"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
锋,CCER,2001秋季
1
第 19讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
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2
国际金融：迷人的领域！
? 借债余额与储备投资：左手借进,
右手借出吗？
? 是否应当为, 人民币不贬值而自豪？
?, 中国经济规模有多大？,
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3
国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两个
中心问题。国际收支从外汇收入和支出角
度描述一国国际交换活动总的数量关系，
并分析这一数量关系保持平衡所需要的条
件及其变动的内在规律。汇率则是反映本
国货币与外国货币之间的交换比率关系。
与价格供求关系相类似，汇率一方面受到
国际收支状况的影响，另一方面汇率变动
又对国际收支发生作用。
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4
国际收支帐户
? 一国与其它其它国家商品、劳务与资产交易，需要
用外国货币即外汇作为媒介来实现，对这类交易的
统计记录被称为国际收支平衡帐户（ balance of
payments accounts），简称国际收支帐户。一国国
际收支帐户，是该国外汇来源（收入）与使用（支
出）的系统纪录。
? 一国由于向国外购买商品、劳务和资产交易活动所
发生的支付，记入该国国际收支帐户的借方
（ debits），并在前面加上负号（ -）；任何由于向
国外出售商品、劳务和资产所发生的支付，都记入
国际收支帐户的贷方（ credits），并在前面加上正
号（ +）。
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5
经常帐户
? 依据所记录的交易对象类型不同, 国际收支帐户具
体分为两个帐户,
? 一是经常帐户 （ current account）, 它记录因为商
品和服务进出口以及收入转移等交易活动产生的外
汇收支 。 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车,
飞机, 2001年夏季北京, 紫禁城午门演唱会, 举办
单位向意大利三大男高音支付几百万美元出场费,
都是因为中国购买了外国商品和劳务发生的支付,
记入中国经常帐户的借方 。 相反, 浙江玩具制造厂
商向英国出口玩具, 我国在中东地区工程建筑安装
队工人汇回或带回外汇收入, 则是中国向外国出售
了商品和劳务, 记入中国经常帐户的贷方 。
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经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦,
向欧洲出口纺织品等, 是经常帐户中最重要项目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通
讯服务, 建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告等
商业服务等等 。 又称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在
国外获得的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等作
为收益项目的贷方, 外国人在中国获得的工资, 奖
金, 股票红利, 债券利息等作为收益项目的借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的
收入转移 。
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资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account)，
它记录因为资产买卖活动发生的外汇收支 。 我们知道,
资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股票, 债券,
货币, 土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加负
号；国际交易中出售资产好比, 出口, 为贷方, 因而
加正号 。 当中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建
立新馆时, 或者某中国企业用 1亿美元外汇购买了美
国政府债券, 都记为中国资本项目的借方 。 相反, 通
用汽车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风
险投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记
在中国资本帐户的贷方 。
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8
资本帐户分类
? 资本项目, 金融项目和储备资产三个项目,
? 1,资本项目包括固定资产所有权国际间转移, 债权
人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分, 还
包括非生产和非金融性的资产如专利, 版权, 商标
权的收买或放弃等 。
? 2,金融项目是资本与金融帐户最重要部分, 它具体
包含, 直接投资,,证券投资, 与, 其它投资 （ 如
贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产指一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织的储备头寸等, 又称为外汇储备 。
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资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资金
流入国经济可能发生不同影响。证券资产比较
容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂
房，设备这类实物资产，比较容易从投资国抽
逃。出于短期动机大进大出的投资称为, 热钱,
或, 燕子资本, 。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字或
总盈余提供融资，保持一国对外收支的流动性。
具有成本。
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差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个估
计项, 弥补统计过程发生的误差 。 如果数据
没有误差, 那么, 经常帐户差额, +“资本帐
户差额, +“官方储备变动, 应当正好等于零 。
然而, 由于统计过程会发生误差, 也可能因
为人为因素影响, 如资本非法抽逃没有被国
际收支帐户所记录, 因而实际统计数据往往
不满足这一条件 。 对不同原因产生导致的误
差, 设立一个估计项来冲销, 以保持国际收
支帐户形式上的平衡 。
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国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户虽有专门术语, 但中心思想很简单：
如同个人需要对他的买单付帐一样, 一国必须为它
在国外买单付帐 。 一个人支出大于收入时, 必须通
过出卖资产或借钱来填补亏空, 一国经常帐户出现
赤字, 同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人
出售资产或借债, 二是减少外汇储备 。
? 这一关系可用下式来描述,
? 经常帐户顺差 + 净资本流入 + 外汇储备增加 = 0
? 或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
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1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 23 4 4,3 21 8 7,7 15 6,7
1, 货物贸易 19 4 7, 2 15 8 5, 1 36 2, 1
2,服务贸易 23 7, 8 31 2, 9 -7 5, 1
3,收益 10 5,7 28 5,4 -1 7 9,7
4,经常转移 53, 7 4,2 49, 4
资本与金融帐户 91 7,5 84 1,1 76, 4
1, 资本项目 0 0,3 -0, 3
2, 金融项目 91 7,5 84 0,9 76, 7
( 其中 ),直接投资 4 10, 1 4 0,4 3 69, 8
证券投资 1 8,1 1 30, 4 - 11 2,3
其它投资 4 89, 3 6 70, 1 - 18 0,8
3, 储备资产变动 -8 5,1
净误差和遗漏 14 8,0 -1 4 8,0
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13
我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
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14
我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
比例
(%
) 借款所占比例 FDI所占比例
其他投资所占比例
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15
我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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16
我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
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汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。第二种标价法是
用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示
汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价法, 。
只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的标价法。
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升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基本
概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量外
币, 或者一定数量外币只能换得较少数额本币 。
升值使本国货币兑换价值提高, 又称本国货币
变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定数
量外币, 或者一定数量外币能换得较多数额本
币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因而本国
货币变弱了 。 依据升值和贬值发生机制不同,
又分为法定升值贬值与市场升值贬值两类情况 。
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升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率
? 与市场调剂汇率并轨, 人民币实际发生法定贬值 。
市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关系
变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场贬
值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变动造
成的某国货币对外币兑换价值下降 。
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升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示方法, 标价变化与汇率变动关系不
同 。 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币升值
和外币贬值 。 例如, 人民币汇价从 8元升为 9元表示人
民币贬值, 因为这时兑换 1美元需要用比先前更多的
人民币；反之, 如下降到 7元, 则表示人民币升值,
因为这时兑换 1美元仅需用比先前较少的人民币 。 如
采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币升值和
外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值和外币升值 。
因而, 首先需要确定采用什么标价法, 然后才能判断
汇价标价额变动与汇率升值或贬值的关系 。
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固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate regime）
指汇率水平在一定时期内固定不变，中央银
行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在
两个帐户出现净盈余时，中央银行要购入外
汇增加储备，净赤字时要出售外汇，只有这
样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与
官方汇率显著偏离的黑市汇率。
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浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动工资（ perfect floating
and managed floating）。前者指中央银行不仅不
规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措施。
后者指中央银行对外汇市场进行一定程度的干预，
通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图使一定时
期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固定
汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
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汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供求
一样，汇率取决于外汇供求并影响外汇
供求，因而可以从供求关系角度对汇率
形成机制进行分析。我们以美元作为外
汇代表，分析人民币对美元汇率。由于
对外汇需求意味着人民币供给，外汇供
给意味着对人民币需求，因而讨论汇率
供求决定关系，只要考虑对人民币或美
元的供求关系，无需同时讨论对本币和
外币各自供求关系。
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对人民币需求（ 1）
? 所有产生收付外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定 。
? 第一是中国对外出口 。 第二是资本流入 。
第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求很小 。
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25
人民币需求（ 2）
? 与商品需求线相类似, 人民币需求线向右下方倾斜,
说明用美元表示的人民币价值越高, 对人民需求越
小, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口
到国外商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求
增加, 对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升
值即变得昂贵时, 中国出口商品外币价格上升, 对
中国出口商品需求下降, 对人民币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民币
变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资产也
比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增加,
从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
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人民币供给（ 1）
? 实现一方对人民币的需求, 必然要求另一方供
给人民币 。 谁会供给人民币？ 第一, 中国公民,
企业和其它机构购买国外商品和劳务时, 要把
人民币变成外汇, 产生了人民币的供给 。 第二,
中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国企业股
票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币供给 。
也就是说, 国外投资导致人民币供给 。 第三,
如果一部分人民币作为外国交换媒介或官方储
备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人民币将
贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也会造成
人民币供给 。
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人民币供给（ 2）
? 与商品供给线相类似, 人民币供给线向右下上倾斜,
说明用美元表示的人民币价值越高, 对人民需求越
大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商品
的人民币价格上升, 对中国出口商品需求下降, 对
人民币需求相应下降 。 相反, 当人民币升值时进口
商品人民币价格下降, 对中国出口商品需求上升,
对人民币需求相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币比贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资需
求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。 反
之亦然 。
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人民币供求分析框架
S
D
汇率：
用美
元表
示的
人民
币价
值
人民币数量
注意：这里
汇率用的是
“应收市价
标识法”，
而不是人民
币实际采用
的“应付市
价标识法”。
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29
浮动汇率下汇率决定机制
? 人民币供求交点决定了 e0所代
表的均衡汇率 。 如果汇率低于
均衡汇率, 比如在 e1代表的水
平, 人民币被低估 。 这时对人
民币需求量超过人民币供给量,
某些需求者将不能在被低估的
人民币汇率下获得足够的人民
币供给, 他们会出较高汇价获
得人民币 。 随着汇价上升, 人
民币供给上升 。 另一方面, 汇
价上升使得出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下降 。
调节过程表现为 e0以下人民币
供求线向上移动并相互逼近 。
? 如果人民币汇率高于均衡汇率,
比如在 e2代表的水平, 则发生
相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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30
? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个认为必
要的汇率水平。这时私营部门的经常和资本帐户
余额不需要为零，它们的净赤字或净盈余，可以
通过货币当局出售或买进外汇资产来平衡。这时
可以把汇率固定在在 e2代表的水平，对人民币过
量供给即对外汇净需求，需要通过货币当局减少
官方储备中的外汇资产来冲销。反之，如果把汇
率固定在在 e1代表的低估水平，这时对人民币过
量需求即对外汇净供给，需要通过货币当局增加
官方储备中的外汇资产来冲销。两种情况在短期
可能，但是长期不可持续。
固定汇率制情况
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购买力平价概念
国际商品、劳务、资产交易决定的市场汇率具有重要意
义，但又有局限性。由于交换对象主要是可贸易产品，
所以两种货币市场汇率不能很好反映二者实际购买力。
购买力平价理论（ purchase power parity,PPP）弥补其不
足。基本思想是：人们之所以需要外国货币，归根到
底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国
人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买
力；因而，本国与外国货币之间兑换关系取决于两国
货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影
响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。
这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形
式。
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绝对购买力平价（ 2）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 某种货币国
内购买力下降, 即国内价格一般水平上升, 会引起该货
币在外汇市场上等比例贬值；反之, 购买力上升会引起
相应的货币升值 。 以 PC 为一蓝子中国商品价格水平,
PU 为一蓝子美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元
汇率, 购买力平价理论可表示为,
? E￥ /$ = PC / PU
? 如果不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同, 在中
国购买它花 1000元, 在美国花 200美元, 那么购买力平
价预测的人民币汇率为 1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
如果美国物价水平提高到一蓝子基准商品值 500美元时,
人民币汇率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要的解释力, 但又有明显局
限性 。 这个表达一般道理简单明确, 没有疑义 。 假
定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费品：衣
服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质量, 性能完
全对等可比, 但在不同国家价格不同, 那么可以算
出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2,则 A国一单位货币
等于 B国 1/2单位货币, 这就是 A,B两国汇率 。
? 第一, 实际上有无数种商品而不是四种, 选取哪些
商品作为一蓝子商品存在困难 。 第二, 不同国家的
产品劳务质量性能不同 。 第三, 如何确定不同商品
权数也有困难 。 用不同权数计算价格水平, 也会对
汇率预测产生影响 。
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中国收入水平之谜（ 1）
? 用汇率计算的中国人均 GDP,直至 90年代中期以
前, 一直在 300-370美元之间徘徊, 不到发达国
家的 1/50。 把 1994年和 1978年这两个年份做比较,
用人民币汇率折算的中国美元 GDP甚至下降了 ！
? 可贸易产品相互比价影响汇率, 非贸易产品相互
比价则不能从汇率中反应出来 。 由于象中国这样
发展中国家非贸易品价格水平通常比较低, 因而
用非贸易品相对价格确定的人民币汇率, 应当显
著高于不能反映非贸易品相对价格的市场汇率 。
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中国收入水平之谜（ 2）
? 要采用实际购买力方法 。 90年代前期, 不同估算结果引
发国际性争论 。 例如, IMF计算结果是,1992年中国购
买力平价 GDP为 17000亿美元, 折合人均 1451美元 。 世界
银行估算：人均 GDP在 1992年已达到 2460美元, 比汇率
结果高 7－ 8倍 。 澳大利亚经济学家利用, 在生活消费习
性相同的经济类型中, 相同的消费水平意味着相同的人
均 GNP”这一假设, 就中国大陆和其它生活消费习性相同
的东亚国家和地区华人社区作全面比较, 推算出中国九
十年代初美元 GDP约为汇率计算值 3倍 。 依据世界银行各
国人均 GDP排行表数据, 1999年中国汇率 GNP为 780美元,
排行第 140位；购买力平价 GNP为 3291美元, 排行第 128
位 。 购买力平价 GNP比汇率 GNP高 3.2倍 。
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中国收入水平之谜（ 3）
? How rich is China？ 争论, 主要由国际组织和西方
世界发起的 。 它对我国具有实际利益影响 。 例如, 如
果我国 90年代初人均 GDP已经有 2000-3000美元, 那么
当时复关谈判难以全面享受发展中国家身份待遇；优
惠贷款援助享受资格和权利受到不利影响；联合国会
费要增加 。
? 这场争论也有始料未及的积极影响 。 它客观上宣传了
中国市场规模及其巨大的发展潜力, 促使国际资本市
场看好中国, 有助于形成国际融资市场上的, 中国概
念, 。 1992年以后大型跨国公司纷纷到中国投资, 使
中国吸引外资多年连续居于发展中国家之首, 上述争
论可能也发生了某种微妙的心理作用 。
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37
? 在给定时期内, 两种货币汇率变化百分比等于同一时
期两国国内价格变化的百分比之差 。 显然, 绝对购买
力平价反映两国价格水平与汇率关系, 相对购买力平
价反映两国价格变动与汇率关系 。 可用公式表示,
? （ E￥ /$,t - E￥ /$,t-1） / E￥ /$,t-1 = π C,t - π U,t
? 其中 π C,t 与 π U,t 分别表示中国与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； E￥ /$,t 与 E￥ /$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的人民币对美元汇率。
? 比如说, 中国物价水平某年上升了 10%,美国物价水平
上升了 5%,相对购买力平价理论预测人民币将会贬值
5%（ 10% - 5%） 。
相对购买力平价理论
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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38
90年代中后期人民币不贬反升
– 1994-1996年间, 美国平均年通货
膨胀率约为 3%,中国同期年通货膨
胀率为 14.3%,平均每年高出美国
11个百分点 。 然而, 实际上这三年
人民币汇率反而从 8.62(元 /1美元 )
上升到 8.31(元 /1美元 )。 这一观察
能否说明相对购买力平价理论对于
解释人民币变动完全失败 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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39
人民币为何不贬反升（ 1）
– 首先, 在 1994年人民币汇率并轨时, 人民币价
值有所低估, 因而人民币此后几年变动实际是
向它真实价值的调整 。
– 其次, 用购买力相对平价分析发展中国家汇率
时需要注意一个特殊限制条件, 就是这些国家
在经济起飞时期内, 非贸易品如住房, 服务等
涨价幅度显著高于贸易品, 因而, 即便人民币
汇率收敛于购买力平价水平后, 人民币也不会
按照中美两国通货膨胀率之差的百分比贬值,
而是可能在通货膨胀略高于美国情况下, 保持
人民币名义汇率不变 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
锋,CCER,2001秋季
40
人民币为何不贬反升（ 2）
– 再次, 由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟
技术, 可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家,
这会提升这些国家货币汇率 。 1994-96年中国通货膨
胀主要是非贸易品涨价所致, 人民币在贸易品上实际
购买力下降幅度远远小于中国国内通货膨胀 。
– 最后, 相对价格水平主要通过经常帐户影响汇率, 实
际汇率变动还受到资本帐户影响 。 1994-1996年间,
中国经常帐户和资本帐户接连出现较大规模双盈余,
外汇储备大幅度上升,抵消了通货膨胀较高对人民币
的贬值压力 。
– 一个经济学理论对, 其它条件, 有很多假定, 实际运
用在注意假定与实际情况一致性程度 。
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1
第 19讲、国际收支与汇率
? 1）国际收支帐户
? 2）我国国际收支基本数据
? 3）汇率基本概念
? 4）汇率形成的供求分析
? 5）购买力平价
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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2
国际金融：迷人的领域！
? 借债余额与储备投资：左手借进,
右手借出吗？
? 是否应当为, 人民币不贬值而自豪？
?, 中国经济规模有多大？,
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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3
国际金融概论
? 国际收支与汇率是国际金融学研究的两个
中心问题。国际收支从外汇收入和支出角
度描述一国国际交换活动总的数量关系，
并分析这一数量关系保持平衡所需要的条
件及其变动的内在规律。汇率则是反映本
国货币与外国货币之间的交换比率关系。
与价格供求关系相类似，汇率一方面受到
国际收支状况的影响，另一方面汇率变动
又对国际收支发生作用。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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4
国际收支帐户
? 一国与其它其它国家商品、劳务与资产交易，需要
用外国货币即外汇作为媒介来实现，对这类交易的
统计记录被称为国际收支平衡帐户（ balance of
payments accounts），简称国际收支帐户。一国国
际收支帐户，是该国外汇来源（收入）与使用（支
出）的系统纪录。
? 一国由于向国外购买商品、劳务和资产交易活动所
发生的支付，记入该国国际收支帐户的借方
（ debits），并在前面加上负号（ -）；任何由于向
国外出售商品、劳务和资产所发生的支付，都记入
国际收支帐户的贷方（ credits），并在前面加上正
号（ +）。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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5
经常帐户
? 依据所记录的交易对象类型不同, 国际收支帐户具
体分为两个帐户,
? 一是经常帐户 （ current account）, 它记录因为商
品和服务进出口以及收入转移等交易活动产生的外
汇收支 。 例如, 中国民航从欧洲进口, 空中客车,
飞机, 2001年夏季北京, 紫禁城午门演唱会, 举办
单位向意大利三大男高音支付几百万美元出场费,
都是因为中国购买了外国商品和劳务发生的支付,
记入中国经常帐户的借方 。 相反, 浙江玩具制造厂
商向英国出口玩具, 我国在中东地区工程建筑安装
队工人汇回或带回外汇收入, 则是中国向外国出售
了商品和劳务, 记入中国经常帐户的贷方 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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6
经常帐户分类
（ 1） 商品贸易或有形贸易 。 中国从加拿大进口小麦,
向欧洲出口纺织品等, 是经常帐户中最重要项目,
（ 2） 服务贸易即劳务进出口, 包括运输, 旅游, 通
讯服务, 建筑服务, 保险服务, 以及咨询, 广告等
商业服务等等 。 又称为无形贸易 。
（ 3） 收益包括职工报酬和投资收益两类 。 中国人在
国外获得的工资, 奖金, 股票红利, 债券利息等作
为收益项目的贷方, 外国人在中国获得的工资, 奖
金, 股票红利, 债券利息等作为收益项目的借方 。
（ 4） 经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的
收入转移 。
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7
资本帐户
? 资本和金融帐户, 简称资本帐户 (capital account)，
它记录因为资产买卖活动发生的外汇收支 。 我们知道,
资产是任何一种持有财富形式, 如厂房, 股票, 债券,
货币, 土地等 。
? 国际交易中购买资产好比, 进口, 为借方, 因而加负
号；国际交易中出售资产好比, 出口, 为贷方, 因而
加正号 。 当中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建
立新馆时, 或者某中国企业用 1亿美元外汇购买了美
国政府债券, 都记为中国资本项目的借方 。 相反, 通
用汽车公司投资几亿美元在上海设厂, 或者美国某风
险投资公司购买了, 搜狐, 在 NASDAQ上市股票, 则记
在中国资本帐户的贷方 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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8
资本帐户分类
? 资本项目, 金融项目和储备资产三个项目,
? 1,资本项目包括固定资产所有权国际间转移, 债权
人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分, 还
包括非生产和非金融性的资产如专利, 版权, 商标
权的收买或放弃等 。
? 2,金融项目是资本与金融帐户最重要部分, 它具体
包含, 直接投资,,证券投资, 与, 其它投资 （ 如
贸易信贷 ）, 等三个子项目 。
? 3,储备资产指一国货币当局拥有的可用于国际支付
的外国资产, 包括货币黄金, 外汇, 在国际货币基
金组织的储备头寸等, 又称为外汇储备 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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9
资本帐户两点问题
? 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资金
流入国经济可能发生不同影响。证券资产比较
容易在资本市场上变现，其流动性远远高于厂
房，设备这类实物资产，比较容易从投资国抽
逃。出于短期动机大进大出的投资称为, 热钱,
或, 燕子资本, 。
? 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字或
总盈余提供融资，保持一国对外收支的流动性。
具有成本。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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10
差错与遗漏
? 差错和遣漏 （ errors & omission） 是一个估
计项, 弥补统计过程发生的误差 。 如果数据
没有误差, 那么, 经常帐户差额, +“资本帐
户差额, +“官方储备变动, 应当正好等于零 。
然而, 由于统计过程会发生误差, 也可能因
为人为因素影响, 如资本非法抽逃没有被国
际收支帐户所记录, 因而实际统计数据往往
不满足这一条件 。 对不同原因产生导致的误
差, 设立一个估计项来冲销, 以保持国际收
支帐户形式上的平衡 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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11
国际收支帐户基本关系
? 国际收支帐户虽有专门术语, 但中心思想很简单：
如同个人需要对他的买单付帐一样, 一国必须为它
在国外买单付帐 。 一个人支出大于收入时, 必须通
过出卖资产或借钱来填补亏空, 一国经常帐户出现
赤字, 同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人
出售资产或借债, 二是减少外汇储备 。
? 这一关系可用下式来描述,
? 经常帐户顺差 + 净资本流入 + 外汇储备增加 = 0
? 或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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12
1999年我国国际收支帐户
项目 贷方 借方 差额
经常帐户 23 4 4,3 21 8 7,7 15 6,7
1, 货物贸易 19 4 7, 2 15 8 5, 1 36 2, 1
2,服务贸易 23 7, 8 31 2, 9 -7 5, 1
3,收益 10 5,7 28 5,4 -1 7 9,7
4,经常转移 53, 7 4,2 49, 4
资本与金融帐户 91 7,5 84 1,1 76, 4
1, 资本项目 0 0,3 -0, 3
2, 金融项目 91 7,5 84 0,9 76, 7
( 其中 ),直接投资 4 10, 1 4 0,4 3 69, 8
证券投资 1 8,1 1 30, 4 - 11 2,3
其它投资 4 89, 3 6 70, 1 - 18 0,8
3, 储备资产变动 -8 5,1
净误差和遗漏 14 8,0 -1 4 8,0
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13
我国净出口与净资本流入（ 81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
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14
我国利用外资结构（ 79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79
-83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
比例
(%
) 借款所占比例 FDI所占比例
其他投资所占比例
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15
我国, 差错与遗漏, （ 82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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16
我国外汇储备余额（ 79-99）
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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17
汇率及其表示方法
? 汇率（ exchange rate）又称汇价（ exchange
price），是一国货币折合成另一国货币的比率或
比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格。
? 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折
为相应数额本币表示汇率，称为, 应付市价标价法,
或, 直接标价法, 。例如,2000年人民币对美元汇
率为 8.27元（人民币） /1（美元），对日元汇率为
7.6元（人民币） /100（日元）。第二种标价法是
用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示
汇率，称为, 应收市价标价法, 或, 间接标价法, 。
只有美元和英镑采用这种, 以我为中心, 的标价法。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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18
升值与贬值（ 1）
?,升值, 和, 贬值, 是描述汇率变动的两个基本
概念 。
? 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量外
币, 或者一定数量外币只能换得较少数额本币 。
升值使本国货币兑换价值提高, 又称本国货币
变强了 。
? 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定数
量外币, 或者一定数量外币能换得较多数额本
币 。 贬值使本国货币兑换价值下降, 因而本国
货币变弱了 。 依据升值和贬值发生机制不同,
又分为法定升值贬值与市场升值贬值两类情况 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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19
升值与贬值（ 2）
? 法定升值 （ revaluation） 指政府当局和规定宣布提
高本国货币对外币兑换价值, 如战后德国马克曾被
法定升值 。 法定贬值 （ devaluation） 指政府当局规
定和宣布降低本国货币对外币兑换价值, 如我国
1994年汇率改革, 官方汇率
? 与市场调剂汇率并轨, 人民币实际发生法定贬值 。
市场升值 （ appreciation） 指由于外汇市场供求关系
变动造成的某国货币对外币兑换价值上升；市场贬
值 （ depreciation） 指由于外汇市场供求关系变动造
成的某国货币对外币兑换价值下降 。
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20
升值与贬值（ 3）
? 采用不同汇价标示方法, 标价变化与汇率变动关系不
同 。 如采用直接标价法, 汇价数值上升表示本国货币
贬值和外国货币升值, 汇价数值下降则表示本币升值
和外币贬值 。 例如, 人民币汇价从 8元升为 9元表示人
民币贬值, 因为这时兑换 1美元需要用比先前更多的
人民币；反之, 如下降到 7元, 则表示人民币升值,
因为这时兑换 1美元仅需用比先前较少的人民币 。 如
采用间接标价法, 汇价数额上升表示本国货币升值和
外币贬值；汇价数额下降则表示本币贬值和外币升值 。
因而, 首先需要确定采用什么标价法, 然后才能判断
汇价标价额变动与汇率升值或贬值的关系 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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21
固定汇率制
? 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制
度。
? 固定汇率制（ fixed exchange rate regime）
指汇率水平在一定时期内固定不变，中央银
行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在
两个帐户出现净盈余时，中央银行要购入外
汇增加储备，净赤字时要出售外汇，只有这
样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与
官方汇率显著偏离的黑市汇率。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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22
浮动汇率制
? 浮动汇率制（ flexible or floating exchange
rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要
由市场供求关系自发决定。
? 又分自由浮动与管理浮动工资（ perfect floating
and managed floating）。前者指中央银行不仅不
规定官方汇率，而且不对汇市采取任何干预措施。
后者指中央银行对外汇市场进行一定程度的干预，
通过参与购入和出售外汇影响汇率，试图使一定时
期内汇价在有限程度内波动。
? 从国际范围情况看，西方世界 70年代以前实现固定
汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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23
汇率决定的供求分析
– 如同商品价格取决于供求并且影响供求
一样，汇率取决于外汇供求并影响外汇
供求，因而可以从供求关系角度对汇率
形成机制进行分析。我们以美元作为外
汇代表，分析人民币对美元汇率。由于
对外汇需求意味着人民币供给，外汇供
给意味着对人民币需求，因而讨论汇率
供求决定关系，只要考虑对人民币或美
元的供求关系，无需同时讨论对本币和
外币各自供求关系。
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24
对人民币需求（ 1）
? 所有产生收付外汇的国际交易都导致对人
民币需求 。 主要由三方面因素决定 。
? 第一是中国对外出口 。 第二是资本流入 。
第三, 国际交易媒介因素和外国储备资产
也形成对人民币需求 。 例如, 瑞典向埃及
出售烟熏鱼, 可能用美元报价和结算, 从
而发生对美元作为国际交易媒介的需求 。
人民币不是完全可兑换货币, 因而对它作
为国际交易媒介的需求很小 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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25
人民币需求（ 2）
? 与商品需求线相类似, 人民币需求线向右下方倾斜,
说明用美元表示的人民币价值越高, 对人民需求越
小, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 中国出口
到国外商品的外币价格降低, 对中国出口商品需求
增加, 对人民币需求相应增加 。 相反, 当人民币升
值即变得昂贵时, 中国出口商品外币价格上升, 对
中国出口商品需求下降, 对人民币需求相应下降 。
? 从资本流入方面对人民币需求也是如此 。 当人民币
变得比较便宜时, 用人民币标价的中国各类资产也
比较便宜, 因而对中国资产需求即资本流入增加,
从而提升对人民币的需求 。 反之亦然 。
"经济学原理 "第 19讲,国际收支,卢
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26
人民币供给（ 1）
? 实现一方对人民币的需求, 必然要求另一方供
给人民币 。 谁会供给人民币？ 第一, 中国公民,
企业和其它机构购买国外商品和劳务时, 要把
人民币变成外汇, 产生了人民币的供给 。 第二,
中国人想购买外国资产如 NASDAQ上外国企业股
票时, 也要获得外汇, 从而产生人民币供给 。
也就是说, 国外投资导致人民币供给 。 第三,
如果一部分人民币作为外国交换媒介或官方储
备, 当外国人由于某些考虑 （ 如认为人民币将
贬值 ） 减少人民币使用和储备量时, 也会造成
人民币供给 。
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27
人民币供给（ 2）
? 与商品供给线相类似, 人民币供给线向右下上倾斜,
说明用美元表示的人民币价值越高, 对人民需求越
大, 反之也然 。
? 例如, 当人民币汇率贬值即比较便宜时, 进口商品
的人民币价格上升, 对中国出口商品需求下降, 对
人民币需求相应下降 。 相反, 当人民币升值时进口
商品人民币价格下降, 对中国出口商品需求上升,
对人民币需求相应上升 。
? 从资本流入看, 当人民币比贬值变得便宜时, 用人
民币表示的外国资产价格上升, 因而对外国投资需
求下降和资本流出下降, 结果人民币供给下降 。 反
之亦然 。
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28
人民币供求分析框架
S
D
汇率：
用美
元表
示的
人民
币价
值
人民币数量
注意：这里
汇率用的是
“应收市价
标识法”，
而不是人民
币实际采用
的“应付市
价标识法”。
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29
浮动汇率下汇率决定机制
? 人民币供求交点决定了 e0所代
表的均衡汇率 。 如果汇率低于
均衡汇率, 比如在 e1代表的水
平, 人民币被低估 。 这时对人
民币需求量超过人民币供给量,
某些需求者将不能在被低估的
人民币汇率下获得足够的人民
币供给, 他们会出较高汇价获
得人民币 。 随着汇价上升, 人
民币供给上升 。 另一方面, 汇
价上升使得出口和资本流入减
少, 从而使人民币需求下降 。
调节过程表现为 e0以下人民币
供求线向上移动并相互逼近 。
? 如果人民币汇率高于均衡汇率,
比如在 e2代表的水平, 则发生
相反方向调节过程 。 人民币数量
S
D
E0
汇
率：
用
美
元
表
示
的
人
民
币
价
值
???
???
人民币过度供给
人民币过度需求
e0
e2
e1
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30
? 货币当局能通过改变储备资产来支持某个认为必
要的汇率水平。这时私营部门的经常和资本帐户
余额不需要为零，它们的净赤字或净盈余，可以
通过货币当局出售或买进外汇资产来平衡。这时
可以把汇率固定在在 e2代表的水平，对人民币过
量供给即对外汇净需求，需要通过货币当局减少
官方储备中的外汇资产来冲销。反之，如果把汇
率固定在在 e1代表的低估水平，这时对人民币过
量需求即对外汇净供给，需要通过货币当局增加
官方储备中的外汇资产来冲销。两种情况在短期
可能，但是长期不可持续。
固定汇率制情况
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31
购买力平价概念
国际商品、劳务、资产交易决定的市场汇率具有重要意
义，但又有局限性。由于交换对象主要是可贸易产品，
所以两种货币市场汇率不能很好反映二者实际购买力。
购买力平价理论（ purchase power parity,PPP）弥补其不
足。基本思想是：人们之所以需要外国货币，归根到
底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国
人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买
力；因而，本国与外国货币之间兑换关系取决于两国
货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影
响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。
这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形
式。
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32
绝对购买力平价（ 2）
? 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 。 某种货币国
内购买力下降, 即国内价格一般水平上升, 会引起该货
币在外汇市场上等比例贬值；反之, 购买力上升会引起
相应的货币升值 。 以 PC 为一蓝子中国商品价格水平,
PU 为一蓝子美国商品价格水平, E￥ /$ 表示人民币 /美元
汇率, 购买力平价理论可表示为,
? E￥ /$ = PC / PU
? 如果不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同, 在中
国购买它花 1000元, 在美国花 200美元, 那么购买力平
价预测的人民币汇率为 1000/200=5（ 人民币 /美元 ） 。
如果美国物价水平提高到一蓝子基准商品值 500美元时,
人民币汇率上升为 1000/500=2（ 人民币 /美元 ） 。
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33
绝对购买力平价（ 3）
? 绝对购买力平价具有重要的解释力, 但又有明显局
限性 。 这个表达一般道理简单明确, 没有疑义 。 假
定 A,B二国与衣食住行相对应只有四种消费品：衣
服, 食物, 房屋, 自行车, 并且它们质量, 性能完
全对等可比, 但在不同国家价格不同, 那么可以算
出 Σ PA与 Σ PB,如 Σ PA/Σ PB为 2,则 A国一单位货币
等于 B国 1/2单位货币, 这就是 A,B两国汇率 。
? 第一, 实际上有无数种商品而不是四种, 选取哪些
商品作为一蓝子商品存在困难 。 第二, 不同国家的
产品劳务质量性能不同 。 第三, 如何确定不同商品
权数也有困难 。 用不同权数计算价格水平, 也会对
汇率预测产生影响 。
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中国收入水平之谜（ 1）
? 用汇率计算的中国人均 GDP,直至 90年代中期以
前, 一直在 300-370美元之间徘徊, 不到发达国
家的 1/50。 把 1994年和 1978年这两个年份做比较,
用人民币汇率折算的中国美元 GDP甚至下降了 ！
? 可贸易产品相互比价影响汇率, 非贸易产品相互
比价则不能从汇率中反应出来 。 由于象中国这样
发展中国家非贸易品价格水平通常比较低, 因而
用非贸易品相对价格确定的人民币汇率, 应当显
著高于不能反映非贸易品相对价格的市场汇率 。
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中国收入水平之谜（ 2）
? 要采用实际购买力方法 。 90年代前期, 不同估算结果引
发国际性争论 。 例如, IMF计算结果是,1992年中国购
买力平价 GDP为 17000亿美元, 折合人均 1451美元 。 世界
银行估算：人均 GDP在 1992年已达到 2460美元, 比汇率
结果高 7－ 8倍 。 澳大利亚经济学家利用, 在生活消费习
性相同的经济类型中, 相同的消费水平意味着相同的人
均 GNP”这一假设, 就中国大陆和其它生活消费习性相同
的东亚国家和地区华人社区作全面比较, 推算出中国九
十年代初美元 GDP约为汇率计算值 3倍 。 依据世界银行各
国人均 GDP排行表数据, 1999年中国汇率 GNP为 780美元,
排行第 140位；购买力平价 GNP为 3291美元, 排行第 128
位 。 购买力平价 GNP比汇率 GNP高 3.2倍 。
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中国收入水平之谜（ 3）
? How rich is China？ 争论, 主要由国际组织和西方
世界发起的 。 它对我国具有实际利益影响 。 例如, 如
果我国 90年代初人均 GDP已经有 2000-3000美元, 那么
当时复关谈判难以全面享受发展中国家身份待遇；优
惠贷款援助享受资格和权利受到不利影响；联合国会
费要增加 。
? 这场争论也有始料未及的积极影响 。 它客观上宣传了
中国市场规模及其巨大的发展潜力, 促使国际资本市
场看好中国, 有助于形成国际融资市场上的, 中国概
念, 。 1992年以后大型跨国公司纷纷到中国投资, 使
中国吸引外资多年连续居于发展中国家之首, 上述争
论可能也发生了某种微妙的心理作用 。
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? 在给定时期内, 两种货币汇率变化百分比等于同一时
期两国国内价格变化的百分比之差 。 显然, 绝对购买
力平价反映两国价格水平与汇率关系, 相对购买力平
价反映两国价格变动与汇率关系 。 可用公式表示,
? （ E￥ /$,t - E￥ /$,t-1） / E￥ /$,t-1 = π C,t - π U,t
? 其中 π C,t 与 π U,t 分别表示中国与美国通货膨胀率：
π t = （ Pt - Pt-1） / Pt ； E￥ /$,t 与 E￥ /$,t-1分别表示
t时期和 t-1时期的人民币对美元汇率。
? 比如说, 中国物价水平某年上升了 10%,美国物价水平
上升了 5%,相对购买力平价理论预测人民币将会贬值
5%（ 10% - 5%） 。
相对购买力平价理论
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90年代中后期人民币不贬反升
– 1994-1996年间, 美国平均年通货
膨胀率约为 3%,中国同期年通货膨
胀率为 14.3%,平均每年高出美国
11个百分点 。 然而, 实际上这三年
人民币汇率反而从 8.62(元 /1美元 )
上升到 8.31(元 /1美元 )。 这一观察
能否说明相对购买力平价理论对于
解释人民币变动完全失败 。
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人民币为何不贬反升（ 1）
– 首先, 在 1994年人民币汇率并轨时, 人民币价
值有所低估, 因而人民币此后几年变动实际是
向它真实价值的调整 。
– 其次, 用购买力相对平价分析发展中国家汇率
时需要注意一个特殊限制条件, 就是这些国家
在经济起飞时期内, 非贸易品如住房, 服务等
涨价幅度显著高于贸易品, 因而, 即便人民币
汇率收敛于购买力平价水平后, 人民币也不会
按照中美两国通货膨胀率之差的百分比贬值,
而是可能在通货膨胀略高于美国情况下, 保持
人民币名义汇率不变 。
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人民币为何不贬反升（ 2）
– 再次, 由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟
技术, 可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家,
这会提升这些国家货币汇率 。 1994-96年中国通货膨
胀主要是非贸易品涨价所致, 人民币在贸易品上实际
购买力下降幅度远远小于中国国内通货膨胀 。
– 最后, 相对价格水平主要通过经常帐户影响汇率, 实
际汇率变动还受到资本帐户影响 。 1994-1996年间,
中国经常帐户和资本帐户接连出现较大规模双盈余,
外汇储备大幅度上升,抵消了通货膨胀较高对人民币
的贬值压力 。
– 一个经济学理论对, 其它条件, 有很多假定, 实际运
用在注意假定与实际情况一致性程度 。
