案例3：伊拉克战争爆发后的国际金融市场表现及前景 　 　 一、伊拉克战争爆发以来国际金融市场波动特征 自2003年3月20日伊拉克战争爆发以来，国际金融市场短期反应相对平静，世界主要货币汇率变动幅度有限，国际股票市场波幅放大。 在外汇市场，美元对西方主要货币汇率出现方向性逆转，由战争爆发之初的单边上扬，逐渐修正为涨跌互现，表明外汇市场参与者对于这场战争的态度正在由最初乐观相信战争将速战速决转为摇摆观望，但是，从汇率变动幅度看，过去几个交易日主要货币汇率的日涨跌幅均控制在 1%以内，显然，外汇市场上的操作行为仍然较为理性，末出现大范围的市场恐慌情绪。 股票市场受战争因素影响波动显著。伊拉克战争爆发前夕，股票市场参与者预见到伊拉克战争爆发与否的不确定因素将消除殆尽，并乐观地预期战争结果将推动世界经济复苏，开始推动国际各主要股票市场指数上扬。在战争爆发当周，美国道—琼斯工业指数暴涨8.36%，走出过去 30年最为强劲的行情，标准普尔500指数上7.39%，NASDAQ综合指数上升6.4%，德国 DAX指数上升4.23%，法国CAC40指数收高 5.5%，中国香港、澳大利亚和日本股市也出现大幅度上涨。但是，随着战争的深入，股票市场的乐观气氛逐渐淡化，3月24日，道—琼斯工业平均指数下跌307点，创2002年9月份以来的最大跌幅(3.6%)，标准普尔500指数下跌3.5%， NASDAQ综合指数下跌了3.7%。 国际原油市场价格波动明显，战争爆发初期，石油价格一度下挫，伦敦国际石油交易所(工PE)布兰特原油期货结算价和纽约商品期货交易所 (NYMEX)5月原油期货分别下降到每桶25.50和 26.30美元，3月24日起，在主要股市开始下跌及尼日利亚退出原油出口市场等因素的影响下，石油价格结束此前连续7天的下滑走势，其中，纽约原油期货收高6.5%，达每桶28.66美元，布兰特原油期货结算价大幅上5e7%，为每桶26.09美元。 二、近期国际金融市场的主要影响因素 国际金融市场出现上述波动态势，主要受到以下几个因素的影响： 其一，市场预期的充分调整有效地吸收了战争所引起的震荡。国际金融市场的投资者已经无数次地预想过伊拉克战争爆发的情景和场面，并且得出了战争爆发导致不确定性下降的结论，尤其是战争开始前一周，多数投资者都以战争将在短期内结束并刺激世界经济加快复苏为前提条件，推演伊拉克战争的经济金融影响，而在外汇市场推动美元汇率回升，在股票市场拉高各国各主要股票指数。 其二，经过20世纪末期数次金融危机的洗礼，国际金融市场的弹性显著改善，一些金融稳定程度相对较低的国家提高汇率体系的灵活性，积累高额外汇储备，增强了抵御外界冲击的能力。“9.11”恐怖袭击事件发生后，西方主要金融市场积极采取措施，提高应对突发性事件的能力。 其三，各国金融管理当局对于伊拉克战争引起的地缘政治风险进行了有效监测，并积极采取措施，稳定金融市场，防患于未然。最近，随着伊拉克局势的不断变化，美国财政部出台了保持金融市场稳定的系列措施，从保障金融机构的实体安全到提供充足的流动性，全方面满足金融市场各种突发性需求；在美国开始进攻伊拉克后，日本政府也采取了适当措施，避免外汇市场发生过于剧烈的波动。此外，欧洲央行(ECB)表示必要时将确保金融市场在面临不确定状况时，保持充分的资金供给。 三、伊拉克战争前景的不确定性将演变成新的市场波动 事实上，伊拉克战争的爆发只是意味着消除了战与不战的不确定性，战争最终将走向何处.持续时间长短?是否引起大范围的恐怖袭击事件?一系列新的不确定性仍然如同一把利剑高悬在国际金融市场上空，地缘政治风险的最终影响很难把握。 有人用上个世纪90年代初海湾战争的历史推断战争爆发后金融市场的表现，得出美元走强、股市转牛的结论。事实上，由于世界经济运行周期的巨大差异和金融市场波动背景及运行机制的变化，同类事件对本次伊拉克战争的经济金融影响的预见性十分有限。因此，战争对金融市场的影响分析必须以对相关不确定性的充分把握和对战争风险的有效识别为前提。 战争的爆发在意味着旧有的不确定性消除的同时，更意味着新的不确定性正在诞生，地缘政治风险正在强化。同样，国际金融市场目前的反应仅仅是基于过去一段时间市场参与者所形成的共识。随着战争的推进和事态的演变，国际金融市场将脱离最初的平静，对新的不确定性进行重新评估，演变出新的市场行情。从这个意义上说，伊拉克战争的不确定性远没有被国际金融市场所消化，大规模的波动将渐次展开。 四、地缘政治风险左右国际资本流动 伊拉克战争前景对国际资本流动将产生越来越大的影响。一般而言，战争风险可能影响国际资本流动的方向和结构。 由于过去两年美国股票市场一蹶不振，国际资本开始出现分流，流入美国市场的资本增长速度下滑。其中，作为美国资本流入主力的欧元区，其对美国的直接投资和股票投资均有明显变化，自2001年起到2002年前6个月，该两类资本流入连续下降，债券投资也由此前的净流入美国转为净流入欧元区，三者合计计算，自2001年到 2002年前6个月，欧元区对美国的各类资本净流入恢复到上世纪90年代中期的水平。 在美国资产投资回报率受制于经济疲软而无法大幅度提高的情况下，地缘政治风险的强化对美元资产的安全性提出新的质疑，国际资本对美国市场的流入将继续保持谨慎。国际资本流入的缩减为美国平衡国际收支提出了新的挑战。目前，美国经常项目赤字已经积累到 5000亿美元以上，是其国内生产总值的5%，迫切需要外国资本流入来弥补缺口。 因此，在未来一个时期内，如果伊拉克战争没有如大多数投资者所预见的那样在短期内以美、英军队的全面胜利宣告结束，反而引起战争范围的扩大，或新的恐怖袭击事件的出现，则国际资本流动很可能掀起新的一轮“逃往质量”的浪潮，从而在国际金融市场引发剧烈动荡。 五、伊拉克战争与国际外汇市场前景 由于国际资本流动在汇率波动中的作用持续上升，国际主要货币汇率的波动前景也受到伊拉克战争所引起的地缘政治风险的巨大影响。 1、美元汇率暂时回升难改整体下调压力 伊拉克战争爆发前，美元汇率已经结束了长期走强的运行态势，对欧元和日元等货币持续下滑，对欧元汇率由2002年1月的0.86美元对 1欧元，下跌到2003年3月10日的1.1053美元对1欧元，累计贬值幅度超过20%，对日元汇率则由2002年初的1美元对134.73日元下降到2003年3月初的1美元对116.8日元，累计贬值幅度接近15%。美元对其他西方国家货币汇率也出现不同程度的下跌，美元总的贸易加权汇率指数保持单边下行趋势。 伊拉克战争爆发后，外汇市场预期推动美元汇率回升，其中，美元对欧元汇率一度回升到最近两个月的最高水平，对日元汇率也上升到过去三个月的最高水平，但仍然没有改变2003年以来美元大致走软的总体态势。 在未来一个时期内，即使伊拉克战争如美国所愿在较短的时间内以较小的代价结束，地缘政治风险消除，推动美元汇率下行的因素仍在一定程度上左右市场供求，推动美元汇率再度走软，渐进寻底。 2、欧元继续价值回归进程 与美元汇率形成鲜明对比的是，在区内货币更替平稳进行、欧元现钞赢得了投资者广泛认可等因素的刺激作用下，欧元汇率在2002年年中上扬到与美元平价水平，年底前后，国际外汇市场开始受到地缘政治风险的困扰，市场对伊拉克和朝鲜政治局势的担忧使资金流向欧元，欧元对美元汇率上升到过去3年的最高水平，这一上升势头一直持续到2003年3月上旬。 未来一段时间内，影响欧元汇率走势的主要因素包括：伊拉克战争对国际金融市场预期的影响、世界主要经济体系经济复苏力量对比、国际资本流动结构调整等。我们认为，随着欧元作为制度创新对于欧元区资本市场影响力的进一步显现，欧元区金融市场的深度、广度及效率将有明显改善，其对于国际资本的吸引力有望提高。国际资本流动一面倒的势头将继续得到修正，欧元将继续其被伊拉克战争打断的价值回归进程。 3、日元汇率存在继续贬值的可能性 在强势美元出现逆转的国际金融市场大环境下，日元汇率呈现升值——贬值——胶着的混合过程。过去10年美元对日元汇率变动的规律表明，美国和日本之间的经济增长差距是决定日元对美元汇率的主导性因素。在未来一段时间内，日本经济复苏力度明显不足，其经济结构性问题的解决更是遥遥无期。因此，日本实体经济无法从根本上支持日元汇率。与此同时，伊拉克战争前景对日本经济仍产生着不容忽视的影响，伊拉克战争结束后，朝鲜问题仍意味着一定的地缘政治风险，而日本政府具有继续推行弱势日元的政策意图和干预日元汇率的实际能力，因此，未来一个时期，日元汇率继续走软的可能性很大。 六、应对国际金融市场波动的对策建议 国际金融市场不确定性上升的总体态势意味着我国面临的国际经济环境仍不乐观，为此，我们要积极采取措施，有效地控制风险，降低国际金融市场变动对中国经济的不利影响。 首先，对于伊拉克战争动向进行密切跟踪，对其可能带来的经济及金融的不确定性进行认真评估，防止国际经济形势的突然变化可能对我国经济带来的不利影响和冲击。尤其值得关注的是中东局势对国际市场石油价格及石油生产和供应安全的影响。目前，由于我国原油净进口量偏高，国际市场石油价格变动对国内成品油市场价格的影响能力与日俱增。在我国尚未建立一定规模的石油储备的情况下，我国进口石油的供应安全面临挑战。因此，我国应加快建立石油储备，改革和完善国内油价形成机制，降低石油价格波动对国内的不利影响。 其次，从汇率角度看，2002年人民币跟随美元对其他西方主要货币贬值，事实上促进了我国对外出口的增加。但是，从2003年的情况看，一方面，尽管美元仍然存在汇率下调的可能性，但是，其调整幅度将比较有限，另一方面，由于2002年下半年以来，国际舆论对于人民币升值的呼声日高，外界压力可能对人民币汇率的调整方向和幅度产生一定的影响，估计2003年人民币跟随美元贬值而增加国内出口商品价格竞争力的可能性不大。更重要的是，全球经济低速增长可能形成贸易保护主义加剧的局面。为此，我国应在积极采取措施推动出口增长的前提下，整顿和规范出口秩序，制止恶性竞争，尽量降低遭到不公正反倾销指控的可能性，同时，学习利用世贸组织的有关规则维护我国进出口商的利益。 第三，抓住国际资本流动出现结构性变化的时机，积极改善国内投资环境，扩大利用外资。 2003年，国际资本流动将出现新的调整，国别结构可能出现一定变化，产业结构也将有所调整。我们应该从大的方向上把握其变化趋势，利用一些国际资本寻找新的投资领域而加大对新兴市场投入的机会，积极采取措施，改善国内投资环境，完善涉及外商投资的法律、法规，争取吸引更多的跨国公司到国内投资。与此同时，积极拓展利用外资的新形式，吸引更多的国际资本。 讨论题： 伊拉克战争为什么会影响到国际金融市场？ 面对国际金融市场的波动该如何应对？