1
金融衍生产品主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
2
第八讲
VaR（ Value at Risk）
3
直接融资与间接融资
对货币政策的影响
– 价格工具与数量工具
对银行业的影响
– 风险管理业务,20年前 90%的收入来自于利息收入，现在下降到 60％
对金融市场的影响
– 流动性的泛滥
– 美元贬值的财富掠夺
4
银行业发展趋势
零售银行的衰落
– 脱媒
私人银行的兴起
投资银行业的持续繁荣
– 寻找可能的合并对象、咨询
– 证券承销
– 套期保值
全能银行与全球银行
战略集中性定位
5
银行业务的风险信用风险 市场风险 利率风险 流动性风险 法律风险 操作风险非担保贷款债券或票据衍生工具
（ 互换 ）
利率股指汇率交易资产存款人
6
风险管理的传统方法
资产负债管理
–缺口管理：利率敏感性资产－
利率敏感性负债
–GAP＝ RSA（ rate sensitive
assets）－ RSL （ rate sensitive
liabilities）
7
VaR风险管理
巴塞尔协议的要求
什么是 VaR
– P.Jorion:在一定时间内，给定置信水平下标的资产的最大损失值。
1)( 0 tt V a RSSP
8
一个简单的公式
如果标的资产服从几何布朗运动
0
)(
tSNV a R
9
RiskMetrics—组合正态法
线性假设
服从多元正态分布，其组合
服从正态分布，其
nvvv,,,21?
nnvxvxv 11
txxV a R T
10
资产正态法
组合正态法
资产正态法
其中
tV a R p
Tp
VaR
11
VaR的局限
只能用于可交易的资产
只能度量市场风险，不能度量信用风险
VaR没有考虑流动性风险
只能度量一般风险
12
方法论的缺陷
一句古老的谚语：统计学是谎言
–正态吗？受益率正态假设是一般假设
不同的方法得到不同的结果
线性模型－－大幅度变动的局部近似
预测是一门预言未来的科学，它与占卜并无二致
结论：工具与经验并重，科学与艺术并重
金融衍生产品主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院
2
第八讲
VaR（ Value at Risk）
3
直接融资与间接融资
对货币政策的影响
– 价格工具与数量工具
对银行业的影响
– 风险管理业务,20年前 90%的收入来自于利息收入，现在下降到 60％
对金融市场的影响
– 流动性的泛滥
– 美元贬值的财富掠夺
4
银行业发展趋势
零售银行的衰落
– 脱媒
私人银行的兴起
投资银行业的持续繁荣
– 寻找可能的合并对象、咨询
– 证券承销
– 套期保值
全能银行与全球银行
战略集中性定位
5
银行业务的风险信用风险 市场风险 利率风险 流动性风险 法律风险 操作风险非担保贷款债券或票据衍生工具
（ 互换 ）
利率股指汇率交易资产存款人
6
风险管理的传统方法
资产负债管理
–缺口管理：利率敏感性资产－
利率敏感性负债
–GAP＝ RSA（ rate sensitive
assets）－ RSL （ rate sensitive
liabilities）
7
VaR风险管理
巴塞尔协议的要求
什么是 VaR
– P.Jorion:在一定时间内，给定置信水平下标的资产的最大损失值。
1)( 0 tt V a RSSP
8
一个简单的公式
如果标的资产服从几何布朗运动
0
)(
tSNV a R
9
RiskMetrics—组合正态法
线性假设
服从多元正态分布，其组合
服从正态分布，其
nvvv,,,21?
nnvxvxv 11
txxV a R T
10
资产正态法
组合正态法
资产正态法
其中
tV a R p
Tp
VaR
11
VaR的局限
只能用于可交易的资产
只能度量市场风险，不能度量信用风险
VaR没有考虑流动性风险
只能度量一般风险
12
方法论的缺陷
一句古老的谚语：统计学是谎言
–正态吗？受益率正态假设是一般假设
不同的方法得到不同的结果
线性模型－－大幅度变动的局部近似
预测是一门预言未来的科学，它与占卜并无二致
结论：工具与经验并重，科学与艺术并重
