第第 1212 章章 外汇交易外汇交易
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? 目的与要求：
外汇交易关注的重点是，不同交易方式的交易程序、交易特
点和交易要求。注意比较不同交易的相同点和不同点。掌握相
关的计算原则和技术，以便用于国际金融实务中。
? 重点与难点
? 各种外汇交易的交易原理
? 远期合约与期货合约的联系和差异
? 期权概念的理解和交易原理
西北大学重点课程, 国际金融学,
西北大学经管学院金融系
本章阅读资料
? John C,Hull,张陶伟译,,期货、期权和衍生证券,,华夏
出版社,1997。
? 陈湛匀：, 国际金融 —— 理论、实务、案例,, p93— 121.
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西北大学经管学院金融系
第 1节 传统的外汇交易
1.1.即期外汇交易
1、概念
即期外汇交易，指在交易成交后两个营业日内进行交割
的一种外汇业务。
2,即期外汇交易的种类
（ 1） 电汇
（ 2） 信汇
（ 3） 票汇
3,即期交易的汇率
即期交易采用的汇率是即期汇率 。 即期汇率通常是指银
行同业间的价格, 它是其他外汇交易价格的基础 。
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第 1节 传统的外汇交易
1.2 远期外汇交易
1、远期外汇交易的概念
远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦
即买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种,数额,
汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同
规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。
远期外汇交易的期限按月计算，一般是 1--6个月，
也可以长达 1年，最多的是 3个月。
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第 1节 传统的外汇交易
2、远期外汇交易的作用
（ 1）为进出口商和对外投资者防范汇率风险；
（ 2）保持银行远期外汇头寸的平衡；
（ 3）远期外汇投机。
3,远期汇率的标价方法
远期汇率的标价方法有两种：
（ 1） 直接标出远期外汇的实际汇率 。
（ 2） 另一种是标出远期汇率与即期汇率的差额 。
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第 1节 传统的外汇交易
4、远期外汇合约的现金流量
（ 1）式表示金融市场中借钱买股票就是投资者自己构造远
期合约；
（ 2）式表示投资股票相当于同时投资于远期合约和无风险
资产；
（ 3）式表示股票风险完全可以由远期合约空头对冲。
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（ 1）
（ 2）
（ 3）
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第 1节 传统的外汇交易
5、远期外汇的价格
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第 2节 创新的外汇交易
2.1 外汇期货交易
1、外汇期货交易的概念
外汇期货交易是在 有形的交易市场,通过结算所的下属
成员清算公司或经纪人，根据成交单位,交割时间标准化的
原则，按固定价格购买与出卖远期外汇合约的一种业务。
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第 2节 创新的外汇交易
期货合约是交易所为进行期货交易制定的标准化合同。
凡是成交的期货合约，交易双方必须在约定的未来某个日期
履行交割。但这个买卖合同并不表明买卖双方在签约时保证
必须以商品,货币,有价证券履行未来交割。买卖双方可以在
合同到期日履行实际交付货款，解除合同；也可以在到期日
前买入或卖出一个相反的合同来抵消原合同，而无需对方同
意。事实上，在期货交易中绝大多数是合同的多次转手冲抵，
实物交割为数很少。期货合约的最大特点是标准化。除了价
格可以由买卖双方协商决定外，合约的其他组成要素，买卖
商品的等级,期货的数量,交货期,交货地点等都是标准化的。
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第 2节 创新的外汇交易
2,远期外汇交易与期货交易的区别
3,货币期货与远期外汇的联系
①交易目的相同。从事外汇期货交易与远期外汇交易的
目的都是为了防范外汇风险或外汇投机。
②都是一定时期以后交割，而不是即期交割。
③都是通过合同形式把购买或出卖外汇的汇率固定下来。
④交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽
然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，
一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，
两个市场的价格互相影响,互相依赖。
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第 2节 创新的外汇交易
4.货币期货与远期外汇的价格
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1763年，弗朗西斯 ·巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它
是世界首家, 商业银行,,由于经营灵活变通、富于创新，
巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。由于巴
林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。
1995年 2月 17日，世界各地的新闻媒体都以最夺目的标题
报道了一个相同的事件：巴林银行破产了。
过度从事期货投机交易 。稳健经营的机构，都应严格控
制衍生产品的投资规模，完善内部监控制约机制。许多投资
衍生产品遭受灭顶之灾的，都与超出自身财务承受能力从事
过度投机有关。
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巴林银行是如何破产的？
第 2节 创新的外汇交易
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2.2 外汇期权交易
1、外汇期权交易的概念
在未来确定日期或期限内按约定汇率水平购买
（或出售）外汇的权利。
1982年费城（ Philadelphia）股票交易所
（ PHLX）开始交易，从此市场规模增长非常迅速。
外汇期权又叫货币期权
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第 2节 创新的外汇交易
西北大学经管学院金融系
2,外汇期权交易的特点
（ 1）期权费不能收回。
（ 2）期权费的高低，受下列因素的影响：
① 国内、国外利率水平。
② 汇率波动率。
③ 期权的交割价格。
④ 期权的交割期限。
⑤ 即期汇率。
（ 3）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
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第 2节 创新的外汇交易
西北大学经管学院金融系
3.外汇期权交易的种类
(1) 按期权买进和卖出的性质区分可分为：
① 看涨期权
又称买入期权，即期权买方预测未来某种外汇价格上
涨，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格
和数量购买该种外汇的权利。购买看涨期权既可以使在
外汇价格上涨期间所负有的外汇债务得以保值，又可以
使在外汇价格上涨期间有权以较低价格（协定价格）买
进该种外汇，同时以较高的价格（市场价格）抛出，从
而获得利润。
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第 2节 创新的外汇交易
西北大学经管学院金融系
第 2节 创新的外汇交易
② 看跌期权
又称卖出期权，即期权买方预测未来某种外汇价格将下
跌，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格和
数量卖出该种外汇的权利。购买看跌期权既可以使在外汇
价格下降期间所持有的外汇资产得以保值，又可以使在外
汇价格下跌期间有权以较高价格（协定价格）卖出该种外
汇，同时以较低的价格（市场价格）买进，从而获得利润
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(2)按行使期权的有效日可分为：
①欧式期权。
一般情况下，期权的买方只能在期权到期日当天的纽约时
间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买
（或出卖）期权合约。
②美式期权。
期权的买方可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时
间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购
买（或出卖）期权合约。美式期权较欧式期权更为灵活，
故其保险费高。
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第 2节 创新的外汇交易
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欧式外汇期权的现金流量：
多头
空头
欧式外汇期权的价格：
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第 2节 创新的外汇交易
1、定义,
交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种
类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹
资成本。
3.1 利率互换
2、利率互换的背景,
市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同
公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要
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第 3节 互换交易
信誉等级 C1,AAA C2,BBB 成本比较
（ A-B）
筹资金额 500万美元 500万美元
时 间 5年 5年
固定利率 11.5% 14% -2.5%
浮动利率 LIBOR LIBOR+1% -1%
选择,C1公司筹集固定利率资金（优势最大）
C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小）
筹资过程为：
C1公司：固定利率（ 11.5%） 浮动利率（ LIBOR+1%)
C2公司：浮动利率（ LIBOR+1%） 固定利率（ 11.5%）
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C1 C2
11.5% （ LIBOR+1%)资金 资金
市场 市场
LIBOR+1%
11.5%+1.75%
协议,C2替 C1支付利率 11.5%，同时支付利差 1.75%；
C1替 C2支付利率 LIBOR+1%
公司融资的实际成本：
C1,LIBOR+1%-1.75%=LIBOR-0.75%
C2,11.5%+1.75=13.25%
结果：双方均降低了融资成本
利率互换过程示意图
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3.2 货币互换
含义：双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相
同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接
或通过中介进行货币币种交换的活动
基本程序：（ 1）期初的本金互换
（ 2）期中的利息互换
（ 3）期末的本金再次互换
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第 3节 互换交易
举例,2004年 3月 A公司筹到一笔 121亿日元的资金，期
限为 5年，固定利率 7%，但该项目投产后的现金流为美元，
且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本； B公司
筹到一笔 1亿美元资金，期限 5年，固定利率 5%，但该项
目投资以后的现金流为日元。
双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协
议汇率为,USD1=JPY121.00 ;
过程如下：
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第 3节 互换交易
A
A B
BA
B中介
中介
中介
日元（ 121亿） 日元（ 121亿）
日元（ 7%） 日元（ 7%）
日元（ 121亿）日元（ 121亿）
美元（ 1亿）
美元（ 1亿）美元（ 1亿）
美元（ 5%） 美元（ 5%）
美元（ 1亿）
期初：
期末：
期中：
货币互换的前提是：背对背信用
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货币互换示意图
案例 1,跨国公司的资金调拨方案设计
目 的,通过此案例的分析，掌握套汇套利的可行性判断方
法及操作方向选择技巧。
案例背景,1999年 6月，美国 C公司的德国子公司 C1在经营过程
中出现了资金的不足，而此时其法国子公司 C2正好有 5000万
法国法郎资金的暂时闲置,总公司从整个公司的大局出发,决
定 C1的资金问题通过由 C2的资金调出来解决。 此时欧洲货币
市场各银行报出的外汇买卖价如下,
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西北大学重点课程, 国际金融学, 本章案例
报价银行 币 种 买入价 卖出价
美国银行 USD / DEM
USD / FRF
2.7307
5.3220
2.7322
5.3277
法国银行 USD/FRF
DEM/FRF
5.3250
1.9495
5.3260
1.9499
德国银行 USD/DEM
FRF/DEM
2.7310
0.5128
2.7320
0.5130
请为该跨国公司设计一个最佳的资金调度方案,(不考虑
资金转移费用 )。
各银行报价情况,
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本章案例
案例 2,外汇立体投机
—— 东南亚金融危机中投机者的市场操作分析
（见下页）
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西北大学重点课程, 国际金融学, 本章案例
利用即期交易迫使泰铢贬值
股票托管机构
对冲基金
股票市场
当地银行
自有资产
BIBF
外汇现货 泰铢贬值
借
入
股
票
偿
还
回
购
贷款并归还
抛
售
融资并归还
出售
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西北大学重点课程, 国际金融学,本章复习思考题
1、简要说明远期汇率的表示与决定。
2、举例说明远期外汇交易的保值与投机原理。
3、如何判断有利的套汇、套利机会？举例说明。
4、举例说明外汇期货交易、期权交易的交易原理。
5、简要说明互换交易的概念与基本原理。
1、在现代金融市场上，投机活动有哪些变化？其原因是
什么？
2、搜集相关资料，分析索罗斯在 1997年东南亚金融市
场操作的基本方式？并对货币当局对付投机所采取的
措施的利弊。
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西北大学重点课程, 国际金融学, 本章讨论题
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外汇交易关注的重点是，不同交易方式的交易程序、交易特
点和交易要求。注意比较不同交易的相同点和不同点。掌握相
关的计算原则和技术，以便用于国际金融实务中。
? 重点与难点
? 各种外汇交易的交易原理
? 远期合约与期货合约的联系和差异
? 期权概念的理解和交易原理
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第 1节 传统的外汇交易
1.1.即期外汇交易
1、概念
即期外汇交易，指在交易成交后两个营业日内进行交割
的一种外汇业务。
2,即期外汇交易的种类
（ 1） 电汇
（ 2） 信汇
（ 3） 票汇
3,即期交易的汇率
即期交易采用的汇率是即期汇率 。 即期汇率通常是指银
行同业间的价格, 它是其他外汇交易价格的基础 。
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第 1节 传统的外汇交易
1.2 远期外汇交易
1、远期外汇交易的概念
远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务，亦
即买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种,数额,
汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同
规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。
远期外汇交易的期限按月计算，一般是 1--6个月，
也可以长达 1年，最多的是 3个月。
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第 1节 传统的外汇交易
2、远期外汇交易的作用
（ 1）为进出口商和对外投资者防范汇率风险；
（ 2）保持银行远期外汇头寸的平衡；
（ 3）远期外汇投机。
3,远期汇率的标价方法
远期汇率的标价方法有两种：
（ 1） 直接标出远期外汇的实际汇率 。
（ 2） 另一种是标出远期汇率与即期汇率的差额 。
西北大学重点课程, 国际金融学,
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第 1节 传统的外汇交易
4、远期外汇合约的现金流量
（ 1）式表示金融市场中借钱买股票就是投资者自己构造远
期合约；
（ 2）式表示投资股票相当于同时投资于远期合约和无风险
资产；
（ 3）式表示股票风险完全可以由远期合约空头对冲。
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（ 1）
（ 2）
（ 3）
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第 1节 传统的外汇交易
5、远期外汇的价格
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2.1 外汇期货交易
1、外汇期货交易的概念
外汇期货交易是在 有形的交易市场,通过结算所的下属
成员清算公司或经纪人，根据成交单位,交割时间标准化的
原则，按固定价格购买与出卖远期外汇合约的一种业务。
西北大学重点课程, 国际金融学,
西北大学经管学院金融系
第 2节 创新的外汇交易
期货合约是交易所为进行期货交易制定的标准化合同。
凡是成交的期货合约，交易双方必须在约定的未来某个日期
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必须以商品,货币,有价证券履行未来交割。买卖双方可以在
合同到期日履行实际交付货款，解除合同；也可以在到期日
前买入或卖出一个相反的合同来抵消原合同，而无需对方同
意。事实上，在期货交易中绝大多数是合同的多次转手冲抵，
实物交割为数很少。期货合约的最大特点是标准化。除了价
格可以由买卖双方协商决定外，合约的其他组成要素，买卖
商品的等级,期货的数量,交货期,交货地点等都是标准化的。
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第 2节 创新的外汇交易
2,远期外汇交易与期货交易的区别
3,货币期货与远期外汇的联系
①交易目的相同。从事外汇期货交易与远期外汇交易的
目的都是为了防范外汇风险或外汇投机。
②都是一定时期以后交割，而不是即期交割。
③都是通过合同形式把购买或出卖外汇的汇率固定下来。
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然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，
一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，
两个市场的价格互相影响,互相依赖。
西北大学重点课程, 国际金融学,
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第 2节 创新的外汇交易
4.货币期货与远期外汇的价格
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西北大学经管学院金融系
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巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。由于巴
林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。
1995年 2月 17日，世界各地的新闻媒体都以最夺目的标题
报道了一个相同的事件：巴林银行破产了。
过度从事期货投机交易 。稳健经营的机构，都应严格控
制衍生产品的投资规模，完善内部监控制约机制。许多投资
衍生产品遭受灭顶之灾的，都与超出自身财务承受能力从事
过度投机有关。
西北大学重点课程, 国际金融学,
巴林银行是如何破产的？
第 2节 创新的外汇交易
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2.2 外汇期权交易
1、外汇期权交易的概念
在未来确定日期或期限内按约定汇率水平购买
（或出售）外汇的权利。
1982年费城（ Philadelphia）股票交易所
（ PHLX）开始交易，从此市场规模增长非常迅速。
外汇期权又叫货币期权
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第 2节 创新的外汇交易
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2,外汇期权交易的特点
（ 1）期权费不能收回。
（ 2）期权费的高低，受下列因素的影响：
① 国内、国外利率水平。
② 汇率波动率。
③ 期权的交割价格。
④ 期权的交割期限。
⑤ 即期汇率。
（ 3）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。
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第 2节 创新的外汇交易
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3.外汇期权交易的种类
(1) 按期权买进和卖出的性质区分可分为：
① 看涨期权
又称买入期权，即期权买方预测未来某种外汇价格上
涨，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格
和数量购买该种外汇的权利。购买看涨期权既可以使在
外汇价格上涨期间所负有的外汇债务得以保值，又可以
使在外汇价格上涨期间有权以较低价格（协定价格）买
进该种外汇，同时以较高的价格（市场价格）抛出，从
而获得利润。
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第 2节 创新的外汇交易
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第 2节 创新的外汇交易
② 看跌期权
又称卖出期权，即期权买方预测未来某种外汇价格将下
跌，购买该种期权可获得在未来一定期限内以合同价格和
数量卖出该种外汇的权利。购买看跌期权既可以使在外汇
价格下降期间所持有的外汇资产得以保值，又可以使在外
汇价格下跌期间有权以较高价格（协定价格）卖出该种外
汇，同时以较低的价格（市场价格）买进，从而获得利润
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西北大学经管学院金融系
(2)按行使期权的有效日可分为：
①欧式期权。
一般情况下，期权的买方只能在期权到期日当天的纽约时
间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买
（或出卖）期权合约。
②美式期权。
期权的买方可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时
间上午 9时 30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购
买（或出卖）期权合约。美式期权较欧式期权更为灵活，
故其保险费高。
西北大学重点课程, 国际金融学,
第 2节 创新的外汇交易
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欧式外汇期权的现金流量：
多头
空头
欧式外汇期权的价格：
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第 2节 创新的外汇交易
1、定义,
交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种
类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹
资成本。
3.1 利率互换
2、利率互换的背景,
市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同
公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要
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第 3节 互换交易
信誉等级 C1,AAA C2,BBB 成本比较
（ A-B）
筹资金额 500万美元 500万美元
时 间 5年 5年
固定利率 11.5% 14% -2.5%
浮动利率 LIBOR LIBOR+1% -1%
选择,C1公司筹集固定利率资金（优势最大）
C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小）
筹资过程为：
C1公司：固定利率（ 11.5%） 浮动利率（ LIBOR+1%)
C2公司：浮动利率（ LIBOR+1%） 固定利率（ 11.5%）
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C1 C2
11.5% （ LIBOR+1%)资金 资金
市场 市场
LIBOR+1%
11.5%+1.75%
协议,C2替 C1支付利率 11.5%，同时支付利差 1.75%；
C1替 C2支付利率 LIBOR+1%
公司融资的实际成本：
C1,LIBOR+1%-1.75%=LIBOR-0.75%
C2,11.5%+1.75=13.25%
结果：双方均降低了融资成本
利率互换过程示意图
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3.2 货币互换
含义：双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相
同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接
或通过中介进行货币币种交换的活动
基本程序：（ 1）期初的本金互换
（ 2）期中的利息互换
（ 3）期末的本金再次互换
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第 3节 互换交易
举例,2004年 3月 A公司筹到一笔 121亿日元的资金，期
限为 5年，固定利率 7%，但该项目投产后的现金流为美元，
且担心日元以后进一步升值，从而加重负债成本； B公司
筹到一笔 1亿美元资金，期限 5年，固定利率 5%，但该项
目投资以后的现金流为日元。
双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协
议汇率为,USD1=JPY121.00 ;
过程如下：
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第 3节 互换交易
A
A B
BA
B中介
中介
中介
日元（ 121亿） 日元（ 121亿）
日元（ 7%） 日元（ 7%）
日元（ 121亿）日元（ 121亿）
美元（ 1亿）
美元（ 1亿）美元（ 1亿）
美元（ 5%） 美元（ 5%）
美元（ 1亿）
期初：
期末：
期中：
货币互换的前提是：背对背信用
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货币互换示意图
案例 1,跨国公司的资金调拨方案设计
目 的,通过此案例的分析，掌握套汇套利的可行性判断方
法及操作方向选择技巧。
案例背景,1999年 6月，美国 C公司的德国子公司 C1在经营过程
中出现了资金的不足，而此时其法国子公司 C2正好有 5000万
法国法郎资金的暂时闲置,总公司从整个公司的大局出发,决
定 C1的资金问题通过由 C2的资金调出来解决。 此时欧洲货币
市场各银行报出的外汇买卖价如下,
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西北大学重点课程, 国际金融学, 本章案例
报价银行 币 种 买入价 卖出价
美国银行 USD / DEM
USD / FRF
2.7307
5.3220
2.7322
5.3277
法国银行 USD/FRF
DEM/FRF
5.3250
1.9495
5.3260
1.9499
德国银行 USD/DEM
FRF/DEM
2.7310
0.5128
2.7320
0.5130
请为该跨国公司设计一个最佳的资金调度方案,(不考虑
资金转移费用 )。
各银行报价情况,
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本章案例
案例 2,外汇立体投机
—— 东南亚金融危机中投机者的市场操作分析
（见下页）
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利用即期交易迫使泰铢贬值
股票托管机构
对冲基金
股票市场
当地银行
自有资产
BIBF
外汇现货 泰铢贬值
借
入
股
票
偿
还
回
购
贷款并归还
抛
售
融资并归还
出售
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西北大学重点课程, 国际金融学,本章复习思考题
1、简要说明远期汇率的表示与决定。
2、举例说明远期外汇交易的保值与投机原理。
3、如何判断有利的套汇、套利机会？举例说明。
4、举例说明外汇期货交易、期权交易的交易原理。
5、简要说明互换交易的概念与基本原理。
1、在现代金融市场上，投机活动有哪些变化？其原因是
什么？
2、搜集相关资料，分析索罗斯在 1997年东南亚金融市
场操作的基本方式？并对货币当局对付投机所采取的
措施的利弊。
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