产 A和 B的标准差分别为 和,则资产 A和
B的相关系数就等于它们的协方差除以 A和 B的标准
差的乘积，以 表示相关系数，则,
相关系数 介于 +1和 -1之间。如果相关系数 为 +1，
则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相
关系数 为 -1，则这两种资产只见完全负相关，如
果相关系数 为 0，拿着两种资产之间是相互独立，
即不相关。
? ? A B
r
r
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B A
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股票 A和 B组合投资时的各自的
离差及协方差的计算
股票 A 股票 B 离差乘积 概率
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25% 60% 35% 120% 95% 0,3 3 2 5
50% 20% - 5% 10% - 1 5% 0,0 0 7 5
25% 0% - 25% - 40% - 65% 0,1 6 2 5
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A和 B的协方差为,
股票 A和 B只见的相关系数 为,
故，股票 A和 B是高度相关的
r
A 和 B 的协方差为,
1275.01625.0%250075.0%503325.0%25,???????BA?
股票 A 和 B 之间的相关系数 r 为,
9 9 9 4.05 8 5 2.02 1 8.0 1 2 7 5.0 ???r
故,股票 A 和 B 是高度相关的。
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故,股票 A 和 B 是高度相关的。
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风险管理的其他方法
躲避风险
保险
对冲交易
期权
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金融学
浙江大学经济学院 章华
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投资决策
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
投资决策的三个基本问题
当你拥有了一定的资产和收入之后，想
不想, 钱生钱,？
如果你想的话，该如何实现, 钱生钱,
的美好愿望？
在实现, 钱生钱, 的计划中，应该考虑
哪些因素？
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本次讲课的主要内容
金融资产简介
资产投资的决定因素
投资理论初步
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资产分为,
金融资产
实物资产
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金融资产包括,
货币资产：包括手持现金和在银行的存
款 。
债权资产：包括政府债券、企业债券等
股权资产：股票、基金等。
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股权资产的特性,
期限上具有永久性 。
公司利润分配上具有剩余性 。
清偿上具有附属性 。
权利与责任上具有有限性 。
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实物资产,
实物资产就是以住宅, 大宗耐用消费品,
工厂, 设备等物理形式存在的资产 。
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实物资产与金融资产的比较
实物资产
在高通货膨胀环境下，
实物资产是保值的较
好的手段。
在通货紧缩下，实物
资产较差
保持成本较高
流动性低
金融资产
在高通货膨胀环境下，
金融资产的保值的较
差。
在通货紧缩下，金融
资产保值较好。
保持成本相对较低
流动性相对较高
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资产选择的决定因素
财富或收入
资产的预期回报率
风险
流动性
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财富或收入
当收入或财富增加时, 资产需求增加 。
对各种资产的需要的大小取决于资产的财富 /收入弹
性 。
资产收入 /财富弹性 来衡量收入或财富变动对你的
资产需求的影响程度 。 资产的收入 /财富弹性是指收
入 /财富变动 1%,引起的资产需求变动的百分比 。
如果一种资产的需求对收入 /财富的弹性小于 1,即
一种资产需求的增长速度低于收入 /财富增长的速度
时, 这种资产就是必需品 。
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预期收益率
其它条件相同时, 预期收益率越高, 对该
资产的需求也会越高 。
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风险
如果两种资产的预期收益相同, 但风
险不同, 那么, 投资于哪种资产就取决
于对待风险的态度和承受风险的能力了 。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
人们对待风险的态度有三种,
风险规避型,在预期回报率相同的情况下,
一种资产相对于另一种资产的风险增加,
他对这种资产的需求就会减少
风险偏好型,愿意承担较大的风险, 以期
获得异乎寻常的收益的人 。
风险中立型,对是冒更高的风险以指望获
得更高的收益, 亦或是宁愿少获得一点收
益, 也不愿意去冒险觉得都无所谓 。
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流动性
在其他条件相同的情况下，流动性越高，
则对该资产的需求就会越高。
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什么是风险
风险 就是未来的不确定性。
但是，不确定性只是风险的必要条件而
并不是充分条件，并不是所有的不确定
性都是风险。
人们通常是将损失而非收益增加的可能
性看作风险。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
系统性风险与非系统性风险
系统性风险
一个经济体系中所有
的资产都面临的风险
不可通过投资组合
来分散
非系统性风险
单个资产所特有的风
险
可通过投资组合来分
散
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分散化的好处
不要把鸡蛋放在一个篮子里。
通过一种资产的盈利来弥补另一种资产
的损失
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假定股票 A现在的价格是 10元，未来价格波动情况
可能是,
一个月后上涨到 16元（获得 60%收益）的可能性
是 0.25
上涨到 12元（获得 20%收益）的可能性是 0.5
还是 10元的可能性是 0.25
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假定股票 A 现在的价格是 10 元,未 来 价格 波 动 情况 可 能 是,
● 一个月后上涨到 1 6 元的可能性是 0,2 5 ；
● 上涨到 12 元的可能性是 0,5 ；
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● 获 得 60% 收益的概率为 0,2 5 ；
● 获得 20% 收益的概率为 0,5 ；
● 不亏不赚的概率为 0,2 5 。
现在投资于股票 A 的期望收益率是,
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Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
再假设股票 B现在的价格也是 10元，但它出现了亏损，
公司正在想法进行重组。
其股价波动存在三种情况,
重组成功，价格一个月后上涨到 22元，可能性 0.5
重组很慢，一个月后价格上涨到 11元，可能性 0.5
重组失败，价格一个月后下跌到 6元，可能性 0.25
现在投资股票 B的话，期望收益率为,
再假设股票 B 现在的价格也是 10 元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。
其 股 价 波 动 存 在 三 种 情况,
● 重组 成功,价格在一个月后上涨到 22 元，重组很快且获得成功的可能性是 0,25 ；
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现在投资于股票 B 的话,未 来 一 个 月 的 收 益 分 布 情况 为,
● 以 0.25 的概率获得 120% 的收益率
● 以 0.5 的概率获得 10% 的收益
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A和 B的预期收益率相同
如何进行选择呢？
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风险的度量 —— 方差
以期望收益的 方差 或 标准差 来衡量风险的大小。
方差就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。
以 2? 表示方差,ir 表示收益率,ip 表示获得 ir 的概率,)( rE 表示期望收益率, 则,
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所谓标准差就是方差的平方根。 以 ? 表示标准差，即,
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所谓标准差就是方差的平方根。以 表示标准差，即,
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方差计算
股票 A和 B的方差分别为,
故购买股票 B风险更大
股票 A 和 B 的方差分别为,
0 4 7 5.0)25.00(25.0)25.02.0(5.0)25.06.0(25.0
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3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.0
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故 购买 股 票 B 的 风 险 更 大 。
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协方差
在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，就 要考虑 协方差 了。 如果在投资组合中，
只有这两种风险资产 A 和 B,风险资产 A 的期望收益为 )( arE, B 的期望收益率为 )( BrE,
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相关系数
风险资产 A和 B的标准差分别为 和,则资产 A和
B的相关系数就等于它们的协方差除以 A和 B的标准
差的乘积，以 表示相关系数，则,
相关系数 介于 +1和 -1之间。如果相关系数 为 +1，
则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相
关系数 为 -1，则这两种资产只见完全负相关，如
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即不相关。
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股票 A和 B组合投资时的各自的
离差及协方差的计算
股票 A 股票 B 离差乘积 概率
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A和 B的协方差为,
股票 A和 B只见的相关系数 为,
故，股票 A和 B是高度相关的
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A 和 B 的协方差为,
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故,股票 A 和 B 是高度相关的。
A 和 B 的协方差为,
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故,股票 A 和 B 是高度相关的。
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风险管理的其他方法
躲避风险
保险
对冲交易
期权
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