Copyright by Dr,Zhang Hua,2003-2004
金融学
浙江大学经济学院 章华
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金融市场
Part Three 资本市场
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本次讲课的主要内容
资本市场的概念与功能
证券市场概述
证券发行市场 （ 一级市场 ）
证券交易市场 （ 二级市场 ）
股票定价模型
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资本市场概述
资本市场的基本概念
资本市场是指证券融资和经营一年以上中
长期资金借贷的金融市场，包括证券市场和中
长期信贷市场等。
中长期信贷市场是金融机构与工商企业之
间的贷款市场；
证券市场是通过证券的发行与交易进行融
资的市场，包括债券市场、股票市场和基金市
场等。
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资本市场概述
为什么只有期限在一年以上才是资本市
场呢？这是因为，从总体来说，在一年
的时间之内，资金短缺者难以通过它来
改变固定资本总量和结构，一般也不可
能改变使用的生产技术，难以形成有效
的供给能力。只有在一年以上，企业才
可能用在金融市场筹借到的资金建立起
新的厂房和购置机器设备等。
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资本市场在金融体系中的位置
银行存款市场
间接金融市场 信托市场
保险市场
金融市场 货币市场
资本市场
直接金融市场 黄金市场
（广义金融市场） 外汇市场
其他市场
狭义金融市场
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中长期信贷市场
股票市场
债券市场
投资基金市场
其他市场
其他市场
证券市场 资本市场
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资本市场与货币市场比较
货币市场是经营一年以内短期资金融通
的金融市场，包括同业拆借市场、票据
贴现市场、回购市场和短期信贷市场等
产生途径
两者的比较：短期与长期；风险的大小
在金融市场体系中，货币市场的主要功
能是满足经济主体的流动性需要，是基
础的市场；资本市场是解决中长期资本
的需要，是核心的市场
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证券市场概述
证券市场的定义
证券市场是证券发行和交易的场所 。
从广义上讲, 证券市场是指一切以证券为
对象的交易关系的总和 。 从经济学的角度,
可以将证券市场定义为：通过自由竞争的
方式, 根据供求关系来决定有价证券价格
的一种交易机制 。
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证券市场的分类
按照有价证券的运动形态划分：发行
市场和流通市场即一级市场和二级市场；
按资本交易的对象划分：股票市场、
债券市场和基金市场。
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证券市场的基本功能
（ 1） 筹资功能
证券市场的筹资功能是指证券市场为资金需
求者筹集自己的功能 。 这一功能的另一个作用
是为资金供给者提供投资对象 。
（ 2） 定价功能
证券的价格是证券市场上证券供求双方共
同作用的结果 。 证券市场提供了资本的合理定
价机制 。
（ 3） 资本配置功能
证券市场的资本配置功能是指通过证券价
格引导资本的流动而实现资本的合理配置功能 。
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资本市场金融机构
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证券公司
又称证券商，是在证券市场上经营证券
业务的非银行金融机构 。
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证券公司的三大业务
自营,证券公司在自己的账户上买卖
证券，以获取投资收益的行为。
经纪,替客户买卖已发行证券，即经
纪业务是一般投资者委托证券公司买
卖证券的行为。
投资银行,协助政府或工商企业销售
新发行证券、为企业提供财务顾问、
帮助企业进行资产重组等。
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中国证券公司的分类管理
综合类券商：能够同时从事经纪、自营
和投资银行业务的证券公司。
经纪类券商：只能从事经纪业务和自营
业务而不能从事投资银行业务的证券公
司。
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基金管理公司
通过发行基金份额，将许多分散的闲散
资金集中起来，进行组合投资，达到让
基金持有人实现收益共享、风险共担的
目的的金融机构
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证券交易所
组织证券买卖的场所 。 证券交易所为证
券的买卖创造了一个有组织的经常性的
连续交易市场 。
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证券交易所有以下几个功能,
为交易双方提供一个完备, 公开的证券
交易场所, 通过组织众多的投资者, 大
大地降低了证券买卖双方搜寻交易对方
的时间和成本, 提高了证券交易的效率 。
保证了证券交易的连续性, 通过集合竞
价和电脑撮合, 可以实现在开市的时间
里大规模地不间断交易 。
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随时公布市场成交数量, 价格等行情信
息, 便于投资者进行投资决策 。
是组织和调控证券交易活动的重要机构,
它方便地监控证券交易行为, 减少价格
操纵等违法交易 。
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交易所组织形式,
公司制：由银行, 证券公司, 信托投资公司等
共同投资入股组建起来的公司法人 。 公司制的
证券交易所对本所内的证券交易员有担保责任,
因此通常设有赔偿基金, 或向国库交纳营业保
证金, 以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投
资者 。 公司制的证券交易所通常规定, 证券商
及其股东或经理人不得担任证券交易所的董事,
监事或经理, 以保证证券交易所经营者与交易
参与者的分离 。
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会员制证券交易所是以证券商为会员形
式成立的不以盈利为目的的组织。在实
行会员制的证券交易所，只有会员及享
有特许权的经纪人才有资格在交易所中
进行证券交易，会员对证券交易所的责
任仅仅以其交纳的会员费为限。
上海和深圳证交所都实行会员制。
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证券发行市场
1,证券发行市场的定义
证券发行市场又称一级市场, 是指政府或企
业发行债券或股票以筹措资金的市场 。 发行市
场是资金需求者直接获得资金的市场 。 新公司
的成立, 老公司的增资或举债, 都要通过发行
市场, 都要借助于发生, 销售股票来筹集资金,
使资金从供给者于中转入需求者手中, 也就是
把储蓄转化为投资, 从而创造新的实际资产和
金融资产, 增加社会总资本和生产能力, 以促
进社会经济的发展 。
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2,发行市场的特点
一是无固定场所, 可以在投资银行, 信托
投资公司和证券公司等处发生, 也可以
在市场上公开出售新股票；
二是没有统一的发生时间, 由股票发行
者根据自己的需要和市场行情走向自行
决定何时发行
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3,发行市场的构成
发生市场由三个主体因素相互连结而组成 。
这三者就是证券发行人, 证券承销商和证券投
资人 。
发行人,符合发行条件并且正在从事证券发
行或者准备发行证券的政府组织, 金融机构或
者商业组织 。 （ 发行人主体资格的要求 ）
投资人,个人, 金融机构, 基金组织, 企业
组织及其他
中介人,即证券承销商（现代社会发行所必
须的）
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中国股票按所有者性质分,
国家股：由政府组织的代表政府利益的
机构持有的上市公司股票；
法人股：由一般工商企业持有的上市公
司股票；
社会公众股：由自然人或企业持有的上
市公司的可流通股票。
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A股与 B股
A股：就是在中国境内发行、由中国公民
持有的且在上海或深圳证券交易所交易
的公司股票；
B股：向境外投资者发行的，在上海和深
圳证券交易所交易的股票。
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H股,N股
H股：由大陆的公司在香港发行并在香港
证券交易所上市的股票。
N股,由大陆的公司在香港发行并在纽约
证券交易所上市的股票。
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4、发行方式
根据发行对象的不同可化分为：公开发
行（公募）；非公开发行 （私募）；
公开发行的程序：承销和认购
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承销
长期资本市场工具的发行是由承销商来
组织的。
按照委托程度及承销商所承担的责任不
同，承销可以分为 全额包销, 余额包销
和 代销 三种方式。
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全额包销 是资本市场工具发行中最常见的承销方
式，是指承销商接受发行人的全权委托，承担将
本次发行的相应的金融工具等全部销售给投资者
的职责。
余额包销 是指承销商接受发行人的委托，代理发
行人发行本次相应的金融工具，如果在规定的时
间内，还有剩余没有销售出去，则由承销商认购
全部未销售出去的余额。
代销 就是承销商接受公司的委托，承担发行人发
售债券或股票的职责。
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主承销商
主承销商：负责组织其他参与承销的证
券公司或投资银行，同时，在股票或债
券发行前，对发行者的信息服务、财务
顾问等各方面工作都由主承销商负责。
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认购
认购就是投资者表示愿意购买某种新发行的资
本市场工具的过程。
投资者购买首次发行股票的活动 —— 打新股。
认购方式：当认购的股数大大超过公司股票的
数量时，采用摇号抽签
—— 全额预缴款：全额打款，中号可购买 1000股。
—— 按市值配售：每一万市值分配一个号码，每
个中签号码可以购买 1000股。
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目前我国股票发行方式
上网定价发行方式 —— 量定价定
上网询价发行方式 —— 量定价格区间，
申购结束后，主承销商根据申购结果
按照一定的超额认购倍数（如 5倍）
确定发行价格（类似分数线的确定）
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5,股票的发行价格
面额发行；
溢价发行；
折价发行；
6,发行的程序
申请, 审核, 发行与承销
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证券交易市场
1,证券交易市场的概念
证券交易市场也称二级市场, 次级市场, 是指
对已经发行的证券进行买卖, 转让和流通的市
场 。
在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的
投资者，而不属于发行该证券的公司 。
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2,证券交易市场的类型
（ 1）场内交易市场 —— 证券交易所。
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交易席位
交易席位原指交易所交易大厅中的座位，座位应
有电话等通讯设备，经纪人可以通过它传递交易
与成交信息。
有形席位，指设在交易所交易大厅内与撮合主机
联网的电脑报盘终端。
无形席位，指证券商利用现代通讯网络技术，将
证券营业部里的电脑终端与交易所撮合主机直接
联网，直接将交易委托传送到交易所撮合主机，
并通过通讯网络接收实时行情和成交回报数据。
深圳证券交易所已全部采用无形席位，上海证券
交易所也已开始向无形席位转变。
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（ 2） 场外交易市场 。 又称柜台交易或店
头交易市场, 指在交易所外由证券买卖
双方当面议价成交的市场, 它没有固定
的场所, 其交易主要利用电话进行, 交
易的证券以不在交易所上市的证券为主,
在某些情况下也对在证券交易所上市的
证券进行场外交易 。
如,NASDAQ
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NASDAQ市场
纳斯达克市场的全称是, 全美证券交易商
自动报价系统,, 该系统于 1971年正式启动,
它利用现代电子计算机技术, 将美国 6000多个
证券商网点联结在一切, 形成了一个全美统一
的场外二级市场 。 1975年又通过立法, 确定这
一系统在证券二级市场中的合法地位 。
作为美国高科技企业成长的摇篮, 在美国高
科技产业的发展过程中扮演了极其重要的角色,
也是全球知识经济迅速发展的强大助推器 。
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股票价格指数
股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水
平及其变动并衡量股市行情的指标。
世界上著名的股票价格指数：美国的道 ·琼斯指
数；日本的日经指数；英国的金融时报指数；
香港的恒生指数等
我国的股票价格指数：上证综合指数；深圳综
合指数；上海 50指数；深圳成份指数。
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上证综指,上海证券交易所从 1991年 7月 15
日起编制并公布上海证券交易所股价指
数, 它以 1990年 12月 19日为基期, 以全
部上市股票为样本, 以股票发行量为权
数, 按加权平均法计算, 其公式是,
本日股价指数＝本日股票市价总值 /基期
股票市价总值 × 100
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金融市场
Part Three 资本市场
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本次讲课的主要内容
资本市场的概念与功能
证券市场概述
证券发行市场 （ 一级市场 ）
证券交易市场 （ 二级市场 ）
股票定价模型
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资本市场概述
资本市场的基本概念
资本市场是指证券融资和经营一年以上中
长期资金借贷的金融市场，包括证券市场和中
长期信贷市场等。
中长期信贷市场是金融机构与工商企业之
间的贷款市场；
证券市场是通过证券的发行与交易进行融
资的市场，包括债券市场、股票市场和基金市
场等。
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资本市场概述
为什么只有期限在一年以上才是资本市
场呢？这是因为，从总体来说，在一年
的时间之内，资金短缺者难以通过它来
改变固定资本总量和结构，一般也不可
能改变使用的生产技术，难以形成有效
的供给能力。只有在一年以上，企业才
可能用在金融市场筹借到的资金建立起
新的厂房和购置机器设备等。
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资本市场在金融体系中的位置
银行存款市场
间接金融市场 信托市场
保险市场
金融市场 货币市场
资本市场
直接金融市场 黄金市场
（广义金融市场） 外汇市场
其他市场
狭义金融市场
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中长期信贷市场
股票市场
债券市场
投资基金市场
其他市场
其他市场
证券市场 资本市场
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资本市场与货币市场比较
货币市场是经营一年以内短期资金融通
的金融市场，包括同业拆借市场、票据
贴现市场、回购市场和短期信贷市场等
产生途径
两者的比较：短期与长期；风险的大小
在金融市场体系中，货币市场的主要功
能是满足经济主体的流动性需要，是基
础的市场；资本市场是解决中长期资本
的需要，是核心的市场
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证券市场概述
证券市场的定义
证券市场是证券发行和交易的场所 。
从广义上讲, 证券市场是指一切以证券为
对象的交易关系的总和 。 从经济学的角度,
可以将证券市场定义为：通过自由竞争的
方式, 根据供求关系来决定有价证券价格
的一种交易机制 。
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证券市场的分类
按照有价证券的运动形态划分：发行
市场和流通市场即一级市场和二级市场；
按资本交易的对象划分：股票市场、
债券市场和基金市场。
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证券市场的基本功能
（ 1） 筹资功能
证券市场的筹资功能是指证券市场为资金需
求者筹集自己的功能 。 这一功能的另一个作用
是为资金供给者提供投资对象 。
（ 2） 定价功能
证券的价格是证券市场上证券供求双方共
同作用的结果 。 证券市场提供了资本的合理定
价机制 。
（ 3） 资本配置功能
证券市场的资本配置功能是指通过证券价
格引导资本的流动而实现资本的合理配置功能 。
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资本市场金融机构
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证券公司
又称证券商，是在证券市场上经营证券
业务的非银行金融机构 。
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证券公司的三大业务
自营,证券公司在自己的账户上买卖
证券，以获取投资收益的行为。
经纪,替客户买卖已发行证券，即经
纪业务是一般投资者委托证券公司买
卖证券的行为。
投资银行,协助政府或工商企业销售
新发行证券、为企业提供财务顾问、
帮助企业进行资产重组等。
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中国证券公司的分类管理
综合类券商：能够同时从事经纪、自营
和投资银行业务的证券公司。
经纪类券商：只能从事经纪业务和自营
业务而不能从事投资银行业务的证券公
司。
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基金管理公司
通过发行基金份额，将许多分散的闲散
资金集中起来，进行组合投资，达到让
基金持有人实现收益共享、风险共担的
目的的金融机构
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证券交易所
组织证券买卖的场所 。 证券交易所为证
券的买卖创造了一个有组织的经常性的
连续交易市场 。
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证券交易所有以下几个功能,
为交易双方提供一个完备, 公开的证券
交易场所, 通过组织众多的投资者, 大
大地降低了证券买卖双方搜寻交易对方
的时间和成本, 提高了证券交易的效率 。
保证了证券交易的连续性, 通过集合竞
价和电脑撮合, 可以实现在开市的时间
里大规模地不间断交易 。
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随时公布市场成交数量, 价格等行情信
息, 便于投资者进行投资决策 。
是组织和调控证券交易活动的重要机构,
它方便地监控证券交易行为, 减少价格
操纵等违法交易 。
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交易所组织形式,
公司制：由银行, 证券公司, 信托投资公司等
共同投资入股组建起来的公司法人 。 公司制的
证券交易所对本所内的证券交易员有担保责任,
因此通常设有赔偿基金, 或向国库交纳营业保
证金, 以赔偿因该所成员违约而遭受损失的投
资者 。 公司制的证券交易所通常规定, 证券商
及其股东或经理人不得担任证券交易所的董事,
监事或经理, 以保证证券交易所经营者与交易
参与者的分离 。
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会员制证券交易所是以证券商为会员形
式成立的不以盈利为目的的组织。在实
行会员制的证券交易所，只有会员及享
有特许权的经纪人才有资格在交易所中
进行证券交易，会员对证券交易所的责
任仅仅以其交纳的会员费为限。
上海和深圳证交所都实行会员制。
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证券发行市场
1,证券发行市场的定义
证券发行市场又称一级市场, 是指政府或企
业发行债券或股票以筹措资金的市场 。 发行市
场是资金需求者直接获得资金的市场 。 新公司
的成立, 老公司的增资或举债, 都要通过发行
市场, 都要借助于发生, 销售股票来筹集资金,
使资金从供给者于中转入需求者手中, 也就是
把储蓄转化为投资, 从而创造新的实际资产和
金融资产, 增加社会总资本和生产能力, 以促
进社会经济的发展 。
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2,发行市场的特点
一是无固定场所, 可以在投资银行, 信托
投资公司和证券公司等处发生, 也可以
在市场上公开出售新股票；
二是没有统一的发生时间, 由股票发行
者根据自己的需要和市场行情走向自行
决定何时发行
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3,发行市场的构成
发生市场由三个主体因素相互连结而组成 。
这三者就是证券发行人, 证券承销商和证券投
资人 。
发行人,符合发行条件并且正在从事证券发
行或者准备发行证券的政府组织, 金融机构或
者商业组织 。 （ 发行人主体资格的要求 ）
投资人,个人, 金融机构, 基金组织, 企业
组织及其他
中介人,即证券承销商（现代社会发行所必
须的）
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中国股票按所有者性质分,
国家股：由政府组织的代表政府利益的
机构持有的上市公司股票；
法人股：由一般工商企业持有的上市公
司股票；
社会公众股：由自然人或企业持有的上
市公司的可流通股票。
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A股与 B股
A股：就是在中国境内发行、由中国公民
持有的且在上海或深圳证券交易所交易
的公司股票；
B股：向境外投资者发行的，在上海和深
圳证券交易所交易的股票。
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H股,N股
H股：由大陆的公司在香港发行并在香港
证券交易所上市的股票。
N股,由大陆的公司在香港发行并在纽约
证券交易所上市的股票。
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4、发行方式
根据发行对象的不同可化分为：公开发
行（公募）；非公开发行 （私募）；
公开发行的程序：承销和认购
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承销
长期资本市场工具的发行是由承销商来
组织的。
按照委托程度及承销商所承担的责任不
同，承销可以分为 全额包销, 余额包销
和 代销 三种方式。
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全额包销 是资本市场工具发行中最常见的承销方
式，是指承销商接受发行人的全权委托，承担将
本次发行的相应的金融工具等全部销售给投资者
的职责。
余额包销 是指承销商接受发行人的委托，代理发
行人发行本次相应的金融工具，如果在规定的时
间内，还有剩余没有销售出去，则由承销商认购
全部未销售出去的余额。
代销 就是承销商接受公司的委托，承担发行人发
售债券或股票的职责。
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主承销商
主承销商：负责组织其他参与承销的证
券公司或投资银行，同时，在股票或债
券发行前，对发行者的信息服务、财务
顾问等各方面工作都由主承销商负责。
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认购
认购就是投资者表示愿意购买某种新发行的资
本市场工具的过程。
投资者购买首次发行股票的活动 —— 打新股。
认购方式：当认购的股数大大超过公司股票的
数量时，采用摇号抽签
—— 全额预缴款：全额打款，中号可购买 1000股。
—— 按市值配售：每一万市值分配一个号码，每
个中签号码可以购买 1000股。
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目前我国股票发行方式
上网定价发行方式 —— 量定价定
上网询价发行方式 —— 量定价格区间，
申购结束后，主承销商根据申购结果
按照一定的超额认购倍数（如 5倍）
确定发行价格（类似分数线的确定）
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5,股票的发行价格
面额发行；
溢价发行；
折价发行；
6,发行的程序
申请, 审核, 发行与承销
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证券交易市场
1,证券交易市场的概念
证券交易市场也称二级市场, 次级市场, 是指
对已经发行的证券进行买卖, 转让和流通的市
场 。
在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的
投资者，而不属于发行该证券的公司 。
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2,证券交易市场的类型
（ 1）场内交易市场 —— 证券交易所。
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交易席位
交易席位原指交易所交易大厅中的座位，座位应
有电话等通讯设备，经纪人可以通过它传递交易
与成交信息。
有形席位，指设在交易所交易大厅内与撮合主机
联网的电脑报盘终端。
无形席位，指证券商利用现代通讯网络技术，将
证券营业部里的电脑终端与交易所撮合主机直接
联网，直接将交易委托传送到交易所撮合主机，
并通过通讯网络接收实时行情和成交回报数据。
深圳证券交易所已全部采用无形席位，上海证券
交易所也已开始向无形席位转变。
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（ 2） 场外交易市场 。 又称柜台交易或店
头交易市场, 指在交易所外由证券买卖
双方当面议价成交的市场, 它没有固定
的场所, 其交易主要利用电话进行, 交
易的证券以不在交易所上市的证券为主,
在某些情况下也对在证券交易所上市的
证券进行场外交易 。
如,NASDAQ
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NASDAQ市场
纳斯达克市场的全称是, 全美证券交易商
自动报价系统,, 该系统于 1971年正式启动,
它利用现代电子计算机技术, 将美国 6000多个
证券商网点联结在一切, 形成了一个全美统一
的场外二级市场 。 1975年又通过立法, 确定这
一系统在证券二级市场中的合法地位 。
作为美国高科技企业成长的摇篮, 在美国高
科技产业的发展过程中扮演了极其重要的角色,
也是全球知识经济迅速发展的强大助推器 。
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股票价格指数
股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水
平及其变动并衡量股市行情的指标。
世界上著名的股票价格指数：美国的道 ·琼斯指
数；日本的日经指数；英国的金融时报指数；
香港的恒生指数等
我国的股票价格指数：上证综合指数；深圳综
合指数；上海 50指数；深圳成份指数。
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上证综指,上海证券交易所从 1991年 7月 15
日起编制并公布上海证券交易所股价指
数, 它以 1990年 12月 19日为基期, 以全
部上市股票为样本, 以股票发行量为权
数, 按加权平均法计算, 其公式是,
本日股价指数＝本日股票市价总值 /基期
股票市价总值 × 100
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