1
金融衍生产品概论主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
2
第六讲调 期
3
调期,Swaps
调期是一种在未来某特定时间，按照特定规则进行现金流互换的协议。
两种典型的互换：货币互换与利率互换
4
利率互换
A公司获得了 100万美元的固定利率贷款 (5%)，
A公司希望是浮动利率贷款 (LIBOR+1%)
B公司获得了 100万美元的浮动利率贷款
(LIBOR+0.5%),B公司希望是固定利率贷款
(5.5%)
A,B公司对利率进行互换从而使得：
– A公司实际支付现金流为浮动利率贷款相同
– B公司实际支付现金流与固定利率贷款相同
LIBOR,伦敦银行同业拆借利率
5
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED Net
Date +0.5% Cash Flow Cash Flow Cash Flow
Mar.1,1998 4.2%
Sept,1,1998 4.8% +2.10 –2.50 –0.40
Mar.1,1999 5.3% +2.40 –2.50 –0.10
Sept,1,1999 5.5% +2.65 –2.50 +0.15
Mar.1,2000 5.6% +2.75 –2.50 +0.25
Sept,1,2000 5.9% +2.80 –2.50 +0.30
Mar.1,2001 6.4% +2.95 –2.50 +0.45
现金流的互换
6
利率互换的结果
A公司以浮动利率贷款，利率
LIBOR+0.5%
B公司以固定利率贷款，利率为 5%
A,B公司分别节约利率 0.5%
7
典型的调期
债务的转换
– 固定利率转换为浮动利率
– 浮动利率转换为固定利率
收益的转换
– 固定收益转换为浮动收益
– 浮动收益转换为固定收益
8
债务的互换
A B
LIBOR
5%
LIBOR+0.8%
5.2%
A公司利息支出为 LIBOR+0.2%
B公司的利息支出为 5.8%固定利率
9
有中介参与的互换
A F.I,B
LIBOR LIBOR
LIBOR+0.8%
4.985% 5.015%
5.2%
A公司利息支出为 LIBOR+0.215%
B公司的利息支出为 5.815%固定利率中介机构获得 0.03%
10
收益的互换
A公司投资于某项资产获得浮动利率 LIBOR-
0.3%,A公司希望是 固定利率
B公司投资于某项资产获得固定利率 4.75%,B
公司希望是 浮动利率
A,B公司对收益进行互换从而使得：
– A公司实际获得现金流为浮动收益
– B公司实际获得现金流为固定收益
11
收益的互换
A B
LIBOR
5%
LIBOR-0.25%
4.7%
A公司获得利息为 4.75%
B公司 获得 利息 LIBOR-0.3%
12
有中介参与的互换
A F.I,B
LIBOR LIBOR
4.7%
5.015%4.985%
LIBOR-0.25%
A公司获得利息为 4.735%
B公司 获得 利息 LIBOR-0.315%
中介公司,0.03%
13
融资比较优势
A 公司希望贷入浮动利率贷款
B公司希望贷入固定利率贷款
Fixed Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
14
比较优势
A公司比 B公司有绝对融资优势
A公司有固定利率融资比较优势
B公司有浮动利率融资比较优势
A公司固定利率融资
B公司浮动利率融资
互换
15
调期
A B
LIBOR
LIBOR+1%
9.95%
10%
A公司支付利息 LIBOR+0.05%
B公司 获得 利息 10.95%
16
有金融中介参与的调期
A F.I,B
10%
LIBOR LIBOR
LIBOR+1%
9.93% 9.97%
A公司支付利息 LIBOR+0.07%
B公司 获得 利息 10.97%
金融机构获利,0.04%
17
利率调期的价值评估
利率互换可以分解为一系列固定收益债券与浮动收益债券的互换
可以分解为远期利率协议的组合
18
估价方法
Ci
ti
Di
T
19
两种理解
理解为两个债券的互换
理解为一系列远期利率协议的互换
20
互换的功能
套期保值的需要
避税
降低交易成本
规避法律
21
货币互换
– A公司希望获得美元贷款,B公司希望获得英镑贷款
– A公司实际获得英镑贷款 1000万，年息 11%
– B公司实际获得美元贷款 1500万，年息 8%
– A与 B互换
22
本金互换与利率互换
在利率互换中本金无需互换
在货币互换中，本金与利率同时互换
在初期以及末其期都存在本金的互换
23
现金流
Years
Dollars Pounds
$
------millions------
0 –15.00 +10.00
1 +1.20 –1.10
2 +1.20 –1.10
3 +1.20 –1.10
4 +1.20 –1.10
5 +16.20 -11.10
￡
24
货币互换的典型应用
把基于一种货币的债务转换为基于另一种货币的债务
把基于一种货币的投资收益转换为基于另一种货币的投资收益
25
货币互换的比较优势
A 公司希望结入 AUD
B公司希望借入 USD
USD AUD
Company A 5.0% 12.6%
Company B 7.0% 13.0%
26
货币互换的估价
货币互换与利率互换类似，既可以理解为两个债券现值之差，
也可以理解为一系列债券互换的价值之差的和
27
互换与远期 利率协议
互换可以理解为一系列远期 利率协议 的组合
28
信用风险
互换初始价值为零 。
随着时间的推移，互换价值往往非零。
合约价值为负的公司有违约的可能。
中介机构的加入可以规避违约的风险。
本质上，中介机构的收益是通过为交易双方承担风险而获得收益。
金融衍生产品概论主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
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第六讲调 期
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调期,Swaps
调期是一种在未来某特定时间，按照特定规则进行现金流互换的协议。
两种典型的互换：货币互换与利率互换
4
利率互换
A公司获得了 100万美元的固定利率贷款 (5%)，
A公司希望是浮动利率贷款 (LIBOR+1%)
B公司获得了 100万美元的浮动利率贷款
(LIBOR+0.5%),B公司希望是固定利率贷款
(5.5%)
A,B公司对利率进行互换从而使得：
– A公司实际支付现金流为浮动利率贷款相同
– B公司实际支付现金流与固定利率贷款相同
LIBOR,伦敦银行同业拆借利率
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---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED Net
Date +0.5% Cash Flow Cash Flow Cash Flow
Mar.1,1998 4.2%
Sept,1,1998 4.8% +2.10 –2.50 –0.40
Mar.1,1999 5.3% +2.40 –2.50 –0.10
Sept,1,1999 5.5% +2.65 –2.50 +0.15
Mar.1,2000 5.6% +2.75 –2.50 +0.25
Sept,1,2000 5.9% +2.80 –2.50 +0.30
Mar.1,2001 6.4% +2.95 –2.50 +0.45
现金流的互换
6
利率互换的结果
A公司以浮动利率贷款，利率
LIBOR+0.5%
B公司以固定利率贷款，利率为 5%
A,B公司分别节约利率 0.5%
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典型的调期
债务的转换
– 固定利率转换为浮动利率
– 浮动利率转换为固定利率
收益的转换
– 固定收益转换为浮动收益
– 浮动收益转换为固定收益
8
债务的互换
A B
LIBOR
5%
LIBOR+0.8%
5.2%
A公司利息支出为 LIBOR+0.2%
B公司的利息支出为 5.8%固定利率
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有中介参与的互换
A F.I,B
LIBOR LIBOR
LIBOR+0.8%
4.985% 5.015%
5.2%
A公司利息支出为 LIBOR+0.215%
B公司的利息支出为 5.815%固定利率中介机构获得 0.03%
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收益的互换
A公司投资于某项资产获得浮动利率 LIBOR-
0.3%,A公司希望是 固定利率
B公司投资于某项资产获得固定利率 4.75%,B
公司希望是 浮动利率
A,B公司对收益进行互换从而使得：
– A公司实际获得现金流为浮动收益
– B公司实际获得现金流为固定收益
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收益的互换
A B
LIBOR
5%
LIBOR-0.25%
4.7%
A公司获得利息为 4.75%
B公司 获得 利息 LIBOR-0.3%
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有中介参与的互换
A F.I,B
LIBOR LIBOR
4.7%
5.015%4.985%
LIBOR-0.25%
A公司获得利息为 4.735%
B公司 获得 利息 LIBOR-0.315%
中介公司,0.03%
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融资比较优势
A 公司希望贷入浮动利率贷款
B公司希望贷入固定利率贷款
Fixed Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
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比较优势
A公司比 B公司有绝对融资优势
A公司有固定利率融资比较优势
B公司有浮动利率融资比较优势
A公司固定利率融资
B公司浮动利率融资
互换
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调期
A B
LIBOR
LIBOR+1%
9.95%
10%
A公司支付利息 LIBOR+0.05%
B公司 获得 利息 10.95%
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有金融中介参与的调期
A F.I,B
10%
LIBOR LIBOR
LIBOR+1%
9.93% 9.97%
A公司支付利息 LIBOR+0.07%
B公司 获得 利息 10.97%
金融机构获利,0.04%
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利率调期的价值评估
利率互换可以分解为一系列固定收益债券与浮动收益债券的互换
可以分解为远期利率协议的组合
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估价方法
Ci
ti
Di
T
19
两种理解
理解为两个债券的互换
理解为一系列远期利率协议的互换
20
互换的功能
套期保值的需要
避税
降低交易成本
规避法律
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货币互换
– A公司希望获得美元贷款,B公司希望获得英镑贷款
– A公司实际获得英镑贷款 1000万，年息 11%
– B公司实际获得美元贷款 1500万，年息 8%
– A与 B互换
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本金互换与利率互换
在利率互换中本金无需互换
在货币互换中，本金与利率同时互换
在初期以及末其期都存在本金的互换
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现金流
Years
Dollars Pounds
$
------millions------
0 –15.00 +10.00
1 +1.20 –1.10
2 +1.20 –1.10
3 +1.20 –1.10
4 +1.20 –1.10
5 +16.20 -11.10
￡
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货币互换的典型应用
把基于一种货币的债务转换为基于另一种货币的债务
把基于一种货币的投资收益转换为基于另一种货币的投资收益
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货币互换的比较优势
A 公司希望结入 AUD
B公司希望借入 USD
USD AUD
Company A 5.0% 12.6%
Company B 7.0% 13.0%
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货币互换的估价
货币互换与利率互换类似，既可以理解为两个债券现值之差，
也可以理解为一系列债券互换的价值之差的和
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互换与远期 利率协议
互换可以理解为一系列远期 利率协议 的组合
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信用风险
互换初始价值为零 。
随着时间的推移，互换价值往往非零。
合约价值为负的公司有违约的可能。
中介机构的加入可以规避违约的风险。
本质上，中介机构的收益是通过为交易双方承担风险而获得收益。
