电子商务环境中会计与财务
第十讲 (June 2)
刘曼璐
manluliu@china.com
浙江大学管理学院
ftp://www.som.zju.edu.cn/lml
请从上述网址下载课堂讲稿
建议下载时间,6:00am-8:00am
财务管理
财务管理 -过程和营运资本
? 三大主要功能
? 对微观企业和宏观经济的重要影响
?,财富最大化”的财务目标
? 财务决策中起关键作用的环境因素
? 风险和收益的关系
? 净营运资本
? 保持现金余额的三大促成因素
? 编制现金预算
? 管理现金周转的三大策略
? 信用政策的主要内容
? 存货的主要成本
财务管理的作用
? 根据一个组织融资和投资的需要，所采
取的行动和作出的决策。
财务管理的决策层次
? 业务
? 经营控制
? 战术
? 战略
财务管理的功能
? 财务预测和计划
? 资金筹集
? 资金的投向和支出
财务管理的组织背景
? 销售
? 制造
? 购货
? 仓储
与财务功能的双向影响
财务管理的目标
? 使股东财富最大化
? 利润最大化是否合适？
? 作为代理人的经理人员
财务管理的目标
? 企业的财务目标是使股东的财富最大化，
或使公司的累积利润最大化。
– 对私营公司，股东拥有公司，所以企业的目
标是使股东的财富最大化。
– 对于独资企业和合伙制企业，财富可以用业
主投资的市场价值来定义，即所有者权益和
合伙资本。
– 对于公共部门的公司，财富极大化并不是一
个合适的目标，因为许多社会利益只能以质
定性。
利润最大化是否合适？
? 没有考虑资金的时间价值
? 不反映现金流量
? 忽略了风险
资金的时间价值：
A公司和 B公司的 EPS（ 每股盈余） 单位：美圆
公司 每股盈余 （ EPS）
第 1 - 19年 第 20年 第 1 - 20年（平均）
A 1.00 1.00 1.00
B 0 20.00 1.00
某人正在考虑购入 A公司或 B公司的股票。两公司股票目前的
市价是相同的，皆为 10美圆，有相同的风险，都把年度收益
全部分派红利。
如果他只关心利润的最大化，那么他就不会介意选择哪一种
股票，因为它们有相同的 EPS。 但对 A公司投资显然有更优
的选择，因为大多数收益能更早收回。
忽略了风险：
一个养殖菜牛的农场主正在考虑改良他的牛群的选择，他可以
投资 100 000美圆。他目前有两种选择：一是可以花 100 000美圆
购入 16头 A品种牛种，这是他目前专长饲养的一个品种；二是
可以把 100 000美圆用于购买 5头 B品种牛，这是一个较新的品种
。
总利润预测 单位：美圆
品种 差 一般 优
A 100 000 150 000 200 000
B 20 000 150 000 280 000
在同样 100 000美圆的初始投资下,A品种牛群的购入在产出
上的范围是很窄的：（ 100 000美圆 - 200 000美圆），而在 B
品种上的投资在累计利润上的范围却很宽（ 20 000美圆 - 280
000美圆）。对 B品种牛群的投资比 A品种牛群投资风险要大。
如果农场主只考虑预期收益而忽略了风险，那么两种选择对
他应有相同的诱惑力，因为两者都可能产生 150 000美圆的收
益。
作为代理人的经理人员
? 财富最大化是经理人员行动的指导。必
须承认经理人员的行为并不总是与此目
标保持一致。
外部环境
? 金融市场
? 管制环境
? 所得税
? 风险和收益
? 财务决策过程
净营运资本的管理
? 定义
? 标准
? 风险利润率的权衡
定义
? 净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是
衡量企业流动性的指标之一。
风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的
实现总是以另一个为代价。经理人员的任务
是对这些进行平衡。
汽车销售有限公司营运资本净额状况 单位：美圆
流动资产 流动负债
现金 50 000 应付帐款 500 000
有价证券 300 000 应付票据 700 000
应收帐款 600 000 应付工资 180 000
存货 2 000 000 应计项目 20 000
合计 2 950 000 合计 60 000
A公司拥有 1 490 000美圆的净营运资本（ 2 950 000美圆 - 1460
000美圆）。
财务总监必须决定每个流动资产和流动负债项目的适当余额。
如果流动资产项目增加 1 000 000美圆，净营运资本会增加相同
的数目。这会减少无法支付 1 460 000美圆流动负债的风险。但
是，增加流动的投资会降低收益率（利润与投入资产的比）。
另外，如果流动资产的增加是由于应收帐款的回收乏力和过高
的存货水平引起的话，利润水平就会由于坏帐的增加，存货冷
背（过时）及融资费用的增加而减少。所以增加净营运资本能
降低风险，是以利润率的下降为代价的。
相反，如果净营运资本减少 1 000 000美圆，为 490 000美圆，不
能及时支付到期债务的风险就会增加。这增加了财务危机的风
险，公司因此可能不能清偿到期债务。但是，如果净营运资本
的减少是由于应收帐款的更快回收、存货的优化管理和对应付
帐款的延迟支付所引起的话，利润水平就会有所改善。所以减
少净营运资本的投资会增加利润率，但同时会增加风险。
流动资产的管理
? 现金管理
? 应收帐款的管理
? 存货管理
财务管理 - 公司融资
? 融资的战略和战术决策
– 长期和短期资金各应占筹资总数的多少比例？
– 内部和外部来源的资金各应利用到什么程度？
– 债务和股权以什么比例合适，能够增加企业的价值？
债务资本和权益资本的区别
债务资本的特征 权益资本的特征
1 债权人对管理无发言权 1 所有者直接或间接选举管理人员
2 债权对利润的资产有优先清偿权 2 所有者对利润和资产有剩余索取权
3 贷款必须到期偿还 3 所有者的资本无到期日
4 利息是固定的义务 4 提款和股利是选择性的
企业生命周期内的融资
? 启动阶段
– 所有者的个人投资
– 朋友和亲戚的个人投资
– 风险资本
– 银行和金融机构
– 供应商
? 成长阶段
– 留存收益
– 私募
– 银行和金融机构
? 成熟阶段
– 银行和金融机构
– 公开募集
– 境外证券
财务管理 -公司融资
? 长期还是短期资金
– 短期融资比长期融资有更大的风险
– 短期融资比长期融资有更高的利润率
– 高风险、高利润的小企业
财务管理 - 公司融资
? 内部资金还是外部资金
– 内部资金是经营中产生的留存收益
– 外部资金是来自所有者和债权人的资金
财务管理 - 公司融资
? 债权还是股权融资
– 利用债权融资，增加 EPS和风险
– 利用股权融资，降低 EPS和风险
资本成本
? 债务资本的成本
– 利息成本
– 发行成本
– 税值
? 权益资本成本
– 优先股
– 普通股
– 留存收益
? 加权平均资本成本
财务管理 - 长期投资
? 货币的时间价值
? 资本预算过程
? 长期投资的财务评价
投资计划的成本效益分三类：
原始投资 =新资产成本 +安装成本 -出售旧资产
的税后收入
经营现金流量 =经营收入 -经营费用（不包括折
旧） -折旧 =税前利润 -税金 =税后利润 +折旧
残值：指在项目周期末或在重新确定分界点
时估计的公司资产价值。
货币的时间价值
? 今天的 100元 =？一年以后的 100元
? 就是利息问题
复利和单利：
单利 =本金 *利率 *时间 =p*i*n
本利和 =本金 *（ 1+利率 *时间） =p*(1+i*n)
复利即利上加利
现值
终值
年金现值
年金终值
什么是年金？
在一定时期内，每间隔相等时间收入或支付
一笔固定的金额。
主要经济评价指标：
回收期：投资回收期限。即投资收入足以弥补
投资支出的时期。
回收额：就是一定时期投资所得额的总和。
报酬率：收入和投资的相对关系。
静态指标：不考虑货币的时间价值。
?投资回收期
?报酬率
投资利润率
年平均报酬率
动态指标：考虑货币的时间价值。
?净现值：指项目按部门或行业的基准收益率或设定的折现率
，将各年的净现金流量折现到零年（或建设期初）的现值之和
。
?净现值率：项目的净现值与全部投资现值之比。
?内部收益率：指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等
于零时的折现率。
长期投资的财务评价两个步骤：
?衡量各种计划的成本效益
?使用数量方法确定各项目的财务
长期投资的财务评价
? 衡量成本效益
– 原始投资
– 经营现金流量
– 残值
? 投资评价方法
– 会计投资报酬
– 回收期
– 净现值
– 内含报酬率
净现值与内含报酬率的比较：
内含报酬率适用于在对计划投资项目作出接
受或拒绝时，不适用于在已给出可供选择的
投资项目中确定可接受项目。
在净现值和内含报酬率给出矛盾结果的情况下，选
择净现值最高的投资项目。
例如，一所郊区大学拥有一大片土地，对两种增加
割草机的方式进行检查。设备 A需要原始投资 8 000
美圆，六年中每年将增加经营费用 3 000美圆。设备
B更贵些，原始投资 60 000美圆，六年中每年将产
生经营费用 18 000美圆。资本成本 10%。
设备 A 设备 B
净现值 5 065美圆 18 395美圆
内含报酬率 30% 20%
第十讲 (June 2)
刘曼璐
manluliu@china.com
浙江大学管理学院
ftp://www.som.zju.edu.cn/lml
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建议下载时间,6:00am-8:00am
财务管理
财务管理 -过程和营运资本
? 三大主要功能
? 对微观企业和宏观经济的重要影响
?,财富最大化”的财务目标
? 财务决策中起关键作用的环境因素
? 风险和收益的关系
? 净营运资本
? 保持现金余额的三大促成因素
? 编制现金预算
? 管理现金周转的三大策略
? 信用政策的主要内容
? 存货的主要成本
财务管理的作用
? 根据一个组织融资和投资的需要，所采
取的行动和作出的决策。
财务管理的决策层次
? 业务
? 经营控制
? 战术
? 战略
财务管理的功能
? 财务预测和计划
? 资金筹集
? 资金的投向和支出
财务管理的组织背景
? 销售
? 制造
? 购货
? 仓储
与财务功能的双向影响
财务管理的目标
? 使股东财富最大化
? 利润最大化是否合适？
? 作为代理人的经理人员
财务管理的目标
? 企业的财务目标是使股东的财富最大化，
或使公司的累积利润最大化。
– 对私营公司，股东拥有公司，所以企业的目
标是使股东的财富最大化。
– 对于独资企业和合伙制企业，财富可以用业
主投资的市场价值来定义，即所有者权益和
合伙资本。
– 对于公共部门的公司，财富极大化并不是一
个合适的目标，因为许多社会利益只能以质
定性。
利润最大化是否合适？
? 没有考虑资金的时间价值
? 不反映现金流量
? 忽略了风险
资金的时间价值：
A公司和 B公司的 EPS（ 每股盈余） 单位：美圆
公司 每股盈余 （ EPS）
第 1 - 19年 第 20年 第 1 - 20年（平均）
A 1.00 1.00 1.00
B 0 20.00 1.00
某人正在考虑购入 A公司或 B公司的股票。两公司股票目前的
市价是相同的，皆为 10美圆，有相同的风险，都把年度收益
全部分派红利。
如果他只关心利润的最大化，那么他就不会介意选择哪一种
股票，因为它们有相同的 EPS。 但对 A公司投资显然有更优
的选择，因为大多数收益能更早收回。
忽略了风险：
一个养殖菜牛的农场主正在考虑改良他的牛群的选择，他可以
投资 100 000美圆。他目前有两种选择：一是可以花 100 000美圆
购入 16头 A品种牛种，这是他目前专长饲养的一个品种；二是
可以把 100 000美圆用于购买 5头 B品种牛，这是一个较新的品种
。
总利润预测 单位：美圆
品种 差 一般 优
A 100 000 150 000 200 000
B 20 000 150 000 280 000
在同样 100 000美圆的初始投资下,A品种牛群的购入在产出
上的范围是很窄的：（ 100 000美圆 - 200 000美圆），而在 B
品种上的投资在累计利润上的范围却很宽（ 20 000美圆 - 280
000美圆）。对 B品种牛群的投资比 A品种牛群投资风险要大。
如果农场主只考虑预期收益而忽略了风险，那么两种选择对
他应有相同的诱惑力，因为两者都可能产生 150 000美圆的收
益。
作为代理人的经理人员
? 财富最大化是经理人员行动的指导。必
须承认经理人员的行为并不总是与此目
标保持一致。
外部环境
? 金融市场
? 管制环境
? 所得税
? 风险和收益
? 财务决策过程
净营运资本的管理
? 定义
? 标准
? 风险利润率的权衡
定义
? 净营运资本是指流动资产和流动负债之间的差异，是
衡量企业流动性的指标之一。
风险和利润率之间有一种权衡，一个目标的
实现总是以另一个为代价。经理人员的任务
是对这些进行平衡。
汽车销售有限公司营运资本净额状况 单位：美圆
流动资产 流动负债
现金 50 000 应付帐款 500 000
有价证券 300 000 应付票据 700 000
应收帐款 600 000 应付工资 180 000
存货 2 000 000 应计项目 20 000
合计 2 950 000 合计 60 000
A公司拥有 1 490 000美圆的净营运资本（ 2 950 000美圆 - 1460
000美圆）。
财务总监必须决定每个流动资产和流动负债项目的适当余额。
如果流动资产项目增加 1 000 000美圆，净营运资本会增加相同
的数目。这会减少无法支付 1 460 000美圆流动负债的风险。但
是，增加流动的投资会降低收益率（利润与投入资产的比）。
另外，如果流动资产的增加是由于应收帐款的回收乏力和过高
的存货水平引起的话，利润水平就会由于坏帐的增加，存货冷
背（过时）及融资费用的增加而减少。所以增加净营运资本能
降低风险，是以利润率的下降为代价的。
相反，如果净营运资本减少 1 000 000美圆，为 490 000美圆，不
能及时支付到期债务的风险就会增加。这增加了财务危机的风
险，公司因此可能不能清偿到期债务。但是，如果净营运资本
的减少是由于应收帐款的更快回收、存货的优化管理和对应付
帐款的延迟支付所引起的话，利润水平就会有所改善。所以减
少净营运资本的投资会增加利润率，但同时会增加风险。
流动资产的管理
? 现金管理
? 应收帐款的管理
? 存货管理
财务管理 - 公司融资
? 融资的战略和战术决策
– 长期和短期资金各应占筹资总数的多少比例？
– 内部和外部来源的资金各应利用到什么程度？
– 债务和股权以什么比例合适，能够增加企业的价值？
债务资本和权益资本的区别
债务资本的特征 权益资本的特征
1 债权人对管理无发言权 1 所有者直接或间接选举管理人员
2 债权对利润的资产有优先清偿权 2 所有者对利润和资产有剩余索取权
3 贷款必须到期偿还 3 所有者的资本无到期日
4 利息是固定的义务 4 提款和股利是选择性的
企业生命周期内的融资
? 启动阶段
– 所有者的个人投资
– 朋友和亲戚的个人投资
– 风险资本
– 银行和金融机构
– 供应商
? 成长阶段
– 留存收益
– 私募
– 银行和金融机构
? 成熟阶段
– 银行和金融机构
– 公开募集
– 境外证券
财务管理 -公司融资
? 长期还是短期资金
– 短期融资比长期融资有更大的风险
– 短期融资比长期融资有更高的利润率
– 高风险、高利润的小企业
财务管理 - 公司融资
? 内部资金还是外部资金
– 内部资金是经营中产生的留存收益
– 外部资金是来自所有者和债权人的资金
财务管理 - 公司融资
? 债权还是股权融资
– 利用债权融资，增加 EPS和风险
– 利用股权融资，降低 EPS和风险
资本成本
? 债务资本的成本
– 利息成本
– 发行成本
– 税值
? 权益资本成本
– 优先股
– 普通股
– 留存收益
? 加权平均资本成本
财务管理 - 长期投资
? 货币的时间价值
? 资本预算过程
? 长期投资的财务评价
投资计划的成本效益分三类：
原始投资 =新资产成本 +安装成本 -出售旧资产
的税后收入
经营现金流量 =经营收入 -经营费用（不包括折
旧） -折旧 =税前利润 -税金 =税后利润 +折旧
残值：指在项目周期末或在重新确定分界点
时估计的公司资产价值。
货币的时间价值
? 今天的 100元 =？一年以后的 100元
? 就是利息问题
复利和单利：
单利 =本金 *利率 *时间 =p*i*n
本利和 =本金 *（ 1+利率 *时间） =p*(1+i*n)
复利即利上加利
现值
终值
年金现值
年金终值
什么是年金？
在一定时期内，每间隔相等时间收入或支付
一笔固定的金额。
主要经济评价指标：
回收期：投资回收期限。即投资收入足以弥补
投资支出的时期。
回收额：就是一定时期投资所得额的总和。
报酬率：收入和投资的相对关系。
静态指标：不考虑货币的时间价值。
?投资回收期
?报酬率
投资利润率
年平均报酬率
动态指标：考虑货币的时间价值。
?净现值：指项目按部门或行业的基准收益率或设定的折现率
，将各年的净现金流量折现到零年（或建设期初）的现值之和
。
?净现值率：项目的净现值与全部投资现值之比。
?内部收益率：指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等
于零时的折现率。
长期投资的财务评价两个步骤：
?衡量各种计划的成本效益
?使用数量方法确定各项目的财务
长期投资的财务评价
? 衡量成本效益
– 原始投资
– 经营现金流量
– 残值
? 投资评价方法
– 会计投资报酬
– 回收期
– 净现值
– 内含报酬率
净现值与内含报酬率的比较：
内含报酬率适用于在对计划投资项目作出接
受或拒绝时，不适用于在已给出可供选择的
投资项目中确定可接受项目。
在净现值和内含报酬率给出矛盾结果的情况下，选
择净现值最高的投资项目。
例如，一所郊区大学拥有一大片土地，对两种增加
割草机的方式进行检查。设备 A需要原始投资 8 000
美圆，六年中每年将增加经营费用 3 000美圆。设备
B更贵些，原始投资 60 000美圆，六年中每年将产
生经营费用 18 000美圆。资本成本 10%。
设备 A 设备 B
净现值 5 065美圆 18 395美圆
内含报酬率 30% 20%
