货 币 银 行 学
金融 学院
第七章 投资银行
学习要点：
1,20世纪 70年代以前, 投资银行经历了漫长的产生和早期发
展过程 。 1929年以前是投资银行产生及持续发展的阶段；
1929— 1933是投资银行膨胀及动荡的阶段 。 大量的商业银行和
投资银行倒闭； 1933年, 格拉斯 —— 斯蒂格尔法, 颁布以后,
美国的商业银行和投资银行开始实行分业经营, 投资银行进入
新的发展阶段 。
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第七章 投资银行
2,20世纪 60年代以来, 尤其是 70年代中后期以来, 金融创新和拓展国际业
务是投资银行迅速发展的两个重要特征 。 1999年 11月 4日, 美国国会通过了
以金融混业经营为核心的, 金融服务现代化法案,, 又称, 格朗 — 利奇金
融服务现代化法案, (Gramm— Leach Financial Services Modernization Act) 。
3,投资银行的定义通常是根据投资银行的业务范围确定的 。 美国著名的金
融投资专家罗伯特 ·库恩 （ Robert Kuhn） 认为对投资银行可以有 4种定义,
包括了从大范围的金融服务的广义定义到传统的狭义定义 。
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第七章 投资银行
4,到目前为止, 投资银行与商业银行在资金来源, 主要业务,
主要功能, 利润主要来源及监管等方面仍存在较大的区别 。
5、根据投资银行是否能经营商业银行业务可将投资银行分为
分业经营和混业经营两种体制，前者以美、英、日为代表，后
者以德国为代表。
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第七章 投资银行
6,根据不同的规模, 信誉, 业务范围, 市场份额, 客户基础
等, 投资银行又可以分为超大型投资银行；大型投资银行；次
级投资银行；地区性投资银行；专业性投资银行；商人银行等 。
7、投资银行经营的业务主要包括证券承销、证券交易、私募
发行、收购与兼并、资产证券化、基金管理、风险资本投资、
衍生工具的创造和交易、咨询服务等。
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第七章 投资银行
第一节 投资银行的产生与发展
一, 投资银行的产生及早期发展
（ 一 ） 1929以前：产生及持续发展阶段
（ 二 ） 1929—1933：膨胀及动荡阶段
（三） 1934— 20世纪 60年代,1933年, 格拉斯 — 斯蒂格尔法,
的颁布，标志着现代商业银行与投资银行分野格局的形成，同
时也标志着纯粹意义上的商业银行和投资银行的诞生。
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第七章 投资银行
二, 20世纪 60年代以来投资银行的发展
（ 一 ） 金融创新
自 60年代以来, 尤其是 70年代中后期以来, 30多年中投资银行
不断地进行金融创新, 不断推出新的金融工具, 如期货, 期权,
互换等, 积极开拓新的业务领域 。
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第七章 投资银行
（ 二 ） 拓展国际业务
自 60年代至 20世纪末，投资银行拓展国际业务大致分为两个阶
段,160年代和 70年代：拓展国际业务的起步阶段； 80年代和
90年代：国际业务迅猛发展阶段
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第七章 投资银行
20世纪 80年代至 90年代初期, 美国银行改革包括四个重要的法律,（ 1）
,1980年存款机构放松管制和货币控制法, ； （ 2）, 1982年存款机构法, ；
（ 3）, 1987年银行业平等竞争法, ； （ 4）, 1988年金融机构改革, 复兴
和实施法, 。 这在美国通过, 金融服务现代化法案, 时达到了放松金融管
制的高潮 。 1999年 11月 4日, 是美国金融史上也是国际金融史上一个的重要
日子 。 美国国会参众两院通过了以金融混业经营为核心的, 金融服务现代
化法案, 克林顿总统在 11月 12日正式签署了这一法案 。 这一法案是 20世纪
末金融自由化的重大事件 。
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第七章 投资银行
第二节 投资银行的性质与类型
一, 投资银行的性质
（ 一 ） 投资银行的各种定义
美国著名的金融投资专家罗伯特 ·库恩 （ Robert Kuhn） 认为对
投资银行可以有 4种定义, 包括了从大范围的金融服务的广义
定义到传统的狭义定义 。
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第七章 投资银行
投资银行是资本市场的核心 。 首先, 投资银行是资本市场的中间人 。 投
资银行成为投资者和筹资者直接融资的媒介和桥梁, 实现资金和资源的最
优配臵 。 其次, 投资银行是中长期资本运营的枢纽 。 纽约的投资银行在金
融市场上扮演重要角色, 被喻为 "华尔街的发条 "。 再次, 投资银行的发展
有力地促进了金融工具的创新 。 投资银行在开展其业务时必然会考虑到投
资者和筹资者的要求, 体现资金盈利性, 流动性, 风险性的最佳组合 。
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第七章 投资银行
（二）投资银行与商业银行的主要区别
投资银行
时期 过去 目前
资金来源 发行证券 发行证券为主
主要业务 证券承销 证券承销、交易；衍生工具的创造、
交易；收购兼并及相关服务及融资等
主要功能 直接融资 直接融资
利润主要
来源
佣金 佣金、费用收入、及融资收益
监管机构 证券业监管、部门 以证券业监管、部门为主
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第七章 投资银行
商业银行
时期 过去 目前
资金来源 活期存款为主 各种存款及其他借入资金
主要业务 存、贷款 存贷款及金融服务
主要功能 间接融资 间接融资
利润主要来
源
存贷利差 存贷利差及服务收益
监管机构 中央银行 中央银行为主
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第七章 投资银行
（ 三 ） 投资银行的性质
二, 投资银行的体制及类型
（ 一 ） 投资银行的体制
世界各国对投资银行与商业银行的相互关系及业务范围的界定
大致可分为分业模式和综合模式两种体制：
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第七章 投资银行
1,分业模式：以美国, 英国, 日本等国为代表的许多国家在
80年代中期以前都实行分业模式 。
2．综合模式：所谓综合模式，是指在法律上和银行业的实际
运作中，对银行可经营的业务范围无严格的界定、划分，各种
银行都可以全盘经营存贷款、证券买卖、租赁、担保等商业银
行与投资银行业务。
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第七章 投资银行
（ 二 ） 投资银行的类型
1,超大型投资银行
2,大型投资银行
3,次级投资银行
4,地区性投资银行
5,专业性投资银行
6、商人银行
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第七章 投资银行
全球投资银行证券承销, 并购顾问业务手续费收入排名 （ 根据
Thomson Financial Securities Data统计 )
2003
年排
名
机构名称 2003 年收入
( 十亿美元 )
2002 年收
入 ( 十亿美
元 )
增长幅
度
2002 年
排名
1 高盛 2.50 2.03 23% 4
2 花旗集团环球金融 2.39 2.32 3% 1
3 摩根士丹利 2.14 1.90 13% 5
4 瑞士银行 2.09 1.57 33% 7
5 摩根大通 2.04 1.87 9% 6
6 美林 1.91 2.12 - 10% 2
7 瑞士信贷第一波士
顿
1.91 2.04 - 6% 3
8 德意志银行 1.80 1.46 + 23% 8
9 雷曼兄弟 1.40 1.19 + 18% 9
10 美国银行 0.94 0.75 25% 10
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第七章 投资银行
第三节 投资银行业务
投资银行经营的业务主要包括证券承销, 证券交易, 私募发行,
收购与兼并, 资产证券化, 基金管理, 衍生工具的创造和交易,
咨询服务等 。
一, 证券承销
1,投资银行就证券发行的种类, 时间, 条件等对发行公司提
出建议 。
2,从发行人处购买新证券 。
3,向公众分销 。
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第七章 投资银行
二, 证券交易
为了防止损失, 投资银行必须采取套头交易策略 。 交易商可以
采取多种策略从一种或多种证券的持有中获取收入, 套头交易
策略主要有：无风险套利 （ riskless arbitrage） 和风险套利
（ risk arbitrage） 。
三, 证券私募
私募发行又称私下发行，就是发行者不把证券售给社会公众，
而是仅售给数量有限的机构投资者，例如保险公司、共同基金、
保险基金等。
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四, 资产证券化
证券化（ Securitization）是近几十年来世界金融领域的最重
大创新之一。从形式上分，证券化可以分作融资证券化和资产
证券化两类。对投资银行来说，资产证券化极大地加强了投资
银行和工商企业的联系，促进了其证券业务的大发展，进一步
奠定了其在国民经济中的重要地位。
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第七章 投资银行
资产证券化是一项以提高资产流动性和融资为目的
的金融创新，是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的
稳定的现金流量的资产，通过一定的结构安排，重新分
配风险与收益，再配以相应的信用担保，最终以其为资
产标的发行证券进行融资的技术和过程。资产证券化按
照资产的不同选择，可以分为四个模式：“不良资产模
式”、“住宅抵押贷款模式”、“基础设施收费模式”、
“出口应收款模式” 。
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第七章 投资银行
适于证券化的理想资产的特征是：
1、可理解的信用特征
2、可预测的现金流量
3、平均偿还期至少为一年
4、拖欠率和违约率低
5、完全分期摊还
6、多样化的借款者
7、清算值高
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第七章 投资银行
案例 1
工行 26亿不良资产证券化
2003年 8月，工行与瑞士信贷第一波士顿签署了有关资产
证券化的协议，对工行宁波分行账面价值为 3亿美元的不良资
产进行处臵，其中大约有符合条件的 1.2亿美元不良资产进行
证券化； 1.2亿美元中的 80％以债券形式卖给国内的公司和投
资者，债券利息将用回收贷款所获得的收入来支付；另外 20％
双方合资，瑞士信贷第一波士顿将会成为持股人,中诚信托对
此资产进行了评级、中信证券参与设计，而中诚信托则负责发
售信托计划。为充分保护投资者利益，该证券化产品结构中设
计了收益保证账户和部分回购条款。
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第七章 投资银行
五, 收购与兼并
收购与兼并（ Merger & Acquisition,M&A）是投资银行的一
项极为重要的业务。在企业兼并、收购过程中，投资银行扮演
了极为重要的角色。投资银行可以以多种方式参与企业的并购
活动；投资银行收取的酬金（咨询费或聘请费）根据兼并与收
购交易的金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供的服务水
平等决定。
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第七章 投资银行
六, 基金管理
投资银行拥有高水平的金融投资专家, 迅捷的信息渠道, 先进
的金融技术, 广泛的金融业务网络, 因而在基金管理上具有得
天独厚的优势 。
七, 风险资本投资
八, 衍生金融工具的创造与交易
九、咨询服务
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学习要点：
1,20世纪 70年代以前, 投资银行经历了漫长的产生和早期发
展过程 。 1929年以前是投资银行产生及持续发展的阶段；
1929— 1933是投资银行膨胀及动荡的阶段 。 大量的商业银行和
投资银行倒闭； 1933年, 格拉斯 —— 斯蒂格尔法, 颁布以后,
美国的商业银行和投资银行开始实行分业经营, 投资银行进入
新的发展阶段 。
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第七章 投资银行
2,20世纪 60年代以来, 尤其是 70年代中后期以来, 金融创新和拓展国际业
务是投资银行迅速发展的两个重要特征 。 1999年 11月 4日, 美国国会通过了
以金融混业经营为核心的, 金融服务现代化法案,, 又称, 格朗 — 利奇金
融服务现代化法案, (Gramm— Leach Financial Services Modernization Act) 。
3,投资银行的定义通常是根据投资银行的业务范围确定的 。 美国著名的金
融投资专家罗伯特 ·库恩 （ Robert Kuhn） 认为对投资银行可以有 4种定义,
包括了从大范围的金融服务的广义定义到传统的狭义定义 。
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第七章 投资银行
4,到目前为止, 投资银行与商业银行在资金来源, 主要业务,
主要功能, 利润主要来源及监管等方面仍存在较大的区别 。
5、根据投资银行是否能经营商业银行业务可将投资银行分为
分业经营和混业经营两种体制，前者以美、英、日为代表，后
者以德国为代表。
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第七章 投资银行
6,根据不同的规模, 信誉, 业务范围, 市场份额, 客户基础
等, 投资银行又可以分为超大型投资银行；大型投资银行；次
级投资银行；地区性投资银行；专业性投资银行；商人银行等 。
7、投资银行经营的业务主要包括证券承销、证券交易、私募
发行、收购与兼并、资产证券化、基金管理、风险资本投资、
衍生工具的创造和交易、咨询服务等。
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第七章 投资银行
第一节 投资银行的产生与发展
一, 投资银行的产生及早期发展
（ 一 ） 1929以前：产生及持续发展阶段
（ 二 ） 1929—1933：膨胀及动荡阶段
（三） 1934— 20世纪 60年代,1933年, 格拉斯 — 斯蒂格尔法,
的颁布，标志着现代商业银行与投资银行分野格局的形成，同
时也标志着纯粹意义上的商业银行和投资银行的诞生。
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二, 20世纪 60年代以来投资银行的发展
（ 一 ） 金融创新
自 60年代以来, 尤其是 70年代中后期以来, 30多年中投资银行
不断地进行金融创新, 不断推出新的金融工具, 如期货, 期权,
互换等, 积极开拓新的业务领域 。
货 币 银 行 学
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第七章 投资银行
（ 二 ） 拓展国际业务
自 60年代至 20世纪末，投资银行拓展国际业务大致分为两个阶
段,160年代和 70年代：拓展国际业务的起步阶段； 80年代和
90年代：国际业务迅猛发展阶段
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20世纪 80年代至 90年代初期, 美国银行改革包括四个重要的法律,（ 1）
,1980年存款机构放松管制和货币控制法, ； （ 2）, 1982年存款机构法, ；
（ 3）, 1987年银行业平等竞争法, ； （ 4）, 1988年金融机构改革, 复兴
和实施法, 。 这在美国通过, 金融服务现代化法案, 时达到了放松金融管
制的高潮 。 1999年 11月 4日, 是美国金融史上也是国际金融史上一个的重要
日子 。 美国国会参众两院通过了以金融混业经营为核心的, 金融服务现代
化法案, 克林顿总统在 11月 12日正式签署了这一法案 。 这一法案是 20世纪
末金融自由化的重大事件 。
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第七章 投资银行
第二节 投资银行的性质与类型
一, 投资银行的性质
（ 一 ） 投资银行的各种定义
美国著名的金融投资专家罗伯特 ·库恩 （ Robert Kuhn） 认为对
投资银行可以有 4种定义, 包括了从大范围的金融服务的广义
定义到传统的狭义定义 。
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第七章 投资银行
投资银行是资本市场的核心 。 首先, 投资银行是资本市场的中间人 。 投
资银行成为投资者和筹资者直接融资的媒介和桥梁, 实现资金和资源的最
优配臵 。 其次, 投资银行是中长期资本运营的枢纽 。 纽约的投资银行在金
融市场上扮演重要角色, 被喻为 "华尔街的发条 "。 再次, 投资银行的发展
有力地促进了金融工具的创新 。 投资银行在开展其业务时必然会考虑到投
资者和筹资者的要求, 体现资金盈利性, 流动性, 风险性的最佳组合 。
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（二）投资银行与商业银行的主要区别
投资银行
时期 过去 目前
资金来源 发行证券 发行证券为主
主要业务 证券承销 证券承销、交易；衍生工具的创造、
交易；收购兼并及相关服务及融资等
主要功能 直接融资 直接融资
利润主要
来源
佣金 佣金、费用收入、及融资收益
监管机构 证券业监管、部门 以证券业监管、部门为主
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第七章 投资银行
商业银行
时期 过去 目前
资金来源 活期存款为主 各种存款及其他借入资金
主要业务 存、贷款 存贷款及金融服务
主要功能 间接融资 间接融资
利润主要来
源
存贷利差 存贷利差及服务收益
监管机构 中央银行 中央银行为主
货 币 银 行 学
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第七章 投资银行
（ 三 ） 投资银行的性质
二, 投资银行的体制及类型
（ 一 ） 投资银行的体制
世界各国对投资银行与商业银行的相互关系及业务范围的界定
大致可分为分业模式和综合模式两种体制：
货 币 银 行 学
金融 学院
第七章 投资银行
1,分业模式：以美国, 英国, 日本等国为代表的许多国家在
80年代中期以前都实行分业模式 。
2．综合模式：所谓综合模式，是指在法律上和银行业的实际
运作中，对银行可经营的业务范围无严格的界定、划分，各种
银行都可以全盘经营存贷款、证券买卖、租赁、担保等商业银
行与投资银行业务。
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第七章 投资银行
（ 二 ） 投资银行的类型
1,超大型投资银行
2,大型投资银行
3,次级投资银行
4,地区性投资银行
5,专业性投资银行
6、商人银行
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全球投资银行证券承销, 并购顾问业务手续费收入排名 （ 根据
Thomson Financial Securities Data统计 )
2003
年排
名
机构名称 2003 年收入
( 十亿美元 )
2002 年收
入 ( 十亿美
元 )
增长幅
度
2002 年
排名
1 高盛 2.50 2.03 23% 4
2 花旗集团环球金融 2.39 2.32 3% 1
3 摩根士丹利 2.14 1.90 13% 5
4 瑞士银行 2.09 1.57 33% 7
5 摩根大通 2.04 1.87 9% 6
6 美林 1.91 2.12 - 10% 2
7 瑞士信贷第一波士
顿
1.91 2.04 - 6% 3
8 德意志银行 1.80 1.46 + 23% 8
9 雷曼兄弟 1.40 1.19 + 18% 9
10 美国银行 0.94 0.75 25% 10
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第三节 投资银行业务
投资银行经营的业务主要包括证券承销, 证券交易, 私募发行,
收购与兼并, 资产证券化, 基金管理, 衍生工具的创造和交易,
咨询服务等 。
一, 证券承销
1,投资银行就证券发行的种类, 时间, 条件等对发行公司提
出建议 。
2,从发行人处购买新证券 。
3,向公众分销 。
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第七章 投资银行
二, 证券交易
为了防止损失, 投资银行必须采取套头交易策略 。 交易商可以
采取多种策略从一种或多种证券的持有中获取收入, 套头交易
策略主要有：无风险套利 （ riskless arbitrage） 和风险套利
（ risk arbitrage） 。
三, 证券私募
私募发行又称私下发行，就是发行者不把证券售给社会公众，
而是仅售给数量有限的机构投资者，例如保险公司、共同基金、
保险基金等。
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第七章 投资银行
四, 资产证券化
证券化（ Securitization）是近几十年来世界金融领域的最重
大创新之一。从形式上分，证券化可以分作融资证券化和资产
证券化两类。对投资银行来说，资产证券化极大地加强了投资
银行和工商企业的联系，促进了其证券业务的大发展，进一步
奠定了其在国民经济中的重要地位。
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第七章 投资银行
资产证券化是一项以提高资产流动性和融资为目的
的金融创新，是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的
稳定的现金流量的资产，通过一定的结构安排，重新分
配风险与收益，再配以相应的信用担保，最终以其为资
产标的发行证券进行融资的技术和过程。资产证券化按
照资产的不同选择，可以分为四个模式：“不良资产模
式”、“住宅抵押贷款模式”、“基础设施收费模式”、
“出口应收款模式” 。
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第七章 投资银行
适于证券化的理想资产的特征是：
1、可理解的信用特征
2、可预测的现金流量
3、平均偿还期至少为一年
4、拖欠率和违约率低
5、完全分期摊还
6、多样化的借款者
7、清算值高
货 币 银 行 学
金融 学院
第七章 投资银行
案例 1
工行 26亿不良资产证券化
2003年 8月，工行与瑞士信贷第一波士顿签署了有关资产
证券化的协议，对工行宁波分行账面价值为 3亿美元的不良资
产进行处臵，其中大约有符合条件的 1.2亿美元不良资产进行
证券化； 1.2亿美元中的 80％以债券形式卖给国内的公司和投
资者，债券利息将用回收贷款所获得的收入来支付；另外 20％
双方合资，瑞士信贷第一波士顿将会成为持股人,中诚信托对
此资产进行了评级、中信证券参与设计，而中诚信托则负责发
售信托计划。为充分保护投资者利益，该证券化产品结构中设
计了收益保证账户和部分回购条款。
货 币 银 行 学
金融 学院
第七章 投资银行
五, 收购与兼并
收购与兼并（ Merger & Acquisition,M&A）是投资银行的一
项极为重要的业务。在企业兼并、收购过程中，投资银行扮演
了极为重要的角色。投资银行可以以多种方式参与企业的并购
活动；投资银行收取的酬金（咨询费或聘请费）根据兼并与收
购交易的金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供的服务水
平等决定。
货 币 银 行 学
金融 学院
第七章 投资银行
六, 基金管理
投资银行拥有高水平的金融投资专家, 迅捷的信息渠道, 先进
的金融技术, 广泛的金融业务网络, 因而在基金管理上具有得
天独厚的优势 。
七, 风险资本投资
八, 衍生金融工具的创造与交易
九、咨询服务
