"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
锋,CCER,2002秋季
1
第 17讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 29-30章
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两个中心
问题。
? 国际收支从收入和支出角度描述一国国际交换
活动总的数量关系，并分析这一数量关系保持
平衡所需要的条件及其变动规律。
? 汇率则是反映本国货币与外国货币之间交换比
率关系。与价格供求关系相类似，汇率一方面
受到国际收支状况影响，另一方面汇率变动又
对国际收支发生作用。
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国际收支帐户
? 国际收支帐户（ balance of payments
accounts）是一种统计报表，系统记录特定时
期内该国与别国各种交易情况。它采用国际上
通行的借贷复式记帐法，用负号表示借方，正
号表示贷方。例如,
? （ 1）向外国人出售产品劳务和资产为贷方，
购买产品劳务和资产为借方。
? （ 2）从国外获得投资收益或转移收益为贷方，
向外国人支付投资或转移收益为借方。
? （ 3）储备资产减少为贷方，储备资产增加为
借方。
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经常帐户
? 依据交易对象不同, 国际收支帐户分为两个帐户：
经常帐户 （ current account） 记录因商品和服务进
出口以及收入转移等交易活动产生的外汇收支 。
? 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车, 飞机,
2001年, 紫禁城午门演唱会, 举办单位向意大利三
大男高音支付几百万美元出场费, 因为中国购买外
国商品和劳务发生的支付, 记入中国经常帐户借方 。
? 相反, 浙江玩具制造厂商向英国出口玩具, 我国在
中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入,
则是中国向外国出售了商品和劳务, 记入中国经常
帐户的贷方 。
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经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦, 向欧洲
出口纺织品等 。 是经常帐户中最重要项目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通讯服务,
建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告等商业服务等等 。 又
称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在国外获得
的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等作为收益项目贷方,
外国人在中国获得工资, 奖金, 红利, 利息等作为收益项目
借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移 。
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资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account),记录因
为资产交易活动, 资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股
票, 债券, 货币和土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加负号；国际
交易中出售资产好比, 出口, 为贷方, 因而加正号 。
? 中国驻美使馆用数千万美元购买地皮建立新馆时, 或者某中国
企业用 1亿美元外汇购买了美国政府债券, 都记为中国资本项
目的借方 。
? 相反, 通用汽车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风
险投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记在中国资
本帐户的贷方 。
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资本帐户分类
? 资本项目, 金融项目和储备资产三个项目,
? 1,资本项目：固定资产所有权国际间转移, 债权人
不索取任何回报而取消债务等资本转移, 非生产和
非金融性资产如专利, 版权, 商标权收买或放弃 。
? 2,金融项目：, 直接投资,,证券投资, 与, 其它
投资 （ 如贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产：一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织 （ IMF） 储备头寸等 。
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资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资金
流入国经济可能发生不同影响。证券资产比较
容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂
房，设备这类实物资产，比较容易从投资国抽
逃。出于短期动机大进大出的投资称为, 热钱,
或, 燕子资本, 。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字或
总盈余提供融资，保持一国对外收支的流动性。
具有成本。
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差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个估计项,
弥补统计过程发生的误差 。
? 如果数据没有误差,, 经常帐户差额, +“资本帐户
差额, +“官方储备变动, 应等于零 。
? 由于统计过程会发生误差, 也资本非法抽逃等没有
被正式记录, 实际统计数据往往不满足上面条件 。
对不同原因产生导致的误差, 设立一个估计项来冲
销, 以保持国际收支帐户形式上的平衡 。
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国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买
单付帐一样, 一国必须为它在国外买单付帐 。 一个
人支出大于收入时, 必须通过出卖资产或借钱来填
补亏空；一国经常帐户出现赤字, 同样需要通过不
同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债, 二是
减少外汇储备 。
? 这一关系表述为,
? 经常帐户顺差 + 净资本流入 - 外汇储备增加 = 0
? 或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
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1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 2344.3 2187.7 156.7
1, 货物贸易 1947, 2 1585, 1 362, 1
2,服务贸易 237, 8 312, 9 - 75, 1
3,收益 105.7 285.4 - 179.7
4,经常转移 53.7 4.2 49.4
资本与金融帐户 917.5 841.1 76.4
1, 资本项目 0 0.3 - 0.3
2, 金融项目 917.5 840.9 76,7
( 其中 ),直接投资 410, 1 40.4 369.8
证券投资 18.1 130.4 - 112.3
其它投资 489.3 670.1 - 180.8
3, 储备资产变动 - 85.1
净误差和遗漏 148.0 - 148.0
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我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
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13
我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
比例
(%
) 借款所占比例
FDI所占比例
其他投资所占比例
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我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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15
我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。
? 二是用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币
表示汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价
法, 。只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的
标价法。
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升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基
本概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量
外币, 或者一定数量外币只能换得较少数额
本币 。 升值使本国货币兑换价值提高, 又称
本国货币变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定
数量外币, 或者一定数量外币能换得较多数
额本币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因
而本国货币变弱了 。 依据升值和贬值发生机
制不同, 又分为法定升值贬值与市场升值贬
值两类情况 。
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升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率与市场调剂汇率并轨,
人民币实际发生法定贬值 。
? 市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关
系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场
贬值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变
动造成的某国货币对外币兑换价值下降 。
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升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示法, 标价变化与汇率变动关系
不同 。
? 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币
升值和外币贬值 。 如人民币汇价从 8元升为 9元表
示人民币贬值, 因为兑换 1美元要用比先前更多的
人民币；反之, 下降到 7元表示人民币升值, 因为
兑换 1美元仅用较少的人民币 。
? 如采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币
升值和外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值
和外币升值 。 因而, 首先需要确定采用什么标价
法, 然后才能判断汇价标价额变动与汇率升值或
贬值的关系 。
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固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate
regime）指汇率水平在一定时期内固定不
变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提
供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银
行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外
汇，只有这样才能来维护官方汇率，否则就
可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。
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浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动工资（ perfect
floating and managed floating）。前者指中央
银行不仅不规定官方汇率，而且不对汇市采取任
何干预措施。后者指中央银行对外汇市场进行一
定程度的干预，通过参与购入和出售外汇影响汇
率，试图使一定时期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固
定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
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汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供
求一样，汇率取决于外汇供求并影响外
汇供求，因而可以从供求关系角度对汇
率形成机制进行分析。
– 以美元作为外汇代表，分析人民币对
美元汇率。由于对外汇需求意味着人民
币供给，外汇供给意味着对人民币需求，
因而讨论汇率供求决定关系，只要考虑
对人民币或美元的供求关系，无需同时
讨论对本币和外币各自供求关系。
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对人民币需求（ 1）
? 所有产生收受外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定 。
? 第一是中国对外出口 。
? 第二是资本流入 。
? 第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求较小 。
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人民币需求（ 2）
? 与商品需求线相类似, 对人民币需求线向右下方
倾斜, 说明用美元表示的人民币价值越高, 对人
民需求越小, 反之也然 。
? 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口国外
商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求增加,
对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升值时,
中国出口商品外币价格上升和需求下降, 对人民
币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民
币变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资
产比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增
加, 从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
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人民币供给（ 1）
? 第一, 中国公民, 企业和其它机构购买国外商
品和劳务时, 要把人民币变成外汇, 产生了人
民币的供给 。
? 第二, 中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国
企业股票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币
供给 。 也就是说, 国外投资导致人民币供给 。
? 第三, 如果一部分人民币作为外国交换媒介或
官方储备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人
民币将贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也
会造成人民币供给 。
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人民币供给（ 2）
? 人民币供给线向右上方倾斜, 说明用美元表示的
人民币价值越高, 对人民币供给越大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商
品的人民币价格上升, 对中国出口商品需求下降,
人民币供给相应下降 。 相反, 当人民币升值时进
口商品人民币价格下降, 对进口商品需求上升,
人民币供给相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资
需求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。
反之亦然 。
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人民币供求分析框架
S
D
汇率：
用美
元表
示的
人民
币价
值
人民币数量
注意这里用
“应收市价
标识法（直
接表示法）”
表示汇率，
而不是人民
币实际采用
的“应付市
价标识法
（间接表示
法）”。
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浮动汇率下汇率决定机制
? e0代表均衡汇率 。 如果汇
率较低为 e1即人民币低估,
对人民币需求量超过供给
量, 某些不能在低估人民
币汇率下获得足够人民币
的供给者会出较高汇价获
得人民币, 汇价上升使人
民币供给增加 。 汇价上升
同时使出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下
降 。 调节过程表现为 e0以
下人民币供求线向上移动
并相互逼近 。
? 如果人民币汇率过高为 e2，
则发生相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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29
? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个汇率
水平。这时私营部门经常和资本帐户余额不需
要为零，它们的净赤字或净盈余，可以通过货
币当局出售或买进外汇资产来平衡。
? 这时可能把汇率固定在 e2代表高估水平，人民币
过量供给通过货币当局减少储备外汇资产来冲
销。反之，如果把汇率固定在在 e1代表的低估水
平，这时对人民币过量需求即对外汇净供给，
需要通过货币当局增加储备外汇资产来冲销。
? 两种情况在短期可能，但不能长期持续。
固定汇率制情况
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购买力平价概念
供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的交
易角度分析汇率决定，购买力平价理论
（ purchase power parity,PPP）从两种货币一
般购买力比较角度分析汇率决定问题。
基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因为
外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人需
要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本国
与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。
又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以
货币兑换率取决于两国价格水平比较。
这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两
种形式。
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绝对购买力平价（ 2）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 以
PC 为一蓝子中国商品价格水平, PU 为一蓝子
美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元汇
率, 购买力平价理论可表示为,
? E￥ /$ = PC / PU
? 假定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费
品：衣服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质
量, 性能完全对等可比, 但在不同国家价格不
同, 那么可以算出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2，
则 A国一单位货币等于 B国 1/2单位货币, 这就
是 A,B两国汇率 。
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绝对购买力平价（ 3）
? 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同,
在中国购买它花 1000元, 在美国花 200美元,
那 么 购 买 力 平 价 预 测 的 人 民 币 汇 率 为
1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
? 依据这一理论, 某种国内价格一般水平上升,
货币购买力下降, 会引起该货币在外汇市场上
等比例贬值；反之, 购买力上升会引起相应货
币升值 。 如果美国物价水平上升到一蓝子基准
商品值 500美元时 （ 美国物价上升 150%）, 人
民币汇率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要解释力, 但
依据这一理论确定具体汇率水平存在
困难 。
? 第一, 实际上有无数种商品, 选取哪
些商品作为一蓝子商品存在困难 。
? 第二, 不同国家的产品劳务质量性能
不同 。
? 第三, 如何确定不同商品权数也有困
难 。 用不同权数计算价格水平, 也会
对汇率预测产生影响 。
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34
? 给定时期内两种货币汇率变化百分比等于同一时期
两国国内价格变化的百分比之差 。 公式表示,
? （ EE/$,t - EE/$,t-1） / EE/$,t-1 = π E,t - π U,t
? 其中 π E,t 与 π U,t 分别表示欧盟与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； EE/$,t 与 EE/$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的欧元对美元汇率。
? 如果在长期内 （ 如 10年 ） 欧盟物价水平平均每年上
升了 20%,美国物价水平上升了 10%,相对购买力平
价理论预测欧元将会贬值 10%（ 20% - 10%） 。
相对购买力平价理论
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35
东亚货币合作：背景
? Regionalization without regionalism 发展模式近年
发生改变,FTA和金融货币合作是两个趋势。
? 1） 1997年 10月流产的亚洲货币基金（ AMF）建议。
? 2） 1997年 12月开始,10+1”和,10+3”峰会。
? 3） 2000年 5月清迈倡议（ Chiang Mai initiative）。
? 4） 2002年中国 -东盟启动自由贸易区谈判。
? 5）近年学术和政界提出东亚货币同盟、亚元、中
元构想，比较积极设计的是区域汇率协调机制。
?
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36
货币区理论
? 对区域货币合作条件的标准分析框架围绕最优货
币区（ optimal currency area,OCA）概念展开。
Robert Mundell 教授 1961年倡导这一理论，对
欧洲货币一体化和欧元诞生有指导作用：, 欧元
之父, 。
? 是否进行汇率合作或建立单一货币, 归结为收益
和成本比较 。 收益包括汇率稳定和降低交易成本,
抵御投机性攻击能力 。 成本包括放弃独立货币和
汇率政策工具, 单一货币还有放弃利用主权标志
之一的国别货币所的社会心理成本 。
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成本 /收益的可观察变量
? 一是经济一体化程度：区域内贸易集中度, 劳
动力流动程度等 。 一体化程度越高, 单一货币
利益越大, 放弃独立货币和汇率政策成本越小,
货币合作比较可行；反之亦然 。
? 二是不同国家经济外部冲击对称性程度
（ symmetry of external shocks）。冲击指对宏
观经济运行带来扰动的因素及其影响，冲击对
称性指不同国家面临冲击种类（总供给或总需
求）和方向（收缩或扩张）一致性程度。冲击
对称性程度越高，放弃独立货币和汇率政策成
本较小，货币合作比较可行；反之亦然。
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第 17讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
– 参考阅读：卢锋, 经济学原理（中国版）,
第 29-30章
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2
国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两个中心
问题。
? 国际收支从收入和支出角度描述一国国际交换
活动总的数量关系，并分析这一数量关系保持
平衡所需要的条件及其变动规律。
? 汇率则是反映本国货币与外国货币之间交换比
率关系。与价格供求关系相类似，汇率一方面
受到国际收支状况影响，另一方面汇率变动又
对国际收支发生作用。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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3
国际收支帐户
? 国际收支帐户（ balance of payments
accounts）是一种统计报表，系统记录特定时
期内该国与别国各种交易情况。它采用国际上
通行的借贷复式记帐法，用负号表示借方，正
号表示贷方。例如,
? （ 1）向外国人出售产品劳务和资产为贷方，
购买产品劳务和资产为借方。
? （ 2）从国外获得投资收益或转移收益为贷方，
向外国人支付投资或转移收益为借方。
? （ 3）储备资产减少为贷方，储备资产增加为
借方。
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4
经常帐户
? 依据交易对象不同, 国际收支帐户分为两个帐户：
经常帐户 （ current account） 记录因商品和服务进
出口以及收入转移等交易活动产生的外汇收支 。
? 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车, 飞机,
2001年, 紫禁城午门演唱会, 举办单位向意大利三
大男高音支付几百万美元出场费, 因为中国购买外
国商品和劳务发生的支付, 记入中国经常帐户借方 。
? 相反, 浙江玩具制造厂商向英国出口玩具, 我国在
中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入,
则是中国向外国出售了商品和劳务, 记入中国经常
帐户的贷方 。
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5
经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦, 向欧洲
出口纺织品等 。 是经常帐户中最重要项目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通讯服务,
建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告等商业服务等等 。 又
称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在国外获得
的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等作为收益项目贷方,
外国人在中国获得工资, 奖金, 红利, 利息等作为收益项目
借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移 。
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6
资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account),记录因
为资产交易活动, 资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股
票, 债券, 货币和土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加负号；国际
交易中出售资产好比, 出口, 为贷方, 因而加正号 。
? 中国驻美使馆用数千万美元购买地皮建立新馆时, 或者某中国
企业用 1亿美元外汇购买了美国政府债券, 都记为中国资本项
目的借方 。
? 相反, 通用汽车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风
险投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记在中国资
本帐户的贷方 。
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7
资本帐户分类
? 资本项目, 金融项目和储备资产三个项目,
? 1,资本项目：固定资产所有权国际间转移, 债权人
不索取任何回报而取消债务等资本转移, 非生产和
非金融性资产如专利, 版权, 商标权收买或放弃 。
? 2,金融项目：, 直接投资,,证券投资, 与, 其它
投资 （ 如贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产：一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织 （ IMF） 储备头寸等 。
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8
资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资金
流入国经济可能发生不同影响。证券资产比较
容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂
房，设备这类实物资产，比较容易从投资国抽
逃。出于短期动机大进大出的投资称为, 热钱,
或, 燕子资本, 。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字或
总盈余提供融资，保持一国对外收支的流动性。
具有成本。
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9
差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个估计项,
弥补统计过程发生的误差 。
? 如果数据没有误差,, 经常帐户差额, +“资本帐户
差额, +“官方储备变动, 应等于零 。
? 由于统计过程会发生误差, 也资本非法抽逃等没有
被正式记录, 实际统计数据往往不满足上面条件 。
对不同原因产生导致的误差, 设立一个估计项来冲
销, 以保持国际收支帐户形式上的平衡 。
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10
国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买
单付帐一样, 一国必须为它在国外买单付帐 。 一个
人支出大于收入时, 必须通过出卖资产或借钱来填
补亏空；一国经常帐户出现赤字, 同样需要通过不
同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债, 二是
减少外汇储备 。
? 这一关系表述为,
? 经常帐户顺差 + 净资本流入 - 外汇储备增加 = 0
? 或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
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11
1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 2344.3 2187.7 156.7
1, 货物贸易 1947, 2 1585, 1 362, 1
2,服务贸易 237, 8 312, 9 - 75, 1
3,收益 105.7 285.4 - 179.7
4,经常转移 53.7 4.2 49.4
资本与金融帐户 917.5 841.1 76.4
1, 资本项目 0 0.3 - 0.3
2, 金融项目 917.5 840.9 76,7
( 其中 ),直接投资 410, 1 40.4 369.8
证券投资 18.1 130.4 - 112.3
其它投资 489.3 670.1 - 180.8
3, 储备资产变动 - 85.1
净误差和遗漏 148.0 - 148.0
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12
我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
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13
我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
比例
(%
) 借款所占比例
FDI所占比例
其他投资所占比例
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14
我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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15
我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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16
汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。
? 二是用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币
表示汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价
法, 。只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的
标价法。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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17
升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基
本概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量
外币, 或者一定数量外币只能换得较少数额
本币 。 升值使本国货币兑换价值提高, 又称
本国货币变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定
数量外币, 或者一定数量外币能换得较多数
额本币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因
而本国货币变弱了 。 依据升值和贬值发生机
制不同, 又分为法定升值贬值与市场升值贬
值两类情况 。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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18
升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率与市场调剂汇率并轨,
人民币实际发生法定贬值 。
? 市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关
系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场
贬值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变
动造成的某国货币对外币兑换价值下降 。
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19
升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示法, 标价变化与汇率变动关系
不同 。
? 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币
升值和外币贬值 。 如人民币汇价从 8元升为 9元表
示人民币贬值, 因为兑换 1美元要用比先前更多的
人民币；反之, 下降到 7元表示人民币升值, 因为
兑换 1美元仅用较少的人民币 。
? 如采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币
升值和外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值
和外币升值 。 因而, 首先需要确定采用什么标价
法, 然后才能判断汇价标价额变动与汇率升值或
贬值的关系 。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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20
固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate
regime）指汇率水平在一定时期内固定不
变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提
供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银
行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外
汇，只有这样才能来维护官方汇率，否则就
可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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21
浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动工资（ perfect
floating and managed floating）。前者指中央
银行不仅不规定官方汇率，而且不对汇市采取任
何干预措施。后者指中央银行对外汇市场进行一
定程度的干预，通过参与购入和出售外汇影响汇
率，试图使一定时期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固
定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
"经济学原理 "第 17讲,国际收支,卢
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22
汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供
求一样，汇率取决于外汇供求并影响外
汇供求，因而可以从供求关系角度对汇
率形成机制进行分析。
– 以美元作为外汇代表，分析人民币对
美元汇率。由于对外汇需求意味着人民
币供给，外汇供给意味着对人民币需求，
因而讨论汇率供求决定关系，只要考虑
对人民币或美元的供求关系，无需同时
讨论对本币和外币各自供求关系。
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23
对人民币需求（ 1）
? 所有产生收受外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定 。
? 第一是中国对外出口 。
? 第二是资本流入 。
? 第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求较小 。
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24
人民币需求（ 2）
? 与商品需求线相类似, 对人民币需求线向右下方
倾斜, 说明用美元表示的人民币价值越高, 对人
民需求越小, 反之也然 。
? 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口国外
商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求增加,
对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升值时,
中国出口商品外币价格上升和需求下降, 对人民
币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民
币变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资
产比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增
加, 从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
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25
人民币供给（ 1）
? 第一, 中国公民, 企业和其它机构购买国外商
品和劳务时, 要把人民币变成外汇, 产生了人
民币的供给 。
? 第二, 中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国
企业股票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币
供给 。 也就是说, 国外投资导致人民币供给 。
? 第三, 如果一部分人民币作为外国交换媒介或
官方储备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人
民币将贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也
会造成人民币供给 。
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26
人民币供给（ 2）
? 人民币供给线向右上方倾斜, 说明用美元表示的
人民币价值越高, 对人民币供给越大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商
品的人民币价格上升, 对中国出口商品需求下降,
人民币供给相应下降 。 相反, 当人民币升值时进
口商品人民币价格下降, 对进口商品需求上升,
人民币供给相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资
需求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。
反之亦然 。
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27
人民币供求分析框架
S
D
汇率：
用美
元表
示的
人民
币价
值
人民币数量
注意这里用
“应收市价
标识法（直
接表示法）”
表示汇率，
而不是人民
币实际采用
的“应付市
价标识法
（间接表示
法）”。
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28
浮动汇率下汇率决定机制
? e0代表均衡汇率 。 如果汇
率较低为 e1即人民币低估,
对人民币需求量超过供给
量, 某些不能在低估人民
币汇率下获得足够人民币
的供给者会出较高汇价获
得人民币, 汇价上升使人
民币供给增加 。 汇价上升
同时使出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下
降 。 调节过程表现为 e0以
下人民币供求线向上移动
并相互逼近 。
? 如果人民币汇率过高为 e2，
则发生相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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29
? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个汇率
水平。这时私营部门经常和资本帐户余额不需
要为零，它们的净赤字或净盈余，可以通过货
币当局出售或买进外汇资产来平衡。
? 这时可能把汇率固定在 e2代表高估水平，人民币
过量供给通过货币当局减少储备外汇资产来冲
销。反之，如果把汇率固定在在 e1代表的低估水
平，这时对人民币过量需求即对外汇净供给，
需要通过货币当局增加储备外汇资产来冲销。
? 两种情况在短期可能，但不能长期持续。
固定汇率制情况
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30
购买力平价概念
供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的交
易角度分析汇率决定，购买力平价理论
（ purchase power parity,PPP）从两种货币一
般购买力比较角度分析汇率决定问题。
基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因为
外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人需
要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本国
与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。
又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以
货币兑换率取决于两国价格水平比较。
这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两
种形式。
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31
绝对购买力平价（ 2）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 以
PC 为一蓝子中国商品价格水平, PU 为一蓝子
美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元汇
率, 购买力平价理论可表示为,
? E￥ /$ = PC / PU
? 假定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费
品：衣服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质
量, 性能完全对等可比, 但在不同国家价格不
同, 那么可以算出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2，
则 A国一单位货币等于 B国 1/2单位货币, 这就
是 A,B两国汇率 。
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32
绝对购买力平价（ 3）
? 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同,
在中国购买它花 1000元, 在美国花 200美元,
那 么 购 买 力 平 价 预 测 的 人 民 币 汇 率 为
1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
? 依据这一理论, 某种国内价格一般水平上升,
货币购买力下降, 会引起该货币在外汇市场上
等比例贬值；反之, 购买力上升会引起相应货
币升值 。 如果美国物价水平上升到一蓝子基准
商品值 500美元时 （ 美国物价上升 150%）, 人
民币汇率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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33
绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要解释力, 但
依据这一理论确定具体汇率水平存在
困难 。
? 第一, 实际上有无数种商品, 选取哪
些商品作为一蓝子商品存在困难 。
? 第二, 不同国家的产品劳务质量性能
不同 。
? 第三, 如何确定不同商品权数也有困
难 。 用不同权数计算价格水平, 也会
对汇率预测产生影响 。
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34
? 给定时期内两种货币汇率变化百分比等于同一时期
两国国内价格变化的百分比之差 。 公式表示,
? （ EE/$,t - EE/$,t-1） / EE/$,t-1 = π E,t - π U,t
? 其中 π E,t 与 π U,t 分别表示欧盟与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； EE/$,t 与 EE/$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的欧元对美元汇率。
? 如果在长期内 （ 如 10年 ） 欧盟物价水平平均每年上
升了 20%,美国物价水平上升了 10%,相对购买力平
价理论预测欧元将会贬值 10%（ 20% - 10%） 。
相对购买力平价理论
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35
东亚货币合作：背景
? Regionalization without regionalism 发展模式近年
发生改变,FTA和金融货币合作是两个趋势。
? 1） 1997年 10月流产的亚洲货币基金（ AMF）建议。
? 2） 1997年 12月开始,10+1”和,10+3”峰会。
? 3） 2000年 5月清迈倡议（ Chiang Mai initiative）。
? 4） 2002年中国 -东盟启动自由贸易区谈判。
? 5）近年学术和政界提出东亚货币同盟、亚元、中
元构想，比较积极设计的是区域汇率协调机制。
?
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36
货币区理论
? 对区域货币合作条件的标准分析框架围绕最优货
币区（ optimal currency area,OCA）概念展开。
Robert Mundell 教授 1961年倡导这一理论，对
欧洲货币一体化和欧元诞生有指导作用：, 欧元
之父, 。
? 是否进行汇率合作或建立单一货币, 归结为收益
和成本比较 。 收益包括汇率稳定和降低交易成本,
抵御投机性攻击能力 。 成本包括放弃独立货币和
汇率政策工具, 单一货币还有放弃利用主权标志
之一的国别货币所的社会心理成本 。
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37
成本 /收益的可观察变量
? 一是经济一体化程度：区域内贸易集中度, 劳
动力流动程度等 。 一体化程度越高, 单一货币
利益越大, 放弃独立货币和汇率政策成本越小,
货币合作比较可行；反之亦然 。
? 二是不同国家经济外部冲击对称性程度
（ symmetry of external shocks）。冲击指对宏
观经济运行带来扰动的因素及其影响，冲击对
称性指不同国家面临冲击种类（总供给或总需
求）和方向（收缩或扩张）一致性程度。冲击
对称性程度越高，放弃独立货币和汇率政策成
本较小，货币合作比较可行；反之亦然。
