"经济学原理 "第 17讲 ―金融系统 ‖卢
锋,CCER,2001秋季
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第 17讲、金融系统
? 1）金融的基本概念
? 2）金融工具划分
? 3）一级市场和二级市场
? 4）证券交易所与场外交易
? 5）间接融资机构
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金融的概念
? 金融即资金融通, 指资金盈余单位与资金短
缺单位就让渡资金使用权发生的交易行为 。
如果说资金是经济的血液, 金融就是血液循
环系统 。 金融系统能否有效满足企业, 消费
者和政府不断变化的融资需要, 是一个经济
能否保持增长活力的重要因素 。
? 实际生活中有一些资金盈余单位, 又有一些
资金短缺单位 。 盈余单位可以在一定条件下,
把暂时闲置的资金交给短缺单位使用并获得
回报, 从而发生资金融通活动 。
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金融的意义
? 金融系统实现了资金这一基本生产要素自由
流动, 促成了资金盈余和短缺方潜在的互利
交换要求 。 一个具有效率的经济, 是一个要
素自由流动的经济, 是一个尽可能实现潜在
交换机会的经济 。 因而, 金融系统高效运行,
是经济整体高效运行的基本条件 。
? 市场经济下, 良好目标需要通过个体自利激
励机制实现 。 金融能够对经济发挥积极作用,
是因为资金盈余单位和稀缺单位都能从参与
金融活动中获得利益 。
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直接融资和间接融资
? 资金流通有直接融资和间接融资两种渠道 。
直接融资指资金短缺单位直接在金融市场向
盈余单位出售债券, 股票等凭证来获得资金,
盈余单位持有这些凭证是为了获得未来利息,
股息或资本增值等收益 。 间接融资指盈余单
位把资金存放到银行等金融中介机构获得利
息等收益, 这些机构再以贷款或证券投资形
式将资金转移给短缺单位 。
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金融流程图
资金盈余方
1.家庭
2.企业
3.政府
资金短缺方
1.公司
2.政府
3.家庭
金融市场
金融中介
间接融资
存款利息
资金
贷款利息
资金
利息与股息等
资金
利息与股息等
利息
与股
息等
资金
资金
直接融资
图形显示了金融系统中资金和收益的流程。资金盈余
方通过间接和直接融资方式向资金短缺方提供资金,
并相应获得利息，股息等收益。。
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金融市场工具
? 金融是资金短缺与盈余单位之间就融通资金
发生的交换活动, 为获得资金而发行的各种
书面凭证是金融市场交换对象, 被称为金融
工具 。 金融工具有狭义和广义两种界定方式 。
狭义金融工具指那些标准化的, 在金融市场
上具有可转让性和流通性的金融资产或有价
证券如国债, 股票等 。 广义金融工具还包含
存款单和贷款单等金融资产, 虽然它们不直
接具有市场流通性, 但也是因为实现资金融
通过程产生的书面凭据
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货币市场工具
? 金融工具分为货币市场工具与资本市场工具两类 。
? 货币市场工具指期限在一年以内的金融工具, 包括短
期国债 （ treasury bills,T-Bills）, 可转让定期存单
（ negotiable time certificate of deposits,CDs）, 商业
票据 （ commercial papers,CP） 等等 。
? 中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用, 这
一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观经济的
手段之一 。 这一金融工具最大特点是它的安全性 。
? 我国政府 1994年首次发行了半年期短期国债 。
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资本市场工具（ 1）
? 资本市场工具包括股票, 一年期以上各类债券以及抵押
贷款等 。
? 一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具 。 依
据债券发行者身份区别, 长期债券分为政府债券, 金融
债券和公司债券等类型 。 顾名思义, 政府债券是由政府
发行的债券, 其中中央政府 （ 财政部 ） 发行的债券为国
债, 地方政府发行市政债券 。 金融债券是由金融机构发
行的债券 。 公司债券指一般公司特别是股份制公司发行
的债券, 大多为 10－ 30年 。 依据风险和流动性程度不同,
政府债券利率较低因而发行成本较低, 企业债券利率较
高因而发行成本较高 。
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资本市场工具（ 2）
? 一般投资者不了解债券发行机构资信情况, 需要专门机
构来评定 。 国外形成了一些具有国际性影响的私人债信
评级机构 。 象穆迪投资者服务公司 （ Moody's Investors
Service ）, 标 准 普 尔 公 司 （ Standard & Pool's
Corporation ）, 价值线投资调查公司 （ Value Line
Investment Survey） 等 。 主要职责是对债券发行者信誉
进行分析评估, 并报告其评估结果 。 债信评估方式并无
统一划分 。 以标准一普尔为例, 债券分为 AAA,AA,A、
BBB,BB,B,CCC,CC,C,D十个等级, 它们表示对象
债券安全性逐步减低或风险性依次上升 。 前四个等级被
认为是投资等级, 违约风险较少；后面六个等级债券具
有较高风险和较强投机性, 称作垃圾债券 。
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资本市场工具（ 3）
? 债券发行者信誉较高, 购买债券风险则较
低, 债券利率即发行成本也相应较低；反
之亦然 。 因而, 权威性评估机构对特定债
券发行主体的债信评估最新结果, 通常会
在业内引起广泛关注 。
?, 广国投事件,,
?, 韩一收购案, 。
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资本市场工具（ 4）
? 新中国 50年代曾发行了国内公债, 还向前苏联借了外债,
到 1968年全部还清,, 人民日报, 发表社论：, 毛主席
独立自主, 自力更生伟大方针的胜利 ——欢呼我国成为
一个既无内债又无外债的社会主义国家, 。 1972年末我
国向西方国家借款 90多亿美元, 用于进口轧钢, 化工和
采煤设备等 。 1981年我国政府重新发行国库券等不同类
型的政府债券, 国内债务 1999年为 3702亿元 。 国外债务
1999年外债余额为 1518亿美元 。
? 一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取 。 政府发
债借入资金, 对某些限制国民经济发展的瓶颈部门进行
投资, 可能会促进经济增长和人民生活水平提高, 并扩
大政府未来收入和偿债能力 。 当然, 借债有适度问题 。
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资本市场工具（ 5）
– 股票是所有权凭证, 它代表对股份公司净收入 （ 扣
除生产经营费用和税款后的收入 ） 和资本收益
（ capital gain） 的股份要求权或分享权 。
– 第一是不返还性 。 股票可以转让, 抵押和买卖, 持
有人可以得到付息分红的利益, 但是不能中途退股,
不能要求发行方返还本金 。
– 第二是风险较高 。 股权持有人拥有的是股份公司最
末尾权益的要求权 （ residual claim）, 公司必须向全
部债权人支付所有到期债务后才向股权人支付收益；
如果公司亏损, 股权意味着承担亏损 。 当然, 风险
与收益具有对称性：通常情况下, 股票风险较高,
平均收益水平也比较高 。
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资本市场工具（ 6）
? 19世纪 70年代洋务运动时期, 我国就出现了股票 。
读过茅盾先生, 子夜, 的读者都知道, 20世纪 30年
代的上海滩, 曾经出现过股票市场畸形繁荣景象 。
新中国建立后, 股票和其它许多金融工具逐步消失 。
然而, 随着改革开放后中国经济重新走向活跃, 股
票这一现代融资手段, 也从历史灰烬中重开新芽并
迅速成长 。 从 20世纪 80年代初出现个别企业 （ 上海
飞乐, 深圳宝安等 ） 募股集资活动, 到 90年代初期
建立上海和深圳证券交易所, 又经过十余年初步发
展, 到 2001年 6月底, 我国已有 1214家上市公司, 市
价总值达到 53653亿元
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一级市场交易
? 直接融资指资金短缺单位在金融市场向资金盈余单
位出售债券, 股票等凭证获得资金, 它的运作过程
分为一级市场和二级市场两个交易环节 。
? 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场
称为一级市场或发行市场 。 三个参与方,（ 1） 通
过发行证券筹资资金的资金需求方, 其目的是以尽
可能低的成本获得资金使用权； （ 2） 购买和持有
证券的资金供给方, 其目的是获得未来预期利息,
股息和资本利得等收益； （ 3） 作为中间机构的证
券商, 如帮助筹资者承销证券的投资银行等 。
? 筹资者, 投资者和证券商 。
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投资银行
? 由于存在巨大的信息成本, 公众对证券一级市场了解
通常很有限 。 资本市场采取的应对方式是, 新发行证
券的最初购买, 一般在较小范围内进行, 并且由投资
银行协助销售 。 投资银行基本职能是认购和包销证券,
所以又被称为券商 。 因而, 投资银行不是通常意义上
的银行, 而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券
的金融机构 。
? 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资, 一般
需要利用投资银行的服务 。 摩根一斯坦利 （ Morgan-
Stanley ）, 美林 （ Marrie Lynche ）, 所 罗 门
（ Solomen Brothers）, 戈德曼一萨克斯 （ Godman-
Sacks） 等, 是著名投资银行 。
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二级市场
? 一级市场上新发售的证券, 需要通过流通交换获得流
动性, 转手买卖已发行证券的市场是二级市场 。 公众
一般在二级市场上买卖股票和其它证券, 因而二级市
场有时又被泛称为证券市场 。
? 虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的, 但二
级市场对于实现金融的经济功能, 具有不可替代的作
用 。 首先, 二级市场实现了金融资产流动性, 这对于
一级市场持续运行具有至关重要意义 。 其次, 二级市
场通过股东, 用脚投票, 机制, 为企业经营效率提供
显示信号, 从而改进企业治理结构, 提高经济微观层
面的运行效率 。
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证券交易所
? 二级市场有两种基本组织形式 。 一是证券交易所
（ stock exchange）, 是依据国家有关法律, 经过政
府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易的有
形场所, 各类有价证券通过证券经纪商进场买卖,
又称为场内交易市场 。
? 国际有名的包括,1863年成立的纽约股票交易所
（ New York Stock Exchange,NYSE）, 1803年建立
的伦敦股票交易所 （ London stock Exchange:：
LSE）, 1894年创立的东京股票交易所 （ Tokyo
Stock Exchange,TSE） 。 我国于 1990年 12月建立了
上海证券交易所和深圳股票交易所 。
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场外交易,OTC
? 二级市场第二种形态是场外交易市场, 指证券商在
交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等有价
证券, 并把它们转让给想买进的投资者, 是没有统
一场所, 没有正式组织的交易 。
? 早期通过银行进行, 后转由证券公司进行 。 早期买
卖在银行柜台上交易, 称为柜台交易 （ over--the-
counter,OTC)市场 。
? 三方面特点：第一, 交易分散各地, 规模大小不一 。
第二, 价格形成机制不同 。 交易所买卖双方通过竞
价来确定成交价格, 场外交易在柜台交易由券商与
客户协商价格 。 第三, 证券交易所上市公司进入
,门槛, 较高, 场外交易进入限制较少 。
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场外交易,STAQ
? 随着通讯技术发展, 许多场外交易改变了柜台交易
办法, 改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买
卖业务, 一度又称为电话交易 （ over-the –telephone）
市场 。 随着电脑普及特别是互联网技术成熟, 场外
交易市场进一步采用电脑联网方式竞价交易, 因而
又被称为证券交易自动报价系统 （ securities trading
automatic quotation system,STAQ） 。 例如,, 全
国证券商协会自动报价系统 （ national association of
securities dealers’ automatic quotation system,
NASDAQ）,, 就是著名的美国场外交易市场, 美
国很多公司股票和政府债券在其中交易 。
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间接融资
? 间接融资指盈余单位把资金存放 （ 或投资 ）
到银行等金融中介机构中, 再由这些机构
以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺
单位 。 间接融资中, 盈余与短缺单位不发
生直接关系, 而是分别同金融中介机构发
生一笔独立的交易 。 中介机构发挥吸收和
分配资金的功能 。
? 投资银行完成的是代理机构职能, 银行则
是独立的中介机构 。
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间接融资机构（ 1）
? 1,存款性机构
? 指接受个人和机构存款, 并发放贷款
的 金 融机 构 。 国外 包含 商业 银 行
（ Commercial Banks）, 储蓄贷款协会
（ Savings and Loans）, 互助储蓄银行
（ Mutual Saving Banks ） 和信用社
(Credit Union） 等 。
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间接融资机构（ 2）
? 投资性金融中介机构,主要包括金融公司
（ Finance Companies）, 共同基金 （ Mutual
Funds） 等等 。 金融公司通过出售商业票据,
发行股票和债券, 向商业银行借款等方式筹
集资金, 并用于向购买汽车, 家具等大型耐
用消费品的消费者和小企业发放贷款 。 我国
目前还没有这类金融机构 。 共同基金又叫投
资基金, 通过向个人出售股份来筹集资金,
然后用于购买多样化的股票和债券组合 。
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间接融资机构（ 3）
? 3,合约性储蓄机构
? 包括各类保险公司和养老基金 。 共同特征是
以合约方式定期定量从持约人手中收取资金
（ 保险费或养老金预付款 ） 然后按规定向持
约人提拱保险服务和养老金 。 由于它们能通
过统计分析方法计算出每年需要支付的赔偿
额和退休金, 所以可以把动态意义上结转剩
余的资金投资于较长期证券如公司债券, 股
票以及长期国债等 。
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间接融资机构（ 4）
? 4,政策性金融中介机构,指由政府设立, 以贯彻国
家产业政策和区域发展政策为目的, 而不以盈利为目
标的金融机构 。 我国 1994年建立了三家政策性银行 。
一是国家开发银行 ——发行政府债券筹资, 投资制约
经济发展的瓶颈项目, 高新技术经济应用重大项目等 。
二是中国进出口银行, 金融债券和国际金融市场筹资,
主要是为机电产业和成套设备等资本性货物提供出口
贷款和信用保险 。 三是中国农业开发银行, 资金来源
于中国人民银行再贷款, 同时发行少量政策性金融债
券, 办理粮, 棉, 油, 糖等农产品国家专项储备和收
购贷款, 办理扶贫贷款和农业综合开发贷款等 。
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间接融资机构（ 5）
? 政策性金融中介机构是依据某种广义的经济和社会目
标设立的, 通常需要假定赢利性金融机构市场运作不
能实现这类目标 。
? 各国这类机构普遍存在的突出问题, 是它们运行效率
较低, 可能造成巨额财务亏损 。 例如, 美国政府提拱
的学生贷款违约率曾高达 30%以上, 1990年担保贷款
亏损超过 1000亿美元 。 中国农业发展银行仅粮食一项
到 1998年就已发生 2140亿元亏损挂帐 。
? 这又说明经济学的一个基本原理：政府干预市场可能
是必要的, 但通常是代价昂贵的 。
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第 17讲、金融系统
? 1）金融的基本概念
? 2）金融工具划分
? 3）一级市场和二级市场
? 4）证券交易所与场外交易
? 5）间接融资机构
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金融的概念
? 金融即资金融通, 指资金盈余单位与资金短
缺单位就让渡资金使用权发生的交易行为 。
如果说资金是经济的血液, 金融就是血液循
环系统 。 金融系统能否有效满足企业, 消费
者和政府不断变化的融资需要, 是一个经济
能否保持增长活力的重要因素 。
? 实际生活中有一些资金盈余单位, 又有一些
资金短缺单位 。 盈余单位可以在一定条件下,
把暂时闲置的资金交给短缺单位使用并获得
回报, 从而发生资金融通活动 。
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金融的意义
? 金融系统实现了资金这一基本生产要素自由
流动, 促成了资金盈余和短缺方潜在的互利
交换要求 。 一个具有效率的经济, 是一个要
素自由流动的经济, 是一个尽可能实现潜在
交换机会的经济 。 因而, 金融系统高效运行,
是经济整体高效运行的基本条件 。
? 市场经济下, 良好目标需要通过个体自利激
励机制实现 。 金融能够对经济发挥积极作用,
是因为资金盈余单位和稀缺单位都能从参与
金融活动中获得利益 。
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直接融资和间接融资
? 资金流通有直接融资和间接融资两种渠道 。
直接融资指资金短缺单位直接在金融市场向
盈余单位出售债券, 股票等凭证来获得资金,
盈余单位持有这些凭证是为了获得未来利息,
股息或资本增值等收益 。 间接融资指盈余单
位把资金存放到银行等金融中介机构获得利
息等收益, 这些机构再以贷款或证券投资形
式将资金转移给短缺单位 。
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金融流程图
资金盈余方
1.家庭
2.企业
3.政府
资金短缺方
1.公司
2.政府
3.家庭
金融市场
金融中介
间接融资
存款利息
资金
贷款利息
资金
利息与股息等
资金
利息与股息等
利息
与股
息等
资金
资金
直接融资
图形显示了金融系统中资金和收益的流程。资金盈余
方通过间接和直接融资方式向资金短缺方提供资金,
并相应获得利息，股息等收益。。
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金融市场工具
? 金融是资金短缺与盈余单位之间就融通资金
发生的交换活动, 为获得资金而发行的各种
书面凭证是金融市场交换对象, 被称为金融
工具 。 金融工具有狭义和广义两种界定方式 。
狭义金融工具指那些标准化的, 在金融市场
上具有可转让性和流通性的金融资产或有价
证券如国债, 股票等 。 广义金融工具还包含
存款单和贷款单等金融资产, 虽然它们不直
接具有市场流通性, 但也是因为实现资金融
通过程产生的书面凭据
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货币市场工具
? 金融工具分为货币市场工具与资本市场工具两类 。
? 货币市场工具指期限在一年以内的金融工具, 包括短
期国债 （ treasury bills,T-Bills）, 可转让定期存单
（ negotiable time certificate of deposits,CDs）, 商业
票据 （ commercial papers,CP） 等等 。
? 中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用, 这
一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观经济的
手段之一 。 这一金融工具最大特点是它的安全性 。
? 我国政府 1994年首次发行了半年期短期国债 。
"经济学原理 "第 17讲 ―金融系统 ‖卢
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资本市场工具（ 1）
? 资本市场工具包括股票, 一年期以上各类债券以及抵押
贷款等 。
? 一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具 。 依
据债券发行者身份区别, 长期债券分为政府债券, 金融
债券和公司债券等类型 。 顾名思义, 政府债券是由政府
发行的债券, 其中中央政府 （ 财政部 ） 发行的债券为国
债, 地方政府发行市政债券 。 金融债券是由金融机构发
行的债券 。 公司债券指一般公司特别是股份制公司发行
的债券, 大多为 10－ 30年 。 依据风险和流动性程度不同,
政府债券利率较低因而发行成本较低, 企业债券利率较
高因而发行成本较高 。
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资本市场工具（ 2）
? 一般投资者不了解债券发行机构资信情况, 需要专门机
构来评定 。 国外形成了一些具有国际性影响的私人债信
评级机构 。 象穆迪投资者服务公司 （ Moody's Investors
Service ）, 标 准 普 尔 公 司 （ Standard & Pool's
Corporation ）, 价值线投资调查公司 （ Value Line
Investment Survey） 等 。 主要职责是对债券发行者信誉
进行分析评估, 并报告其评估结果 。 债信评估方式并无
统一划分 。 以标准一普尔为例, 债券分为 AAA,AA,A、
BBB,BB,B,CCC,CC,C,D十个等级, 它们表示对象
债券安全性逐步减低或风险性依次上升 。 前四个等级被
认为是投资等级, 违约风险较少；后面六个等级债券具
有较高风险和较强投机性, 称作垃圾债券 。
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资本市场工具（ 3）
? 债券发行者信誉较高, 购买债券风险则较
低, 债券利率即发行成本也相应较低；反
之亦然 。 因而, 权威性评估机构对特定债
券发行主体的债信评估最新结果, 通常会
在业内引起广泛关注 。
?, 广国投事件,,
?, 韩一收购案, 。
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资本市场工具（ 4）
? 新中国 50年代曾发行了国内公债, 还向前苏联借了外债,
到 1968年全部还清,, 人民日报, 发表社论：, 毛主席
独立自主, 自力更生伟大方针的胜利 ——欢呼我国成为
一个既无内债又无外债的社会主义国家, 。 1972年末我
国向西方国家借款 90多亿美元, 用于进口轧钢, 化工和
采煤设备等 。 1981年我国政府重新发行国库券等不同类
型的政府债券, 国内债务 1999年为 3702亿元 。 国外债务
1999年外债余额为 1518亿美元 。
? 一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取 。 政府发
债借入资金, 对某些限制国民经济发展的瓶颈部门进行
投资, 可能会促进经济增长和人民生活水平提高, 并扩
大政府未来收入和偿债能力 。 当然, 借债有适度问题 。
"经济学原理 "第 17讲 ―金融系统 ‖卢
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12
资本市场工具（ 5）
– 股票是所有权凭证, 它代表对股份公司净收入 （ 扣
除生产经营费用和税款后的收入 ） 和资本收益
（ capital gain） 的股份要求权或分享权 。
– 第一是不返还性 。 股票可以转让, 抵押和买卖, 持
有人可以得到付息分红的利益, 但是不能中途退股,
不能要求发行方返还本金 。
– 第二是风险较高 。 股权持有人拥有的是股份公司最
末尾权益的要求权 （ residual claim）, 公司必须向全
部债权人支付所有到期债务后才向股权人支付收益；
如果公司亏损, 股权意味着承担亏损 。 当然, 风险
与收益具有对称性：通常情况下, 股票风险较高,
平均收益水平也比较高 。
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资本市场工具（ 6）
? 19世纪 70年代洋务运动时期, 我国就出现了股票 。
读过茅盾先生, 子夜, 的读者都知道, 20世纪 30年
代的上海滩, 曾经出现过股票市场畸形繁荣景象 。
新中国建立后, 股票和其它许多金融工具逐步消失 。
然而, 随着改革开放后中国经济重新走向活跃, 股
票这一现代融资手段, 也从历史灰烬中重开新芽并
迅速成长 。 从 20世纪 80年代初出现个别企业 （ 上海
飞乐, 深圳宝安等 ） 募股集资活动, 到 90年代初期
建立上海和深圳证券交易所, 又经过十余年初步发
展, 到 2001年 6月底, 我国已有 1214家上市公司, 市
价总值达到 53653亿元
"经济学原理 "第 17讲 ―金融系统 ‖卢
锋,CCER,2001秋季
14
一级市场交易
? 直接融资指资金短缺单位在金融市场向资金盈余单
位出售债券, 股票等凭证获得资金, 它的运作过程
分为一级市场和二级市场两个交易环节 。
? 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场
称为一级市场或发行市场 。 三个参与方,（ 1） 通
过发行证券筹资资金的资金需求方, 其目的是以尽
可能低的成本获得资金使用权； （ 2） 购买和持有
证券的资金供给方, 其目的是获得未来预期利息,
股息和资本利得等收益； （ 3） 作为中间机构的证
券商, 如帮助筹资者承销证券的投资银行等 。
? 筹资者, 投资者和证券商 。
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投资银行
? 由于存在巨大的信息成本, 公众对证券一级市场了解
通常很有限 。 资本市场采取的应对方式是, 新发行证
券的最初购买, 一般在较小范围内进行, 并且由投资
银行协助销售 。 投资银行基本职能是认购和包销证券,
所以又被称为券商 。 因而, 投资银行不是通常意义上
的银行, 而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券
的金融机构 。
? 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资, 一般
需要利用投资银行的服务 。 摩根一斯坦利 （ Morgan-
Stanley ）, 美林 （ Marrie Lynche ）, 所 罗 门
（ Solomen Brothers）, 戈德曼一萨克斯 （ Godman-
Sacks） 等, 是著名投资银行 。
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二级市场
? 一级市场上新发售的证券, 需要通过流通交换获得流
动性, 转手买卖已发行证券的市场是二级市场 。 公众
一般在二级市场上买卖股票和其它证券, 因而二级市
场有时又被泛称为证券市场 。
? 虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的, 但二
级市场对于实现金融的经济功能, 具有不可替代的作
用 。 首先, 二级市场实现了金融资产流动性, 这对于
一级市场持续运行具有至关重要意义 。 其次, 二级市
场通过股东, 用脚投票, 机制, 为企业经营效率提供
显示信号, 从而改进企业治理结构, 提高经济微观层
面的运行效率 。
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证券交易所
? 二级市场有两种基本组织形式 。 一是证券交易所
（ stock exchange）, 是依据国家有关法律, 经过政
府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易的有
形场所, 各类有价证券通过证券经纪商进场买卖,
又称为场内交易市场 。
? 国际有名的包括,1863年成立的纽约股票交易所
（ New York Stock Exchange,NYSE）, 1803年建立
的伦敦股票交易所 （ London stock Exchange:：
LSE）, 1894年创立的东京股票交易所 （ Tokyo
Stock Exchange,TSE） 。 我国于 1990年 12月建立了
上海证券交易所和深圳股票交易所 。
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场外交易,OTC
? 二级市场第二种形态是场外交易市场, 指证券商在
交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等有价
证券, 并把它们转让给想买进的投资者, 是没有统
一场所, 没有正式组织的交易 。
? 早期通过银行进行, 后转由证券公司进行 。 早期买
卖在银行柜台上交易, 称为柜台交易 （ over--the-
counter,OTC)市场 。
? 三方面特点：第一, 交易分散各地, 规模大小不一 。
第二, 价格形成机制不同 。 交易所买卖双方通过竞
价来确定成交价格, 场外交易在柜台交易由券商与
客户协商价格 。 第三, 证券交易所上市公司进入
,门槛, 较高, 场外交易进入限制较少 。
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场外交易,STAQ
? 随着通讯技术发展, 许多场外交易改变了柜台交易
办法, 改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买
卖业务, 一度又称为电话交易 （ over-the –telephone）
市场 。 随着电脑普及特别是互联网技术成熟, 场外
交易市场进一步采用电脑联网方式竞价交易, 因而
又被称为证券交易自动报价系统 （ securities trading
automatic quotation system,STAQ） 。 例如,, 全
国证券商协会自动报价系统 （ national association of
securities dealers’ automatic quotation system,
NASDAQ）,, 就是著名的美国场外交易市场, 美
国很多公司股票和政府债券在其中交易 。
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间接融资
? 间接融资指盈余单位把资金存放 （ 或投资 ）
到银行等金融中介机构中, 再由这些机构
以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺
单位 。 间接融资中, 盈余与短缺单位不发
生直接关系, 而是分别同金融中介机构发
生一笔独立的交易 。 中介机构发挥吸收和
分配资金的功能 。
? 投资银行完成的是代理机构职能, 银行则
是独立的中介机构 。
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间接融资机构（ 1）
? 1,存款性机构
? 指接受个人和机构存款, 并发放贷款
的 金 融机 构 。 国外 包含 商业 银 行
（ Commercial Banks）, 储蓄贷款协会
（ Savings and Loans）, 互助储蓄银行
（ Mutual Saving Banks ） 和信用社
(Credit Union） 等 。
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间接融资机构（ 2）
? 投资性金融中介机构,主要包括金融公司
（ Finance Companies）, 共同基金 （ Mutual
Funds） 等等 。 金融公司通过出售商业票据,
发行股票和债券, 向商业银行借款等方式筹
集资金, 并用于向购买汽车, 家具等大型耐
用消费品的消费者和小企业发放贷款 。 我国
目前还没有这类金融机构 。 共同基金又叫投
资基金, 通过向个人出售股份来筹集资金,
然后用于购买多样化的股票和债券组合 。
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间接融资机构（ 3）
? 3,合约性储蓄机构
? 包括各类保险公司和养老基金 。 共同特征是
以合约方式定期定量从持约人手中收取资金
（ 保险费或养老金预付款 ） 然后按规定向持
约人提拱保险服务和养老金 。 由于它们能通
过统计分析方法计算出每年需要支付的赔偿
额和退休金, 所以可以把动态意义上结转剩
余的资金投资于较长期证券如公司债券, 股
票以及长期国债等 。
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间接融资机构（ 4）
? 4,政策性金融中介机构,指由政府设立, 以贯彻国
家产业政策和区域发展政策为目的, 而不以盈利为目
标的金融机构 。 我国 1994年建立了三家政策性银行 。
一是国家开发银行 ——发行政府债券筹资, 投资制约
经济发展的瓶颈项目, 高新技术经济应用重大项目等 。
二是中国进出口银行, 金融债券和国际金融市场筹资,
主要是为机电产业和成套设备等资本性货物提供出口
贷款和信用保险 。 三是中国农业开发银行, 资金来源
于中国人民银行再贷款, 同时发行少量政策性金融债
券, 办理粮, 棉, 油, 糖等农产品国家专项储备和收
购贷款, 办理扶贫贷款和农业综合开发贷款等 。
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间接融资机构（ 5）
? 政策性金融中介机构是依据某种广义的经济和社会目
标设立的, 通常需要假定赢利性金融机构市场运作不
能实现这类目标 。
? 各国这类机构普遍存在的突出问题, 是它们运行效率
较低, 可能造成巨额财务亏损 。 例如, 美国政府提拱
的学生贷款违约率曾高达 30%以上, 1990年担保贷款
亏损超过 1000亿美元 。 中国农业发展银行仅粮食一项
到 1998年就已发生 2140亿元亏损挂帐 。
? 这又说明经济学的一个基本原理：政府干预市场可能
是必要的, 但通常是代价昂贵的 。
