案例9：香港汇率保卫战 一、国际金融“大鳄”背景介绍 1.索罗斯（J·Soros），职业金融投机家，牛津大学、耶鲁大学等大学名誉博士，《金融炼金术》一书1987年出版，没几个人看得懂，但1994年再版时，该书成为抢手货（为何？）。其创立的量子基金（注：量子基金属一种套利基金，是一种经常使用期货、期权和互换等金融衍生工具的基金，又常称衍生基金，到1994年为止，美国已有套利基金300多个，拥有近2000亿美元资产）28年来报酬率年均增长35%。 基金有多大力量？仅美国有1万多家共同基金，拥有近4万亿美元资产，3000支对冲基金拥有4千亿美元资产。 2.对冲基金（Hedge Funds）在股票指数期货市场上的“做多”与“做空”。当对冲基金看好股市时，首先在期货市场建立好仓，即做多。如果看准了，则期货市场由于买家多，开始升水，期货价将高于现货价，期货市场升水扩大时，会把现货市场股票价格太高，这时对冲基金在现货市场不计价地购买，加大升势。其在现货市场买得贵（贱卖贵买），但在期货市场却价格升得更高，获得杠杆效应。恒指期货是一种杠杆投资，杠杆比率有13倍。对冲基金或暴利。对冲基金的淡市策略即做空策略是，首先在现货市场购买，将股价升到一个不合理水平，然后在期货市场建立淡仓，当期货市场建立的淡仓达到某一个数量时，便会把所拥有的股票沽掉（卖掉），而且不计价，目的是把大市推低，这样现货市场贵买贱卖，但却把期货市场价格推得更低，在期货市场大赚。 二、案例内容 自1997年2月东亚危机在泰国发端后，1997年10月，索罗斯等国际金融大鳄们对港元发起了攻击。他们在国际金融市场上大肆抛售港元，同时在香港股票期货市场上作空，迫使港府提高利率。结果，港府保住了港元的汇率水平，维持了香港联系汇率制，股票市场商却损失惨重，恒生指数跌幅达47%，60%以上的股民被套牢，李兆基家族损失52亿美元，李嘉诚长江实业集团损失21亿美元，仅10月23日当天6个小时交易时间内，账面损失60亿港元。香港居民“伤筋动骨”。大鳄们失之东隅，收之桑榆，汇市蒙受损失，股市却大有收获，据估计获净利数十亿美元。 1998年1月，大鳄们乘印尼盾下跌，沽收港元，港府回击，保住了汇率的稳定；6月，炒家乘日元跌至新低，再度沽售港元，未果。 1998年8月，索罗斯们孤注一掷，再次攻击港元。他们散布谣言，一家海外基金还开出了8月12日联系汇率脱钩的期权，他们一出手，恒升指数便跌到6600多点，8月5日，炒家门一天抛售了200多亿港元。金管局则一反过去被动的做法，运用政府外汇储备入市吸纳，将汇市稳定在7.75港元对1美元的水平上。而银行同业拆息利率则只上升了2-3%。炒家门大失所望。6日，炒家门再次抛售港元200多亿，尽管局再次如数吸纳，而且再出新招，将用美元购进的港币存放回银行体系内，使银行银根宽松，稳定了银行同业拆息率。第三天，战法照旧。港股维持在7000点以上大关。此后几天，在香港以外的外围市场趋冷的更大压力下，港股13日收拾跌至6500点。种种迹象表明：炒家这回故伎重演，一方面佯攻港元，一方面沽空期指，抛出股票，企图从资本市场牟取暴利。他们狂砸股市（在现货市场抛买港元），睹红了眼。但由于利率未有明显提高，其沽空期指获暴利的困难非常大。须知，摩根.斯坦利、高盛、美林、所罗门等超级炒家拥有的8月期指沽单就有10多万张，（恒生指数下跌1个点，一账淡仓便约可获利50港元，若下跌1000点，便可获利50亿港元）。这时，港府考虑再三，出人意料地直入股、期两市迎战炒家，决心将对手击败。8月14日，总决战开始。到8月第三周交易的最后一天一开市，金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国际炒家。当天恒生指数有6660点跃升至7224点，升幅达8.47%。这天选择的时机也恰到好处，避开了此后三天的俄罗斯卢布大贬和全球股市大跌。此后几天拉锯战，至20日，恒生指数升至7742点。24日，星期一，股市在7400-7500点之间徘徊，港府于收市前1小时重拳出击，大举入股市购买，狂扫蓝筹，恒指在一小时内狂升300点，收市7845点，全市交易额为罕见的98亿港元。这一天开始港府在期指市场买入8月份合约，抛出9月份合约，迫大鳄们平8月仓，（但仍有万张8月合约转至9月。）并突然再次抬高隔夜拆息利率，使炒家回补港元的成本增加，同时时8、9月份期指差距拓宽，令炒家专仓成本上升，迫其平仓离场。27日最后决战的前夕，血风腥雨，一开市港股变成狂跌之势，港府一如既往，现货市场全面托市，期货市场“保8压9”，最后15分钟成交额便高达80亿港元。到28日最后决战日，恒生指数以7829点收市，成交量达790亿元的“天量“。港府取得最后胜利。但仍有隐患，炒家拥有近万亿张9月份期指淡仓。 讨论题： 从香港汇率保卫战中分析政府维护汇率稳定各种政策的利弊。