? 教学目的与要求,
了解国际债券的概念, 分类；了解主要的欧洲
债券市场, 欧洲债券与外国债券的区别；了解
国际债券的发行与交易
? 重点与难点：
重点掌握国际债券的发行方式, 程序, 条件以
及资信评级
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西北大学重点课程, 国际金融学,第 13章 国际融资
西北大学经管学院金融系
西北大学重点课程, 国际金融学,本章阅读资料
陈湛匀：, 国际金融 ——理论、实务、案例,,立信会计
出版社,p224---258,p285---326
1.1.1国际债券的概念与分类
1、国际债券的概念
国际债券是借款人为筹集外币资本在国际资
本市场发行的以外币为面值的债券。
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1.1国际债券概述
第 1节 国际债券融资
2、国际债券的分类
_按是否以发行地所在国货币为面值货币分为
（ 1）外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发行
的以该国货币为面值的债券。如武士债券、扬基债券等。
外国债券与国内债券的区别在于各国对于本国居民发行
的债券与外国人发行的债券作了法律上的区分，包括税
率、发行条件的管制、信息披露和注册要求等。目前世
界上最重要的外国债券市场包括：苏黎世、纽约、东京
和法兰克富，此外较大的还有伦敦和阿姆斯特丹。
（, 扬基债券,,, 武士债券, 等）
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（ 2）欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发
行的，以第三国货币为面值的债券。以一种特定货币
标价的欧洲债券通常同时在几个国家的资本市场发行。
作为一种无国籍债券，欧洲债券具有不受任何一国法
律限制和官方机构管制，发行手续简便，无需登记和
评级，发行事宜和内容完全由当事各方自行决定，债
券利息免税，债券不记名等特点。
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按发行方式划分
（ 1）公募债券：在证券市场上公开销售，向市场所
有投资者销售的债券。
（ 2）私募债券：私下向限定数量的特定投资者发行
的债券。
按利率的确定方式划分：
固定利率债券：
浮动利率债券：
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按可转换性划分
直接债券
可转换债券
附认购权证债券
本息分离债券：附息债券的本息分离并分别进行证
券化的一种国际债券业务的创新。
次级债权：偿还顺序不如公司的一般债务，但优于
公司股本权益。
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1.1.2欧洲债券的特点与分类
1、欧洲债券的特点
大多数欧洲债券是不记名债券，它对于那些因为避税
或其他原因而不愿具名的投资者很有吸引力。欧洲债
券的利息支付通常是免税的。如果一国对借款人的利
息支出征收预扣税，债券合同就规定利息支付也必须
增加，从而使征税后利息的净支付还是和未征税时一
样。
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2、欧洲债券的种类
（ 1）固定利率债券（ Straight Bonds），
即普通债券。期限多为 5~10年，个别也有长达
40年的，每年按票面支付一次利息，也有在债券
期限内递增付息（ Step-Up）或递减付息（ Step-
Down）的方式。
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（ 2）浮动利率债券（ Floating-rate Notes,FRN）
欧洲债券市场上的主流交易品种。利率调整和付
息的间隔一般为 3个月 ~半年。利率通常是在
LIBOR之上加一个差价。浮动利率债券的展期定
价特征是对于利率不稳定的反应，它随着货币市
场最新利率的变化而浮动。这种债券大多数是以
美元标价的。
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浮动利率债券举例,
1984年 2月，瑞典在欧洲债券市场发行了 5亿美元的浮动
利率债券，到期日为 2024年 3月，利率为 6个月的
LIBOR+1/8%差价，每半年付息。发行时,6个月伦敦同
业拆借利率是 10 7/16%。所以第一次付息时所付利息
为：
10 7/16% + 1/8% = 10 9/16%
以后每过 6个月该笔债券的利率都会随 LIBOR而调整 。
40年期限是欧洲债券发行史上最长的一次 。
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（ 3）零息票债券（ Zero Coupon Bonds）
不附任何息票, 又称贴现债券 。 或者折价发行, 按面
值归还, 或者以面值发行, 归还时适当升水 。
例：
1981年 6月, 百事可乐公司发行了 3年期零息票欧洲债券,
发行价是面值的 67.25%,三年后按面值归还, 其年收益
率为：
[（ 100-67.25） /100]?1/3 =10.92%
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（ 4）可转换债券（ Convertible Bonds）
该债券根据事先商定的条件可转换为发行公司的其他资
产，常见的是股票，也有转换为其他种类的债券，乃至黄
金、石油等。还有按约定的汇率将债券从一种货币转换为
另一种货币的。
（ 5）附认股权证债券（ Bonds with Warrants）
可在规定期限内按约定比率和价格认购发行公司的股
票的债券。与可转换债券不同，附认股权证债券在行使了
认股权后，债券的形态依然存在。在转让时，认股权证与
债券的关系有可分离的，也有不可分离的。
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（ 6）双重货币债券（ Dual-currency Bonds）
以一种货币购买到期时以另一种货币偿还的债券 。 这
种债券代表了一种普通债券和一份 （ 或几份 ） 远期外汇
合同的组合 。
例,1985年, 美国联邦国民抵押协会发行了一笔双重
货币以日元标价的欧洲债券, 每年付 8%的固定息票, 而
到期时是以美元偿还 。 债券的日元面值将按 $1=￥ 208的
汇率转换为美元 。
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1.2.1国际债券发行前的准备工作
1、债券发行成本的核算（利率、费用、汇率风险）
费用包括：最初费用、中间费用、还本手续费用等
2、选择发行货币
3、选择发行市场
4、选择发行方式
5、选择发行时机
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1.2 国际债券的发行
1.2.2国际债券发行的条件
? 国际债券的发行条件包括：
1、发行额（资金需要、市场情况、信誉水平、债券
种类、销售能力）
2、偿还年限（ 5－ 20年）
3、利率、利息的计算方法（市场收益率水平、固定
利率与浮动利率）
4、发行价格（贴现、溢价、平价）
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1.2.3国际债券的公募发行程序
1,准备阶段, 商量发行和选择经理证券公司等
2,通过董事会决议后宣布发行以及组织国际债券包销团
3,决定发行条件, 签订合同, 包销团向发行者交付债券
款项, 发行者向包销团交付债券
4,债券进入交易所交易, 结算广告和发行的费用
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1.2.4国际债券发行的时间安排
? 发行时间安排,
7-10天的认购期 银行稳定市价期
(灰色市场期 ) (2周 )
宣布发行债券 签署最终协议 结帐日,销售团
（ 发行日 ） 成员付债券款,
借款者收到资金
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1.2.5国际债券发行的费用结构
? 费用主要是通过借款人以折价把债券卖给承销团来支付的。
发行人得到的金额并不是发行价，因为还需扣除投资银行
的管理费用和承销费用等。下面列出了按 2.5%的投资银行
差价发行的债券的费用结构。
? 主承销商每 $1000债券付给借款人 $975
? 主承销商以 $980价格将债券卖给承销商
? 承销商以 $985价格将债券卖给分销商
? $1000-$975=$25,发行成本, 或差价
差价的构成：
? $1000-$985=$15,销售费用, (差价的 60%)
? $985-$980=$5,承销费用, (差价的 20%)
? $980-$975=$5,管理费用, (差价的 20%)
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1.2.5国际债券发行的费用结构
? 对于一般分销商,债券按 985美元以上的任何价格出售
均有利可图。承销商实际上就是可以以比销售团一般
成员更低的价格获得债券的特权销售商，那些同时是
分销商的承销商不仅获得承销费而且还获得销售费用；
而既是承销商又是分售商的主承销商就会获得全部差
额手续费收入。
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1.2.6稳定市价的安排
? 稳定市价,指主承销商通过努力来影响发行日和结帐
日之间的债券价格。主承销商会在银团中挑出一个小
团体，准备好在必要时买进债券以维持价格。其基本
原则是债券上市后的价格不能下降到低于扣除销售费
用后的价格，即承销团的, 银团出价, 。稳定市价的
动机有很多，其中之一与主承销的声望有关。如果上
市后价格上涨过大，说明主承销商没有很好调查市场，
定价过低，提高了借款人的筹资成本。相反，如果债
券在二级市场猛跌，则会得罪投资者。
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1.2.6国际债券发行稳定市价的安排
? 稳定市价的方法是：如果主承销商预测利率在稳定市
价期可能上升（意味着价格可能下降），那么在签署
发行协定时将会分配给分销商比实际债券数量更多的
认购数，称为, 银团空头,,主承销商在结帐日必须
购回多发的债券，这样一来就会支持债券的价格。相
反，如果利率预期下降，主承销商就会采取, 银团多
头,,即少分配一些要发行的债券的认购数量,在结算
日抛出以平抑价格。
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1.2.7国际债券的资信评级
1、国际债券资信评级的作用
资信评级是对发行者信誉等级的评定，资信等级对
新证券的发行、上市有重要影响，资信等级越高越能
以低成本筹资。
评级机构对投资者有道义上的义务，无法律上的责
任。
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2、国际债券资信评级考察的内容
（ 1）违约的可能性
（ 2）债券发行是否为第三者所担保
（ 3）破产法或其他法令在发行者破产、重组或其他
安排是能否保护投资者的权利
3、国际公认的评级机构
美国：穆迪投资服务公司，标准－普尔公司
加拿大：债务级别服务公司
英国：艾克斯特尔统计服务公司
日本：日本社团债务研究所
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美国债券评定等级分类
斯坦普尔等级 穆迪等级 说 明
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C
最高信用，最低风险
高信用级
中高信用级
中等信用级
中低信用级
低信用高风险级
可能出现违约拖欠
违约可能性大
没有偿还能力
1.3.1国际债券交易市场
1、欧洲债券交易市场
欧洲美元债券市场
欧洲日元债券市场
欧洲英镑债券市场
欧洲债券的清算主要由设在布鲁塞尔的欧洲清算体
系以及设在卢森堡的有价债券清算中心完成。
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1.3国际债券的交易
第 1节 国际债券融资
2、外国债券市场
纽约外国债券市场（扬基债券）
日本的外国债券市场（武士债券）
瑞士的外国债券市场（世界最大）
英国的外国债券市场（猛犬债券）
德国的外国债券市场
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1.3.2 国际债券交易的中介人
（ 1） 经纪人 （ Broker） 为交易者寻找买方或卖方, 欧
洲债券市场的经纪人也可以用自己的帐户进行自营买卖,
但不能双向报价, 它们一般不与零售顾客打交道, 主要
为批发客户和做市商作中介 。 经纪人的收入来自手
续费 （ 佣金 ）, 通常是交易额的 0.0625%。 做市商的收
益则主要来自买卖差价 。
（ 2） 做市商 （ Market Maker） 是一种证券特许经营商,
实力强, 信誉好, 它们通过双向报价, 以自有资金和证
券与投资者或经纪人进行交易 。
做市商的收益则主要来自买卖差价。
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1.3.3国际债券收益率的计算
1、债券的价格
债券的价格是以百分比来表示的，如 95.5—96，表示一张
面值为 $1000的债券，买入价为 955美元，卖出价为 960美
元。固定利率债券的买卖差价一般为 0.5%。浮动利率债券
因流动性更强，因而价差更小。欧洲债券的交易标准是
100张债券为一手（面值 $100,000）。
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2、利率的时间计算法
⑴ 月实际天数 /360。 这种年基数用于美国货币
市场和欧洲美元市场 。 利率计算以日历上的实
际天数除以 360。 如 1995,2,15—3,15之间的年
利率 10%的月利息为,
0.10× 28/360 =0.007778(0.7778%)
⑵ 月实际天数 /365。 用于英国和澳大利亚的货
币和债券市场 。 上例的月利率为 0.007671。
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⑶ 30/360。多用于欧洲债券市场和美国公司债
券 。 每个月均被当作 30天计算 。 上例的月利
率为 0.008333。
⑷ 实际 /实际 。 用于美国和澳大利亚的政府债
券市场 。 两个日期间的实际天数与一年 （ 分
两次付息时则为半年 ） 的实际天数之比 。
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3、本期收益率（直接收益率或当前收益率）
i = C/P (C为年利息； P为市场价格 )
等同于实际利率 = 票面金额 × 票面利率 /市场
价格 。 表示在每年支付一次息票的情况下, 投资
者以当前市场价格买进债券并在第二年后以同样
价格卖出所得的收益 。 如一张面值 1000美元, 利
率为 10%的附息票债券, 买进价格为 975美元, 本
期收益率为,$100/$975 = 10.26% 。
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4,持有期收益率 （ HPR）
[It+1+(Pt+1-Pt)]/N
HPR = Pt × 100%
式中,Pt = 债券买入价或发行价
Pt+1 = 债券卖出价 （ 或到期日价 ）
It+1 = 持有期获得的利息
N = 持有年限
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? 如某投资者于 1994年 1月 1日以 1020美元的价格
买进一张面值 1000美元, 利率为 10%,每年 1月
1日支付一次利息的 1991年发行的 5年期附息债
券, 并持有到 1996年 1月 1日到期, 其持有期收
益率为：
[200+（ 1000-1020） ]/2 =0.0882=8.82%
1020
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5,到期收益率 (内在收益率 )
来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价
值相等时的利率水平, 是计算收益率的常见方法中最
重要的一种 。 对债券来说, 到期收益率指与整个债券
生命期有关的收益率, 即
债券面值与每年债券利息的现值之和等于该债券目前市
场价格的折现率,也即对未来每一时期的收益均用一个
统一的折现率来折现 。 各种债券的到期收益率计算方
法不同, 贴现债券的到期收益率计算较简单, 用面值
减购买价格再除以购买价格即可 。
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6,附息债券到期收益率
? 附息债券到期收益率的计算较为复杂, 为了计
算方便, 我们给出一个经简化后的近似的公式,
可称为准到期收益率：
iA ={C+(MN-P0)÷ N}/{(P0+MN)÷ 2}
式中,C = 年利息； MN = 到期 （ 卖出 ） 价；
P0 = 面值或买入价； N = 到期年限
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2.1项目融资的概念和特点
1、概念：
———以工程项目预期的经济收益为主要的担保对象而进行的融资活动
2、特点：
与传统的融资方式相比，项目融资的基本特点有以下几个方面：
?项目导向 ——主要依赖于项目的现金流量和资产而不是项目的投资者
或发起人的资信来安排融资；
?有限追索 ——贷款人对项目借款人未还款的追索权是限定在贷款的某
个特定阶段或一定的范围。如在项目的建设期和试生产期。除
此之外，贷款人不能追索项目之外的资产。
?风险分担 ——与项目有关的各方共同承担项目投资的风险；
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西北大学重点课程, 国际金融学,第 2节 项目融资
?非公司负债型融资 ——不进入借款人的资产负债表；
?信用结构多样化 ——将贷款的信用分配到与项目有关的各个方面；
?融资成本较高 ——结构复杂、时间较长、费用相对较高；
传统的企业长期融资 项目融资
银行关心企业的资信 企业关心新项目的未来收益
事
业
A
事
业
B
事
业
C
新
事
业
D
银行
事
业
A
事
业
B
事
业
C
新
事
业
D
银行
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2.2 项目公司
————成立的专门经营该项目的公司。独立的法律实体。
项目公司的作用：
?对主办人来讲
（ 1） 便于把项目资产的所有权集中在一家公司，有利于管理；
（ 2）项目的借款不列入母公司的资产负债表；
（ 3）把项目的风险与母公司分开，使母公司不因项目失败而受到牵连；
（ 4）可以享受到东道国的优惠政策；
（ 5）可以进行项目股份的转让，以吸收新的其他人参加。
?对贷款人的好处：
便于贷款人在项目资产上设定担保权益，但项目的政治风险有所增加。
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2.3 项目融资的参与者和合同体系的复杂性
项目融资的主要参与者,
? 项目主办人
? 项目公司或承办单位
? 贷款人
? 项目产品的买主或项目设施的用户
? 设备供应人
? 政府官方保险机构
? 按差额支付协议的付款人
? 工程师和承包公司
? 托管人
项目合同结构 (见示意图 ):
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保险公司 工程公司建设公司 商社制造厂
项目所在
地国政府
企业主体
A公司
企业主体
B公司
企业主体
C公司
项目公司 贷款银行
销售客户
(买方 )
信托公司
受托人
遵守各种
承诺,认可
提供基础
设施保证
设备机器
出口合同
融资合同
建筑设计
技术合同
各种认可
提供基础设施
销
售
合
同
支付销售额
担保合同
销售合同
债权转让合同
销售货款
还本付息 还本
付
息
信
托
合
同
工
程
完
成
保
证
项目合同结构图
2.4 项目风险
? 储备量风险（对石油、煤炭等资源开发项目）
? 原料风险（价格、质量、供应）
? 完工风险（按时达到预期的生产能力）
? 基础设施风险
? 成本超支风险（对超支的资金要用合同予以落实）
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? 操作运营风险
? 市场风险
? 主办企业能力风险
? 政治风险
? 不可抗力风险
? 货币风险
?中途停建风险（贷款人要求借款的项目公司在合同
书里写明, 不放弃项目, 的文句）
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2.5 项目融资的条件
? 贷款期限：
贷款人一般将贷款的期限定在 7-10年（具体情况可以改变）；
? 利率：
贷款方往往以筹资成本加 1%-1.5%为利率标准。具体从四个
方面来确定：
（ 1）风险分析的结果
（ 2）一揽子担保的内容
（ 3）同类型项目融资的利率水平
（ 4）对项目所在地国家政府和企业贷款融资的利率水平
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? 还款方式：
还款的资金来源是项目产生的现金收入，故贷款人和
出资者需就比例分配问题进行谈判。
? 一揽子担保：
贷款方取得的各种担保的总称。当项目不能提供充分
的担保时，要求主办企业及其他当事者承担一定的风险。
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3.1 国际租赁的概念和特点
● 国际租赁的概念：
出租人收取租赁费，并拥有货物所有权；
承租人缴纳租赁费拥有货物使用权；
● 国际租赁的特点：
税收上：出租人作为设备的所有人，可享受投资减税待遇；
承租人支付的租金可作为费用在成本中列支，少付所得税；
会计处理上：承租人租来的设备不看成是资产购入，通常不在资产负债
表上反映出来，不会影响企业对外再借款的能力。
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3.2 国际租赁的形式及特征
● 融资租赁：又称金融租赁，由租赁公司根据承租人的选择购入设备，并
以租赁方式租给承租人，从而以, 融物, 代替, 融资, 。
特征,（ 1）设备是按承租人的要求选定，出租人对设备的性能、
风险和维修均不负责；
（ 2）出租人在租期内分期收回全部成本、利息和利润；
（ 3）租赁期较长，约为设备使用年限的 80%；
（ 4）租赁期满，出租人大多以象征性的价格将设备的所有
权转让给承租人；
（ 5）合同有效期内，任何一方不得中途解约。
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具体又可分为以下几种：
（ 1）资本性租赁：租赁期满时承租人可以依据合同规定以
教低的价格取得租赁物品所有权的租赁。
（ 2）信贷性租赁：出租人向承租人提供信贷，并在租赁项
目的使用年限快要结束时，把租赁项目的所有权转移
给承租人。
承租人在租期结束时可选择按当时市场价格买进设备
或将设备退给出租人。
（ 3）单一投资者租赁：设备购置成本全部由出租人独自承担。
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（ 4）杠杆租赁：设备购置成本的小部分由出租人出资承担，大
部分由银行等金融机构投资人提供贷款。
特点：适用于资产价值较高、租期较长的大型设备；
出租人需付设备价值的 20%—40%；
贷款人对出租人无追索权，资金保障来于租赁费；
出租人对承租人使用设备不得加以限制；
租期满时，出租人将设备残值按市价售与承租人。
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● 经营租赁：适用于需要专门技术进行保养的、技术更新较快
的设备，所有保养、维修工作都由出租人负责，
承租人提前通知后，可以中途解约。 出租人风险
较大，租赁费较高。
● 维修租赁：金融租赁加上多种服务条件的租赁方式；租赁
公司要向用户提供一切所需服务。
●综合租赁：租赁与其他各种贸易方式结合在一起的租赁方
式，如与补偿贸易、加工贸易、包销、买方信贷
等。
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3.3 租赁合同 (租赁合同内容一般有以下条款 )：
?租赁物件：名称、数量、规格、性能等；
?租赁期限：
? 租赁设备的所有权：租赁期内，承租人无权对设备的性能、
技术资料等进行改变；
?租金：包括下列各项：设备价款及采购所需的费用
垫款的利息
出租人支付的保险费和税金
租人在租赁业务中的手续费
?租赁物件的残值
?设备的保养和维护
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西北大学重点课程, 国际金融学,第 3节 国际租赁
项目融资案例分析
目 的：通过分析，了解项目融资的基本程序和相关风险
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西北大学重点课程, 国际金融学,本章复习思考题
1、举出 5种以上的债券名称，并说明其含义。
2、国际债券的发行要经过那些环节？如何进行债信评级？
3、简述项目融资与一般的银行贷款融资的区别。
4、项目融资过程中会遇到哪些风险？如何避免？
5、金融租赁有哪些类别？它们之间有何区别？
了解国际债券的概念, 分类；了解主要的欧洲
债券市场, 欧洲债券与外国债券的区别；了解
国际债券的发行与交易
? 重点与难点：
重点掌握国际债券的发行方式, 程序, 条件以
及资信评级
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西北大学重点课程, 国际金融学,第 13章 国际融资
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陈湛匀：, 国际金融 ——理论、实务、案例,,立信会计
出版社,p224---258,p285---326
1.1.1国际债券的概念与分类
1、国际债券的概念
国际债券是借款人为筹集外币资本在国际资
本市场发行的以外币为面值的债券。
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1.1国际债券概述
第 1节 国际债券融资
2、国际债券的分类
_按是否以发行地所在国货币为面值货币分为
（ 1）外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发行
的以该国货币为面值的债券。如武士债券、扬基债券等。
外国债券与国内债券的区别在于各国对于本国居民发行
的债券与外国人发行的债券作了法律上的区分，包括税
率、发行条件的管制、信息披露和注册要求等。目前世
界上最重要的外国债券市场包括：苏黎世、纽约、东京
和法兰克富，此外较大的还有伦敦和阿姆斯特丹。
（, 扬基债券,,, 武士债券, 等）
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（ 2）欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发
行的，以第三国货币为面值的债券。以一种特定货币
标价的欧洲债券通常同时在几个国家的资本市场发行。
作为一种无国籍债券，欧洲债券具有不受任何一国法
律限制和官方机构管制，发行手续简便，无需登记和
评级，发行事宜和内容完全由当事各方自行决定，债
券利息免税，债券不记名等特点。
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按发行方式划分
（ 1）公募债券：在证券市场上公开销售，向市场所
有投资者销售的债券。
（ 2）私募债券：私下向限定数量的特定投资者发行
的债券。
按利率的确定方式划分：
固定利率债券：
浮动利率债券：
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按可转换性划分
直接债券
可转换债券
附认购权证债券
本息分离债券：附息债券的本息分离并分别进行证
券化的一种国际债券业务的创新。
次级债权：偿还顺序不如公司的一般债务，但优于
公司股本权益。
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1.1.2欧洲债券的特点与分类
1、欧洲债券的特点
大多数欧洲债券是不记名债券，它对于那些因为避税
或其他原因而不愿具名的投资者很有吸引力。欧洲债
券的利息支付通常是免税的。如果一国对借款人的利
息支出征收预扣税，债券合同就规定利息支付也必须
增加，从而使征税后利息的净支付还是和未征税时一
样。
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2、欧洲债券的种类
（ 1）固定利率债券（ Straight Bonds），
即普通债券。期限多为 5~10年，个别也有长达
40年的，每年按票面支付一次利息，也有在债券
期限内递增付息（ Step-Up）或递减付息（ Step-
Down）的方式。
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（ 2）浮动利率债券（ Floating-rate Notes,FRN）
欧洲债券市场上的主流交易品种。利率调整和付
息的间隔一般为 3个月 ~半年。利率通常是在
LIBOR之上加一个差价。浮动利率债券的展期定
价特征是对于利率不稳定的反应，它随着货币市
场最新利率的变化而浮动。这种债券大多数是以
美元标价的。
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浮动利率债券举例,
1984年 2月，瑞典在欧洲债券市场发行了 5亿美元的浮动
利率债券，到期日为 2024年 3月，利率为 6个月的
LIBOR+1/8%差价，每半年付息。发行时,6个月伦敦同
业拆借利率是 10 7/16%。所以第一次付息时所付利息
为：
10 7/16% + 1/8% = 10 9/16%
以后每过 6个月该笔债券的利率都会随 LIBOR而调整 。
40年期限是欧洲债券发行史上最长的一次 。
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（ 3）零息票债券（ Zero Coupon Bonds）
不附任何息票, 又称贴现债券 。 或者折价发行, 按面
值归还, 或者以面值发行, 归还时适当升水 。
例：
1981年 6月, 百事可乐公司发行了 3年期零息票欧洲债券,
发行价是面值的 67.25%,三年后按面值归还, 其年收益
率为：
[（ 100-67.25） /100]?1/3 =10.92%
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（ 4）可转换债券（ Convertible Bonds）
该债券根据事先商定的条件可转换为发行公司的其他资
产，常见的是股票，也有转换为其他种类的债券，乃至黄
金、石油等。还有按约定的汇率将债券从一种货币转换为
另一种货币的。
（ 5）附认股权证债券（ Bonds with Warrants）
可在规定期限内按约定比率和价格认购发行公司的股
票的债券。与可转换债券不同，附认股权证债券在行使了
认股权后，债券的形态依然存在。在转让时，认股权证与
债券的关系有可分离的，也有不可分离的。
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（ 6）双重货币债券（ Dual-currency Bonds）
以一种货币购买到期时以另一种货币偿还的债券 。 这
种债券代表了一种普通债券和一份 （ 或几份 ） 远期外汇
合同的组合 。
例,1985年, 美国联邦国民抵押协会发行了一笔双重
货币以日元标价的欧洲债券, 每年付 8%的固定息票, 而
到期时是以美元偿还 。 债券的日元面值将按 $1=￥ 208的
汇率转换为美元 。
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1.2.1国际债券发行前的准备工作
1、债券发行成本的核算（利率、费用、汇率风险）
费用包括：最初费用、中间费用、还本手续费用等
2、选择发行货币
3、选择发行市场
4、选择发行方式
5、选择发行时机
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1.2 国际债券的发行
1.2.2国际债券发行的条件
? 国际债券的发行条件包括：
1、发行额（资金需要、市场情况、信誉水平、债券
种类、销售能力）
2、偿还年限（ 5－ 20年）
3、利率、利息的计算方法（市场收益率水平、固定
利率与浮动利率）
4、发行价格（贴现、溢价、平价）
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1.2.3国际债券的公募发行程序
1,准备阶段, 商量发行和选择经理证券公司等
2,通过董事会决议后宣布发行以及组织国际债券包销团
3,决定发行条件, 签订合同, 包销团向发行者交付债券
款项, 发行者向包销团交付债券
4,债券进入交易所交易, 结算广告和发行的费用
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1.2.4国际债券发行的时间安排
? 发行时间安排,
7-10天的认购期 银行稳定市价期
(灰色市场期 ) (2周 )
宣布发行债券 签署最终协议 结帐日,销售团
（ 发行日 ） 成员付债券款,
借款者收到资金
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1.2.5国际债券发行的费用结构
? 费用主要是通过借款人以折价把债券卖给承销团来支付的。
发行人得到的金额并不是发行价，因为还需扣除投资银行
的管理费用和承销费用等。下面列出了按 2.5%的投资银行
差价发行的债券的费用结构。
? 主承销商每 $1000债券付给借款人 $975
? 主承销商以 $980价格将债券卖给承销商
? 承销商以 $985价格将债券卖给分销商
? $1000-$975=$25,发行成本, 或差价
差价的构成：
? $1000-$985=$15,销售费用, (差价的 60%)
? $985-$980=$5,承销费用, (差价的 20%)
? $980-$975=$5,管理费用, (差价的 20%)
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1.2.5国际债券发行的费用结构
? 对于一般分销商,债券按 985美元以上的任何价格出售
均有利可图。承销商实际上就是可以以比销售团一般
成员更低的价格获得债券的特权销售商，那些同时是
分销商的承销商不仅获得承销费而且还获得销售费用；
而既是承销商又是分售商的主承销商就会获得全部差
额手续费收入。
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1.2.6稳定市价的安排
? 稳定市价,指主承销商通过努力来影响发行日和结帐
日之间的债券价格。主承销商会在银团中挑出一个小
团体，准备好在必要时买进债券以维持价格。其基本
原则是债券上市后的价格不能下降到低于扣除销售费
用后的价格，即承销团的, 银团出价, 。稳定市价的
动机有很多，其中之一与主承销的声望有关。如果上
市后价格上涨过大，说明主承销商没有很好调查市场，
定价过低，提高了借款人的筹资成本。相反，如果债
券在二级市场猛跌，则会得罪投资者。
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1.2.6国际债券发行稳定市价的安排
? 稳定市价的方法是：如果主承销商预测利率在稳定市
价期可能上升（意味着价格可能下降），那么在签署
发行协定时将会分配给分销商比实际债券数量更多的
认购数，称为, 银团空头,,主承销商在结帐日必须
购回多发的债券，这样一来就会支持债券的价格。相
反，如果利率预期下降，主承销商就会采取, 银团多
头,,即少分配一些要发行的债券的认购数量,在结算
日抛出以平抑价格。
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1.2.7国际债券的资信评级
1、国际债券资信评级的作用
资信评级是对发行者信誉等级的评定，资信等级对
新证券的发行、上市有重要影响，资信等级越高越能
以低成本筹资。
评级机构对投资者有道义上的义务，无法律上的责
任。
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2、国际债券资信评级考察的内容
（ 1）违约的可能性
（ 2）债券发行是否为第三者所担保
（ 3）破产法或其他法令在发行者破产、重组或其他
安排是能否保护投资者的权利
3、国际公认的评级机构
美国：穆迪投资服务公司，标准－普尔公司
加拿大：债务级别服务公司
英国：艾克斯特尔统计服务公司
日本：日本社团债务研究所
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美国债券评定等级分类
斯坦普尔等级 穆迪等级 说 明
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C
最高信用，最低风险
高信用级
中高信用级
中等信用级
中低信用级
低信用高风险级
可能出现违约拖欠
违约可能性大
没有偿还能力
1.3.1国际债券交易市场
1、欧洲债券交易市场
欧洲美元债券市场
欧洲日元债券市场
欧洲英镑债券市场
欧洲债券的清算主要由设在布鲁塞尔的欧洲清算体
系以及设在卢森堡的有价债券清算中心完成。
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1.3国际债券的交易
第 1节 国际债券融资
2、外国债券市场
纽约外国债券市场（扬基债券）
日本的外国债券市场（武士债券）
瑞士的外国债券市场（世界最大）
英国的外国债券市场（猛犬债券）
德国的外国债券市场
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1.3.2 国际债券交易的中介人
（ 1） 经纪人 （ Broker） 为交易者寻找买方或卖方, 欧
洲债券市场的经纪人也可以用自己的帐户进行自营买卖,
但不能双向报价, 它们一般不与零售顾客打交道, 主要
为批发客户和做市商作中介 。 经纪人的收入来自手
续费 （ 佣金 ）, 通常是交易额的 0.0625%。 做市商的收
益则主要来自买卖差价 。
（ 2） 做市商 （ Market Maker） 是一种证券特许经营商,
实力强, 信誉好, 它们通过双向报价, 以自有资金和证
券与投资者或经纪人进行交易 。
做市商的收益则主要来自买卖差价。
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1.3.3国际债券收益率的计算
1、债券的价格
债券的价格是以百分比来表示的，如 95.5—96，表示一张
面值为 $1000的债券，买入价为 955美元，卖出价为 960美
元。固定利率债券的买卖差价一般为 0.5%。浮动利率债券
因流动性更强，因而价差更小。欧洲债券的交易标准是
100张债券为一手（面值 $100,000）。
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2、利率的时间计算法
⑴ 月实际天数 /360。 这种年基数用于美国货币
市场和欧洲美元市场 。 利率计算以日历上的实
际天数除以 360。 如 1995,2,15—3,15之间的年
利率 10%的月利息为,
0.10× 28/360 =0.007778(0.7778%)
⑵ 月实际天数 /365。 用于英国和澳大利亚的货
币和债券市场 。 上例的月利率为 0.007671。
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⑶ 30/360。多用于欧洲债券市场和美国公司债
券 。 每个月均被当作 30天计算 。 上例的月利
率为 0.008333。
⑷ 实际 /实际 。 用于美国和澳大利亚的政府债
券市场 。 两个日期间的实际天数与一年 （ 分
两次付息时则为半年 ） 的实际天数之比 。
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3、本期收益率（直接收益率或当前收益率）
i = C/P (C为年利息； P为市场价格 )
等同于实际利率 = 票面金额 × 票面利率 /市场
价格 。 表示在每年支付一次息票的情况下, 投资
者以当前市场价格买进债券并在第二年后以同样
价格卖出所得的收益 。 如一张面值 1000美元, 利
率为 10%的附息票债券, 买进价格为 975美元, 本
期收益率为,$100/$975 = 10.26% 。
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4,持有期收益率 （ HPR）
[It+1+(Pt+1-Pt)]/N
HPR = Pt × 100%
式中,Pt = 债券买入价或发行价
Pt+1 = 债券卖出价 （ 或到期日价 ）
It+1 = 持有期获得的利息
N = 持有年限
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? 如某投资者于 1994年 1月 1日以 1020美元的价格
买进一张面值 1000美元, 利率为 10%,每年 1月
1日支付一次利息的 1991年发行的 5年期附息债
券, 并持有到 1996年 1月 1日到期, 其持有期收
益率为：
[200+（ 1000-1020） ]/2 =0.0882=8.82%
1020
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5,到期收益率 (内在收益率 )
来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价
值相等时的利率水平, 是计算收益率的常见方法中最
重要的一种 。 对债券来说, 到期收益率指与整个债券
生命期有关的收益率, 即
债券面值与每年债券利息的现值之和等于该债券目前市
场价格的折现率,也即对未来每一时期的收益均用一个
统一的折现率来折现 。 各种债券的到期收益率计算方
法不同, 贴现债券的到期收益率计算较简单, 用面值
减购买价格再除以购买价格即可 。
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6,附息债券到期收益率
? 附息债券到期收益率的计算较为复杂, 为了计
算方便, 我们给出一个经简化后的近似的公式,
可称为准到期收益率：
iA ={C+(MN-P0)÷ N}/{(P0+MN)÷ 2}
式中,C = 年利息； MN = 到期 （ 卖出 ） 价；
P0 = 面值或买入价； N = 到期年限
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2.1项目融资的概念和特点
1、概念：
———以工程项目预期的经济收益为主要的担保对象而进行的融资活动
2、特点：
与传统的融资方式相比，项目融资的基本特点有以下几个方面：
?项目导向 ——主要依赖于项目的现金流量和资产而不是项目的投资者
或发起人的资信来安排融资；
?有限追索 ——贷款人对项目借款人未还款的追索权是限定在贷款的某
个特定阶段或一定的范围。如在项目的建设期和试生产期。除
此之外，贷款人不能追索项目之外的资产。
?风险分担 ——与项目有关的各方共同承担项目投资的风险；
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?非公司负债型融资 ——不进入借款人的资产负债表；
?信用结构多样化 ——将贷款的信用分配到与项目有关的各个方面；
?融资成本较高 ——结构复杂、时间较长、费用相对较高；
传统的企业长期融资 项目融资
银行关心企业的资信 企业关心新项目的未来收益
事
业
A
事
业
B
事
业
C
新
事
业
D
银行
事
业
A
事
业
B
事
业
C
新
事
业
D
银行
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2.2 项目公司
————成立的专门经营该项目的公司。独立的法律实体。
项目公司的作用：
?对主办人来讲
（ 1） 便于把项目资产的所有权集中在一家公司，有利于管理；
（ 2）项目的借款不列入母公司的资产负债表；
（ 3）把项目的风险与母公司分开，使母公司不因项目失败而受到牵连；
（ 4）可以享受到东道国的优惠政策；
（ 5）可以进行项目股份的转让，以吸收新的其他人参加。
?对贷款人的好处：
便于贷款人在项目资产上设定担保权益，但项目的政治风险有所增加。
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2.3 项目融资的参与者和合同体系的复杂性
项目融资的主要参与者,
? 项目主办人
? 项目公司或承办单位
? 贷款人
? 项目产品的买主或项目设施的用户
? 设备供应人
? 政府官方保险机构
? 按差额支付协议的付款人
? 工程师和承包公司
? 托管人
项目合同结构 (见示意图 ):
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保险公司 工程公司建设公司 商社制造厂
项目所在
地国政府
企业主体
A公司
企业主体
B公司
企业主体
C公司
项目公司 贷款银行
销售客户
(买方 )
信托公司
受托人
遵守各种
承诺,认可
提供基础
设施保证
设备机器
出口合同
融资合同
建筑设计
技术合同
各种认可
提供基础设施
销
售
合
同
支付销售额
担保合同
销售合同
债权转让合同
销售货款
还本付息 还本
付
息
信
托
合
同
工
程
完
成
保
证
项目合同结构图
2.4 项目风险
? 储备量风险（对石油、煤炭等资源开发项目）
? 原料风险（价格、质量、供应）
? 完工风险（按时达到预期的生产能力）
? 基础设施风险
? 成本超支风险（对超支的资金要用合同予以落实）
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? 操作运营风险
? 市场风险
? 主办企业能力风险
? 政治风险
? 不可抗力风险
? 货币风险
?中途停建风险（贷款人要求借款的项目公司在合同
书里写明, 不放弃项目, 的文句）
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2.5 项目融资的条件
? 贷款期限：
贷款人一般将贷款的期限定在 7-10年（具体情况可以改变）；
? 利率：
贷款方往往以筹资成本加 1%-1.5%为利率标准。具体从四个
方面来确定：
（ 1）风险分析的结果
（ 2）一揽子担保的内容
（ 3）同类型项目融资的利率水平
（ 4）对项目所在地国家政府和企业贷款融资的利率水平
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? 还款方式：
还款的资金来源是项目产生的现金收入，故贷款人和
出资者需就比例分配问题进行谈判。
? 一揽子担保：
贷款方取得的各种担保的总称。当项目不能提供充分
的担保时，要求主办企业及其他当事者承担一定的风险。
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3.1 国际租赁的概念和特点
● 国际租赁的概念：
出租人收取租赁费，并拥有货物所有权；
承租人缴纳租赁费拥有货物使用权；
● 国际租赁的特点：
税收上：出租人作为设备的所有人，可享受投资减税待遇；
承租人支付的租金可作为费用在成本中列支，少付所得税；
会计处理上：承租人租来的设备不看成是资产购入，通常不在资产负债
表上反映出来，不会影响企业对外再借款的能力。
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3.2 国际租赁的形式及特征
● 融资租赁：又称金融租赁，由租赁公司根据承租人的选择购入设备，并
以租赁方式租给承租人，从而以, 融物, 代替, 融资, 。
特征,（ 1）设备是按承租人的要求选定，出租人对设备的性能、
风险和维修均不负责；
（ 2）出租人在租期内分期收回全部成本、利息和利润；
（ 3）租赁期较长，约为设备使用年限的 80%；
（ 4）租赁期满，出租人大多以象征性的价格将设备的所有
权转让给承租人；
（ 5）合同有效期内，任何一方不得中途解约。
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具体又可分为以下几种：
（ 1）资本性租赁：租赁期满时承租人可以依据合同规定以
教低的价格取得租赁物品所有权的租赁。
（ 2）信贷性租赁：出租人向承租人提供信贷，并在租赁项
目的使用年限快要结束时，把租赁项目的所有权转移
给承租人。
承租人在租期结束时可选择按当时市场价格买进设备
或将设备退给出租人。
（ 3）单一投资者租赁：设备购置成本全部由出租人独自承担。
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（ 4）杠杆租赁：设备购置成本的小部分由出租人出资承担，大
部分由银行等金融机构投资人提供贷款。
特点：适用于资产价值较高、租期较长的大型设备；
出租人需付设备价值的 20%—40%；
贷款人对出租人无追索权，资金保障来于租赁费；
出租人对承租人使用设备不得加以限制；
租期满时，出租人将设备残值按市价售与承租人。
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● 经营租赁：适用于需要专门技术进行保养的、技术更新较快
的设备，所有保养、维修工作都由出租人负责，
承租人提前通知后，可以中途解约。 出租人风险
较大，租赁费较高。
● 维修租赁：金融租赁加上多种服务条件的租赁方式；租赁
公司要向用户提供一切所需服务。
●综合租赁：租赁与其他各种贸易方式结合在一起的租赁方
式，如与补偿贸易、加工贸易、包销、买方信贷
等。
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西北大学重点课程, 国际金融学,第 3节 国际租赁
3.3 租赁合同 (租赁合同内容一般有以下条款 )：
?租赁物件：名称、数量、规格、性能等；
?租赁期限：
? 租赁设备的所有权：租赁期内，承租人无权对设备的性能、
技术资料等进行改变；
?租金：包括下列各项：设备价款及采购所需的费用
垫款的利息
出租人支付的保险费和税金
租人在租赁业务中的手续费
?租赁物件的残值
?设备的保养和维护
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项目融资案例分析
目 的：通过分析，了解项目融资的基本程序和相关风险
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西北大学重点课程, 国际金融学, 本章案例
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西北大学重点课程, 国际金融学,本章复习思考题
1、举出 5种以上的债券名称，并说明其含义。
2、国际债券的发行要经过那些环节？如何进行债信评级？
3、简述项目融资与一般的银行贷款融资的区别。
4、项目融资过程中会遇到哪些风险？如何避免？
5、金融租赁有哪些类别？它们之间有何区别？
