Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
金融学
浙江大学经济学院 章华
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
融资决策
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
本次讲课的主要内容
直接融资与间接融资
金融工具概述
非货币性金融工具：票据
非货币性金融工具：有价证券
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什么是内源融资与外源融
内源融资是指资金使用者通过内部的积
累为自己的支出融资。
外源融资则是指资金短缺者通过某种方
式向其他资金盈余者筹措资金。
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内源融资与外源融资的比较
内源融资
规模较小
不借助于金融机构与
市场
没有信息不对称问题
风险较小
外源融资
规模通常较大
通常要借助于金融机
构与市场
存在信息不对问题
风险较高
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内源融资种种
自愿储蓄
住房公积金
养老保险
企业折旧
公积金
公益金
风险准备金
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外源融资
外源融资分为,
债务融资
权益融资
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外源融资
债务融资 就是资金使用者承诺在未来按
照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，
主要有,
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银行贷款与发行债券的比较
银行贷款
间接融资，存款者并不
直接承担借款者违约的
风险。
发放者只能是银行金融
机构 。
非标准化的
不能流通转让
向银行申请贷款则不必
公开自己的信息，一般
是在私下里协商完成的
发行债券
直接融资，资金的最终
供应者要承担借款者的
各种风险
债券的持有者可是任何
个人和企业
标准化的
可以在二级市场上流通
转让
发行人（企业）要承担
信息公开的义务
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权益融资
权益性外源融资包括,
公开发行股票
合伙
合资
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债务融资与权益融资的比较
债务融资
具有杠杆作用。
不会稀释所有者的权
益 。
不会丧失控制权；
内部人控制问题较小
权益融资
没有杠杆作用
会稀释所有者权益。
可能会失去部分控制
权。
内部人控制可能较严
重。
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财务杠杆
例：王小二想开一家餐馆, 总投资需要 20万元,
但他自己只有 10万元的积蓄 。 赵小三也想开一家
餐馆, 他也只有 10万元的积蓄, 也不能满足他开
餐馆的资金需求 。 于是, 他们俩达成协议, 共同
出资, 刚好够 20万元 。 他们商议, 合伙开设的这
家餐馆由他们共同经营, 收益均分, 也共同分担
风险 。 如果每年赚了 10万元, 那么, 王小二和赵
小三就各自分得 5万元 。 这时他们的资金回报率都
为 50%。
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财务杠杆
例：王小二想开一家餐馆, 总投资需要 20万元,
但他自己只有 10万元的积蓄 。 但他是从赵小三
处借得了 10万元, 年利率为 10%。 总投资的回
报率仍为 50%。 在这种情况下, 王小二的自有
资金的回报率是多小呢？
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王小二借入资金的回报率,
总 投 资 20 万 元
投 资 回 报 率 50%
借 入 资金 10 万 元
借 入 资金 利 率 10%
借 入 资金 年 利 息 总 额 1 万 元
偿 还 利 息 后 的 利 润 9 万 元
王 小 二 投 入 的 自 有 资金 总 额 10 万 元
王 小 二 的 自 有 资金 回 报 率 90%
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通过债务融资, 在资产收益率一定的
情况下, 会增加权益性融资的回报率 。
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外源融资方式：私募与公募
公募就是向不特定的公众公开发行金融
工具，来筹集资金的融资方式。
私募就是只向特定的少数投资者发行证
券的融资方式。
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融资成本
融资成本就是为获取资金的各项费用支
出，通常包括,
向股东支付的红利
向债权人支付的利息
在公开发行债券融资时所支付的承销费、
律师费
接受信用评估等方面的支出
内源融资的机会成本
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融资加权成本
设,
债务融资的成本率为 dr, dw 债务融资 在融资总量中各自所占的权重
股权融资的成本为 er, ew 权益融资 在融资总量中各自所占的权重
内源融资的机会成本率为 or, ow 内源融资 在融资总量中各自所占的权重
加权平均资金成本为,
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设, 债务融资的成本率为
dr, dw 债务融资 在融资总量中各自所占的权重 股权融资的成本为
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or, ow 内源融资 在融资总量中各自所占的权重 加权平均资金成本为,
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中各自所占的权重
股权融资的成本为, 权益融资在融资总量中各自
所占的权重
内源融资的机会成本率为, 内源融资在融资总量
中各自所占的权重
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加权平均资金成本为,
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企业优序融资
优序融资理论认为，公司经理人员对融
资方式是有一定偏好的。一般说，经理
人员优先选择的融资顺序为,
内部融资
债务融资
权益融资
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政府融资
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财政赤字最常见的融资方式有,
向中央银行借款或透支
增加税收
发行政府债券
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
向中央银行借款或透支
向中央银行借款或透支会增加基础货币
的发行, 基础货币的供给与财政赤字同
增同减 。 过高的财政赤字导致过高的基
础货币发行, 会引发较高的通货膨胀 。
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增加税收
税收实际上是以国家强制力为后盾的收
入再分配。
增税可以较为方便地筹集到它所需要的
资金 。
但增税往往会遇到政治上的阻力。
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融资决策
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本次讲课的主要内容
直接融资与间接融资
金融工具概述
非货币性金融工具：票据
非货币性金融工具：有价证券
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什么是内源融资与外源融
内源融资是指资金使用者通过内部的积
累为自己的支出融资。
外源融资则是指资金短缺者通过某种方
式向其他资金盈余者筹措资金。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
内源融资与外源融资的比较
内源融资
规模较小
不借助于金融机构与
市场
没有信息不对称问题
风险较小
外源融资
规模通常较大
通常要借助于金融机
构与市场
存在信息不对问题
风险较高
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内源融资种种
自愿储蓄
住房公积金
养老保险
企业折旧
公积金
公益金
风险准备金
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外源融资
外源融资分为,
债务融资
权益融资
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外源融资
债务融资 就是资金使用者承诺在未来按
照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，
主要有,
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银行贷款与发行债券的比较
银行贷款
间接融资，存款者并不
直接承担借款者违约的
风险。
发放者只能是银行金融
机构 。
非标准化的
不能流通转让
向银行申请贷款则不必
公开自己的信息，一般
是在私下里协商完成的
发行债券
直接融资，资金的最终
供应者要承担借款者的
各种风险
债券的持有者可是任何
个人和企业
标准化的
可以在二级市场上流通
转让
发行人（企业）要承担
信息公开的义务
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权益融资
权益性外源融资包括,
公开发行股票
合伙
合资
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债务融资与权益融资的比较
债务融资
具有杠杆作用。
不会稀释所有者的权
益 。
不会丧失控制权；
内部人控制问题较小
权益融资
没有杠杆作用
会稀释所有者权益。
可能会失去部分控制
权。
内部人控制可能较严
重。
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财务杠杆
例：王小二想开一家餐馆, 总投资需要 20万元,
但他自己只有 10万元的积蓄 。 赵小三也想开一家
餐馆, 他也只有 10万元的积蓄, 也不能满足他开
餐馆的资金需求 。 于是, 他们俩达成协议, 共同
出资, 刚好够 20万元 。 他们商议, 合伙开设的这
家餐馆由他们共同经营, 收益均分, 也共同分担
风险 。 如果每年赚了 10万元, 那么, 王小二和赵
小三就各自分得 5万元 。 这时他们的资金回报率都
为 50%。
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财务杠杆
例：王小二想开一家餐馆, 总投资需要 20万元,
但他自己只有 10万元的积蓄 。 但他是从赵小三
处借得了 10万元, 年利率为 10%。 总投资的回
报率仍为 50%。 在这种情况下, 王小二的自有
资金的回报率是多小呢？
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王小二借入资金的回报率,
总 投 资 20 万 元
投 资 回 报 率 50%
借 入 资金 10 万 元
借 入 资金 利 率 10%
借 入 资金 年 利 息 总 额 1 万 元
偿 还 利 息 后 的 利 润 9 万 元
王 小 二 投 入 的 自 有 资金 总 额 10 万 元
王 小 二 的 自 有 资金 回 报 率 90%
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
通过债务融资, 在资产收益率一定的
情况下, 会增加权益性融资的回报率 。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
外源融资方式：私募与公募
公募就是向不特定的公众公开发行金融
工具，来筹集资金的融资方式。
私募就是只向特定的少数投资者发行证
券的融资方式。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
融资成本
融资成本就是为获取资金的各项费用支
出，通常包括,
向股东支付的红利
向债权人支付的利息
在公开发行债券融资时所支付的承销费、
律师费
接受信用评估等方面的支出
内源融资的机会成本
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融资加权成本
设,
债务融资的成本率为 dr, dw 债务融资 在融资总量中各自所占的权重
股权融资的成本为 er, ew 权益融资 在融资总量中各自所占的权重
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dr, dw 债务融资 在融资总量中各自所占的权重 股权融资的成本为
er, ew 权益融资 在融资总量中各自所占的权重 内源融资的机会成本率为
or, ow 内源融资 在融资总量中各自所占的权重
加权平均资金成本为,
ooeedd rwrwrwc ??????
设, 债务融资的成本率为
dr, dw 债务融资 在融资总量中各自所占的权重 股权融资的成本为
er, ew 权益融资 在融资总量中各自所占的权重 内源融资的机会成本率为
or, ow 内源融资 在融资总量中各自所占的权重
加权平均资金成本为,
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企业优序融资
优序融资理论认为，公司经理人员对融
资方式是有一定偏好的。一般说，经理
人员优先选择的融资顺序为,
内部融资
债务融资
权益融资
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政府融资
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财政赤字最常见的融资方式有,
向中央银行借款或透支
增加税收
发行政府债券
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向中央银行借款或透支
向中央银行借款或透支会增加基础货币
的发行, 基础货币的供给与财政赤字同
增同减 。 过高的财政赤字导致过高的基
础货币发行, 会引发较高的通货膨胀 。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
增加税收
税收实际上是以国家强制力为后盾的收
入再分配。
增税可以较为方便地筹集到它所需要的
资金 。
但增税往往会遇到政治上的阻力。
Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
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