1
金融衍生产品简介主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
2
衍生产品示例
期货：农产品、石油、黄金、金属、天然橡胶等
调期：互换
期权：外汇期权、股票期权等
远期合约等
3
期货
通常的原因
– 原材料价格波动对生产的影响
– 原材料价格的季节周期
– 汇率对于进出口的影响
现在的原因－－全球化
– 汇率不稳定
– 期货基金
– 期货甚至成为一种投资工具
4
期货价格受到到汇率的影响：
汇率
usd/euro
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
12/01/2000 02/06/2001 04/14/2001 06/20/2001 08/26/2001 11/01/2001 01/07/2002 03/15/2002 05/21/2002 07/27/2002 10/02/2002 12/08/2002 02/13/2003 04/21/2003 06/27/2003 09/02/2003 11/08/2003
5
期货价格受到汇率的影响：期货价格
6
衍生证券的定义
衍生证券是一种金融工具其价值依赖于基础资产价格的变动。
7
衍生证券市场
交易所交易
– 标准合约
– 交易池、计算机系统
– 没有信用风险
场外交易
– 非标准合约
– 电讯网络
– 一定的信用风险
8
衍生证券的用途
套期保值
价格发现：通过广泛的价格预期调节生产活动
锁定收益
降低投资成本
债券、股票等的发行：可转换债券等
管理期权等
9
远期合约
定义,远期合约是关于在未来某确定时间以确定的价格买入或卖出一定数量的标的资产的协议。
与现货合约的对比,现货合约是立即交割的交易。
10
远期合约原理
场外交易
合约价值为零,交易在初始阶段对于双方是公平的。
零成本,无需保证金等其他成本。
11
远期价格
合约价值为零的交割价
不同到期日的远期价格不同
12
术语
多头：合约的卖方或者持有方
空头,卖出方
13
示例
1998年 1月 20日，交易者 A以 1GBP＝
1.6196USD价格与交易者 B达成了 3个月期兑换 100万 GBP的协议。
交易者 A有义务在 1998年 4月 1日支付给交易者 B1619600USD以换取 100万
可能的结果是什么?
14
多头获利
Profit
Price of Underlying
at Maturity,STK
15
空头获利
Profit
Price of Underlying
at Maturity,STK
16
期货,Futures Contracts
关于在未来某确定时间以确定的价格买入或卖出一定数量的标的资产的协议。
与远期合约构成原理相同，但交易制度不同。
交易所交易。
17
套利示例 1,存在套利机会吗?
假设,
- 黄金的现货价格为 US$300每盎司
- 1年期的远期价格为 US$340
- 1年期美元利率为 5%
- 是否存在套利?
18
套利示例 2.存在套利机会吗?
假设,
- 黄金的现货价格为 US$300每盎司
- 1年期的远期价格为 US$300
- 1年期美元利率为 5%
- 是否存在套利?
19
远期价格的决定如果黄金现货价格为 S,T年的远期价格为 F,则
F = S (1+r )T
其中,r是 1年期无风险利率 。
在上例中,S=300,T=1,r=0.05,所以
F = 300(1+0.05) = 315
20
套利示例 1,存在套利机会吗?
假设,
- 原油现货价格为 US$19每桶
- 1年期期货价格为 US$25
- 1年起美元利率为 5% 每年
- 原油的储存成本为 2%每年
存在套利机会吗?
21
套利示例 2,存在套利机会吗?
假设,
- 原油现货价格为 US$19每桶
- 1年期期货价格为 US$16
- 1年期美元利率为 5% 每年
- 原油的储存成本为 2%每年
存在套利机会吗?
22
期货交易所
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
LIFFE (London)
TIFFE (Tokyo)
上海金属交易所
河南粮食交易所
海南橡胶交易所
23
期权,Options
看涨期权（ call option） 给予期权持有人在未来某确定时间以确定价格
（执行价）买入一定数量的某种资产的权利（而非义务）。
看跌期权（ put option） 给予期权持有人在未来某确定时间以确定价格
（执行价） 卖出 一定数量的某种资产的权利（而非义务）。
权利而非义务，与期货合约相比是单向
24
IBM股票看涨期权的多头
Profit from buying an IBM European call option,option
price = $5,strike price = $100,option life = 2 months
30
20
10
0
-5
70 80 90 100
110 120 130
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
25
IBM看涨期权的空头
Profit from writing an IBM European call option,option
price = $5,strike price = $100,option life = 2 months
-30
-20
-10
0
5
70 80 90 100
110 120 130
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
26
Exxon看跌期权多头
Profit from buying an Exxon European put option,option
price = $7,strike price = $70,option life = 3 mths
30
20
10
0
-7 70605040 80 90 100
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
27
Exxon看跌期权空头
Profit from writing an Exxon European put option,option
price = $7,strike price = $70,option life = 3 mths
-30
-20
-10
7
0 70
605040
80 90 100
Profit ($) Terminal
stock price ($)
28
不考虑期权初始价格
X = 执行价,ST = 资产的到期价格
Payoff Payoff
ST STX
X
Payoff Payoff
ST STX
X
29
交易者类型
套期保值
投机者
套利者
30
套期保值示例
空头套期：大庆油田每三个月生产 1000
万吨原油，由于担心原油价格下跌，大庆油田每季度初卖出 1000万吨远期期货。
多头套期：上海石化每三个月需要加工原油 500万吨，由于担心原油价格上涨，
上海石化每季度初买入原油期货 500万吨。
31
投机示例
某投资者预期原油价格将会上涨
在 2004年 12月 8日,42美元每桶买入 2月份到期的原油期货 10万吨。
结果呢？
32
投资示例
40.00
42.00
44.00
46.00
48.00
50.00
52.00
12-01-04 12-08-04 12-15-04 12-22-04 12-29-04 01-05-05 01-12-05 01-19-05 01-26-05 02-02-05 02-09-05 02-16-05
33
期权交易所
Chicago Board Options Exchange
American Stock Exchange
Philadelphia Stock Exchange
Pacific Stock Exchange
European Options Exchange
Australian Options Market
金融衍生产品简介主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
2
衍生产品示例
期货：农产品、石油、黄金、金属、天然橡胶等
调期：互换
期权：外汇期权、股票期权等
远期合约等
3
期货
通常的原因
– 原材料价格波动对生产的影响
– 原材料价格的季节周期
– 汇率对于进出口的影响
现在的原因－－全球化
– 汇率不稳定
– 期货基金
– 期货甚至成为一种投资工具
4
期货价格受到到汇率的影响：
汇率
usd/euro
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
12/01/2000 02/06/2001 04/14/2001 06/20/2001 08/26/2001 11/01/2001 01/07/2002 03/15/2002 05/21/2002 07/27/2002 10/02/2002 12/08/2002 02/13/2003 04/21/2003 06/27/2003 09/02/2003 11/08/2003
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期货价格受到汇率的影响：期货价格
6
衍生证券的定义
衍生证券是一种金融工具其价值依赖于基础资产价格的变动。
7
衍生证券市场
交易所交易
– 标准合约
– 交易池、计算机系统
– 没有信用风险
场外交易
– 非标准合约
– 电讯网络
– 一定的信用风险
8
衍生证券的用途
套期保值
价格发现：通过广泛的价格预期调节生产活动
锁定收益
降低投资成本
债券、股票等的发行：可转换债券等
管理期权等
9
远期合约
定义,远期合约是关于在未来某确定时间以确定的价格买入或卖出一定数量的标的资产的协议。
与现货合约的对比,现货合约是立即交割的交易。
10
远期合约原理
场外交易
合约价值为零,交易在初始阶段对于双方是公平的。
零成本,无需保证金等其他成本。
11
远期价格
合约价值为零的交割价
不同到期日的远期价格不同
12
术语
多头：合约的卖方或者持有方
空头,卖出方
13
示例
1998年 1月 20日，交易者 A以 1GBP＝
1.6196USD价格与交易者 B达成了 3个月期兑换 100万 GBP的协议。
交易者 A有义务在 1998年 4月 1日支付给交易者 B1619600USD以换取 100万
可能的结果是什么?
14
多头获利
Profit
Price of Underlying
at Maturity,STK
15
空头获利
Profit
Price of Underlying
at Maturity,STK
16
期货,Futures Contracts
关于在未来某确定时间以确定的价格买入或卖出一定数量的标的资产的协议。
与远期合约构成原理相同，但交易制度不同。
交易所交易。
17
套利示例 1,存在套利机会吗?
假设,
- 黄金的现货价格为 US$300每盎司
- 1年期的远期价格为 US$340
- 1年期美元利率为 5%
- 是否存在套利?
18
套利示例 2.存在套利机会吗?
假设,
- 黄金的现货价格为 US$300每盎司
- 1年期的远期价格为 US$300
- 1年期美元利率为 5%
- 是否存在套利?
19
远期价格的决定如果黄金现货价格为 S,T年的远期价格为 F,则
F = S (1+r )T
其中,r是 1年期无风险利率 。
在上例中,S=300,T=1,r=0.05,所以
F = 300(1+0.05) = 315
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套利示例 1,存在套利机会吗?
假设,
- 原油现货价格为 US$19每桶
- 1年期期货价格为 US$25
- 1年起美元利率为 5% 每年
- 原油的储存成本为 2%每年
存在套利机会吗?
21
套利示例 2,存在套利机会吗?
假设,
- 原油现货价格为 US$19每桶
- 1年期期货价格为 US$16
- 1年期美元利率为 5% 每年
- 原油的储存成本为 2%每年
存在套利机会吗?
22
期货交易所
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
LIFFE (London)
TIFFE (Tokyo)
上海金属交易所
河南粮食交易所
海南橡胶交易所
23
期权,Options
看涨期权（ call option） 给予期权持有人在未来某确定时间以确定价格
（执行价）买入一定数量的某种资产的权利（而非义务）。
看跌期权（ put option） 给予期权持有人在未来某确定时间以确定价格
（执行价） 卖出 一定数量的某种资产的权利（而非义务）。
权利而非义务，与期货合约相比是单向
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IBM股票看涨期权的多头
Profit from buying an IBM European call option,option
price = $5,strike price = $100,option life = 2 months
30
20
10
0
-5
70 80 90 100
110 120 130
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
25
IBM看涨期权的空头
Profit from writing an IBM European call option,option
price = $5,strike price = $100,option life = 2 months
-30
-20
-10
0
5
70 80 90 100
110 120 130
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
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Exxon看跌期权多头
Profit from buying an Exxon European put option,option
price = $7,strike price = $70,option life = 3 mths
30
20
10
0
-7 70605040 80 90 100
Profit ($)
Terminal
stock price ($)
27
Exxon看跌期权空头
Profit from writing an Exxon European put option,option
price = $7,strike price = $70,option life = 3 mths
-30
-20
-10
7
0 70
605040
80 90 100
Profit ($) Terminal
stock price ($)
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不考虑期权初始价格
X = 执行价,ST = 资产的到期价格
Payoff Payoff
ST STX
X
Payoff Payoff
ST STX
X
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交易者类型
套期保值
投机者
套利者
30
套期保值示例
空头套期：大庆油田每三个月生产 1000
万吨原油，由于担心原油价格下跌，大庆油田每季度初卖出 1000万吨远期期货。
多头套期：上海石化每三个月需要加工原油 500万吨，由于担心原油价格上涨，
上海石化每季度初买入原油期货 500万吨。
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投机示例
某投资者预期原油价格将会上涨
在 2004年 12月 8日,42美元每桶买入 2月份到期的原油期货 10万吨。
结果呢？
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投资示例
40.00
42.00
44.00
46.00
48.00
50.00
52.00
12-01-04 12-08-04 12-15-04 12-22-04 12-29-04 01-05-05 01-12-05 01-19-05 01-26-05 02-02-05 02-09-05 02-16-05
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期权交易所
Chicago Board Options Exchange
American Stock Exchange
Philadelphia Stock Exchange
Pacific Stock Exchange
European Options Exchange
Australian Options Market
