.
3-0
Lecture 3
金融市场与 NPV
.
3-1
3.1 金融市场经济
? 个人和机构有不同的收入流和不同的跨时
消费偏好。
? 由于上述原因，产生了金融市场。资金的
价格用利息来表示。
.
3-2
金融市场经济, 例子
? 一个牙医每年收入 $200,000,他选择每年消费 $80,000,
所以每年剩余的 $120,000 可以用于投资。
? 他可以贷款给四个大四学生，每人 $30,000 。 每个人承
诺在毕业后的一年内归还本金和利息。
牙医
学生 1
学生 2
学生 3
学生 4
$30,000
$30,000
$30,000
$30,000
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
.
3-3
金融市场经济, 例子
? 这样做的话他要进行四次信用评级，所以更好的办
法是，他可以把钱都投资到金融机构，而且一年之
后也得到本金和利息。
? 金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生，每人
分别得到 $30,000。
学生 1
学生 2
学生 3
学生 4
$30,000
$30,000
$30,000
银行
$120,000
牙医
$30,000
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)$120,000× (1+r)
.
3-4
金融市场经济, 例子
? 金融中介可以采取三种形式：
– 规模机构
? 上面的例子,银行从牙医中得到一笔钱，分别贷给
四个学生。
– 期限机构
? 商业银行吸收短期存款，给抵押人长期借款。
– 风险机构
? 金融中介设计不同风险特征的证券以满足借贷双方
的不同风险容忍度。
.
3-5 市场出清
? 通过市场使得可借贷资金的供需达到平衡。
? 当供给数量等于需求数量，市场达到均衡，此时
的价格是均衡价格。
? 货币的价格是利率。
.
3-6
3.2 制定跨时期的消费计划
? 个人可以通过借贷来改变跨时消费决策。
? 一般地
年轻时，消费 > 收入
年壮时，消费 < 收入
年老时，消费 > 收入
? 忽略此时的风险,令 r为此时个人存贷利率。
? 我们可以通过划出现在和未来的消费图来表示。
? 这个图刻画出消费者的跨时消费集。
.
3-7 跨时消费机会集
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
今天的消费
一个拥有 $95,000的个人面临着 10%的借贷
利率，他的机会集如图表示。
一个可能的选择是现在消费 $40,000
并投资剩余资金 $55,000到金融市场 ;
所以明年可以消费 $60,000。
1)10.1(0 0 0,55$0 0 0,60$ ??
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
t+1
时刻的消费
.
3-8 跨时消费机会集
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
另外一个能的选择是现在消
费 $60,000；把剩余的资金
$35,000投资到金融市场；明
年可以消费 $38,500。
1)10.1(000,35$500,38$ ??
$0
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-9 在机会集上做出自己的选择
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
个人的偏好决定自己选择在
机会集上的消费决策（线上
的点）。耐心的人
不耐心的人
今天的消费
$0
t+1
时刻的消费
.
3-10 改变机会集
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
利率的上升使得存款更有吸
引力 …
… 借款没有吸引力。,
一个投资者选择今天消费 $40,000，
明年消费 $60,000。
$0
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-11
3.3 竞争市场
? 在竞争市场,
– 交易无成本。
– 关于借贷的信息是可获得的。
– 市场中存在许多交易者 ; 个人无法改变市场价
格。
– 竞争性市场中仅存在一个均衡利率 ——否则
存在套利机会。
.
3-12
3.4 基本原则
? 投资决策的第一个基本原则：
? 一个投资决策要至少要和金融市场
上的投资机会一样好，这种投资决
策才是可行的。
.
3-13
3.5 运用这个原则, 一个借款的例子
一个投资机会今年要花 $50,000，明年能收到
$54,000的现金。
是一个好主意么?
取决于这个时候市场的利率。
这个投资的回报率是 8%，如果可借到的利息率低
于这个数，可以投资。
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$50,000
$54,000
.
3-14
3.6 图示投资决策
? 考虑一个投资者，他今年的收入 $40,000
且明年的收入是 $55,000。
? 假设市场利率 10%，他有一个如下的投资
项目。
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$25,000
$30,000
.
3-15 3.6 图示投资决策
$0
投资者的机会集：今年收
入 $40,000,明年的是
$55,000，且面临着 10%的
利率。
一个可能的选择是今天消费 $15,000，
投资剩余的 $25,000与金融市场（利率
10%），明年消费 $82,500。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000$15,000 $90,000
今天的消费
t+1
时刻的消费
.
3-16 3.6 图示投资决策
$0
一个明智的选择是不投资于金
融市场，而是投资于这个项目
。他今天消费 $15,000； 投资剩
余的 $25,000到这个 20%收益的
项目；明年消费 $85,000。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000
$85,000
$15,000 $90,000
t+1
时刻的消费
今天的消费
通过市场上的借贷行为，他
可以得到任何比原来现金流
还要好的现金流组合。
.
3-17 3.6 图示投资决策
$0
要注意到，我们的情况变好了。因为我们增加
了今天（或明天）的消费数量。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000
$85,000
$15,000
$101,500 $101,500 = $15,000× (1.10) + $85,000
$92,273 = $15,000 + $85,000÷ (1.10)
$90,000 $92,273
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-18
净现值（ Net Present Value）
? 通过净现值计算方法，把我们所得到的好
处转换成今天的货币：
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$25,000
$30,000
73.2 7 2,2$
10.1
0 0 0,30$0 0 0,25 ????N P V
.
3-19
3.7 公司投资决策制订
? 股东一致认为公司应该采取正净现值项目，
而不关心具体的个人跨时消费偏好。
.
3-20 3.7 公司投资决策制订
正净现值项目使得股东的机会
集向外延展。毫无疑问，股东
的境况变好了。
所有的股东偏好于正的净现值
项目，不管他们个人是资金的
借方还是贷方。t+1时刻的消费
今天的消费
.
3-21
3.7 公司投资决策制订
? 事实上，股东不会对所有的投资决策一一
投票，并且经理人需要经营决策原则来处
理日常事务。
? 如果经理人遵循 净现值法则 对项目进行投
资，所有股东的状况将变好。
? 这个 净现值法则 就是：对正的净现值项目
要进行投资，对负的净现值项目要抛弃。
.
3-22
分离定理
? 金融市场的分离定理认为，采用净现值法
则对同一个项目进行评估，所有的投资者
将一致的接受或者一致的反对，而不管他
们的个人偏好。
? 逻辑上而言，把投资决策与股东分离开来
是现代公司的一个基本要求。
.
3-23
例子
A先生希望把钱都存起来，明年才消费。
B先生希望把钱都在今天花完。
两个人都考虑投资于一家公司，这家公司花
$350,000购买一个大楼，明年可以 确定 以
$400,000卖掉 ?收益 14.28%
无风险利率是 7%,可以通过这个利率进行
借贷。
.
3-24
例子 (续 )
A先生会投资于这家公司么？ (从他个人看来这是
一个明智的投资选择么 )?
两种选择,
投资于公司，每 $1一年后变成 $1.1428
存钱到银行，每 $1一年后变成 $1.07
很明显，选择投资于公司
.
3-25
例子（续）
B先生呢?
两个选择,
今天花掉 $1
今天投资 $1到这家公司，然后到银行
借款。由于银行知道你明年有 $1.1428的收入，
所以他们愿意贷给你,
$1.1428/1.07 = $1.068
同样的,B先生也喜欢投资于公司
.
3-26
3.8 概要与结论
? 金融市场存在的理由是人们希望通过这个
市场调整他们的跨时消费。调整的手段是
通过借贷的形式进行的。
? 如果金融市场上存在着比投资项目还好的
机会，那么这个投资项目应该被拒绝。
? 如果金融市场上不存在着比投资项目还好
的机会，那么这个投资项目具有正的净现
值。
3-0
Lecture 3
金融市场与 NPV
.
3-1
3.1 金融市场经济
? 个人和机构有不同的收入流和不同的跨时
消费偏好。
? 由于上述原因，产生了金融市场。资金的
价格用利息来表示。
.
3-2
金融市场经济, 例子
? 一个牙医每年收入 $200,000,他选择每年消费 $80,000,
所以每年剩余的 $120,000 可以用于投资。
? 他可以贷款给四个大四学生，每人 $30,000 。 每个人承
诺在毕业后的一年内归还本金和利息。
牙医
学生 1
学生 2
学生 3
学生 4
$30,000
$30,000
$30,000
$30,000
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
.
3-3
金融市场经济, 例子
? 这样做的话他要进行四次信用评级，所以更好的办
法是，他可以把钱都投资到金融机构，而且一年之
后也得到本金和利息。
? 金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生，每人
分别得到 $30,000。
学生 1
学生 2
学生 3
学生 4
$30,000
$30,000
$30,000
银行
$120,000
牙医
$30,000
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)
$30,000× (1+r)$120,000× (1+r)
.
3-4
金融市场经济, 例子
? 金融中介可以采取三种形式：
– 规模机构
? 上面的例子,银行从牙医中得到一笔钱，分别贷给
四个学生。
– 期限机构
? 商业银行吸收短期存款，给抵押人长期借款。
– 风险机构
? 金融中介设计不同风险特征的证券以满足借贷双方
的不同风险容忍度。
.
3-5 市场出清
? 通过市场使得可借贷资金的供需达到平衡。
? 当供给数量等于需求数量，市场达到均衡，此时
的价格是均衡价格。
? 货币的价格是利率。
.
3-6
3.2 制定跨时期的消费计划
? 个人可以通过借贷来改变跨时消费决策。
? 一般地
年轻时，消费 > 收入
年壮时，消费 < 收入
年老时，消费 > 收入
? 忽略此时的风险,令 r为此时个人存贷利率。
? 我们可以通过划出现在和未来的消费图来表示。
? 这个图刻画出消费者的跨时消费集。
.
3-7 跨时消费机会集
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
今天的消费
一个拥有 $95,000的个人面临着 10%的借贷
利率，他的机会集如图表示。
一个可能的选择是现在消费 $40,000
并投资剩余资金 $55,000到金融市场 ;
所以明年可以消费 $60,000。
1)10.1(0 0 0,55$0 0 0,60$ ??
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
t+1
时刻的消费
.
3-8 跨时消费机会集
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
另外一个能的选择是现在消
费 $60,000；把剩余的资金
$35,000投资到金融市场；明
年可以消费 $38,500。
1)10.1(000,35$500,38$ ??
$0
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-9 在机会集上做出自己的选择
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
个人的偏好决定自己选择在
机会集上的消费决策（线上
的点）。耐心的人
不耐心的人
今天的消费
$0
t+1
时刻的消费
.
3-10 改变机会集
$0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
$0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
利率的上升使得存款更有吸
引力 …
… 借款没有吸引力。,
一个投资者选择今天消费 $40,000，
明年消费 $60,000。
$0
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-11
3.3 竞争市场
? 在竞争市场,
– 交易无成本。
– 关于借贷的信息是可获得的。
– 市场中存在许多交易者 ; 个人无法改变市场价
格。
– 竞争性市场中仅存在一个均衡利率 ——否则
存在套利机会。
.
3-12
3.4 基本原则
? 投资决策的第一个基本原则：
? 一个投资决策要至少要和金融市场
上的投资机会一样好，这种投资决
策才是可行的。
.
3-13
3.5 运用这个原则, 一个借款的例子
一个投资机会今年要花 $50,000，明年能收到
$54,000的现金。
是一个好主意么?
取决于这个时候市场的利率。
这个投资的回报率是 8%，如果可借到的利息率低
于这个数，可以投资。
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$50,000
$54,000
.
3-14
3.6 图示投资决策
? 考虑一个投资者，他今年的收入 $40,000
且明年的收入是 $55,000。
? 假设市场利率 10%，他有一个如下的投资
项目。
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$25,000
$30,000
.
3-15 3.6 图示投资决策
$0
投资者的机会集：今年收
入 $40,000,明年的是
$55,000，且面临着 10%的
利率。
一个可能的选择是今天消费 $15,000，
投资剩余的 $25,000与金融市场（利率
10%），明年消费 $82,500。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000$15,000 $90,000
今天的消费
t+1
时刻的消费
.
3-16 3.6 图示投资决策
$0
一个明智的选择是不投资于金
融市场，而是投资于这个项目
。他今天消费 $15,000； 投资剩
余的 $25,000到这个 20%收益的
项目；明年消费 $85,000。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000
$85,000
$15,000 $90,000
t+1
时刻的消费
今天的消费
通过市场上的借贷行为，他
可以得到任何比原来现金流
还要好的现金流组合。
.
3-17 3.6 图示投资决策
$0
要注意到，我们的情况变好了。因为我们增加
了今天（或明天）的消费数量。
$0
$99,000
$55,000
$82,500
$40,000
$85,000
$15,000
$101,500 $101,500 = $15,000× (1.10) + $85,000
$92,273 = $15,000 + $85,000÷ (1.10)
$90,000 $92,273
t+1
时刻的消费
今天的消费
.
3-18
净现值（ Net Present Value）
? 通过净现值计算方法，把我们所得到的好
处转换成今天的货币：
现金流入
时间
现金流出
0
1
-$25,000
$30,000
73.2 7 2,2$
10.1
0 0 0,30$0 0 0,25 ????N P V
.
3-19
3.7 公司投资决策制订
? 股东一致认为公司应该采取正净现值项目，
而不关心具体的个人跨时消费偏好。
.
3-20 3.7 公司投资决策制订
正净现值项目使得股东的机会
集向外延展。毫无疑问，股东
的境况变好了。
所有的股东偏好于正的净现值
项目，不管他们个人是资金的
借方还是贷方。t+1时刻的消费
今天的消费
.
3-21
3.7 公司投资决策制订
? 事实上，股东不会对所有的投资决策一一
投票，并且经理人需要经营决策原则来处
理日常事务。
? 如果经理人遵循 净现值法则 对项目进行投
资，所有股东的状况将变好。
? 这个 净现值法则 就是：对正的净现值项目
要进行投资，对负的净现值项目要抛弃。
.
3-22
分离定理
? 金融市场的分离定理认为，采用净现值法
则对同一个项目进行评估，所有的投资者
将一致的接受或者一致的反对，而不管他
们的个人偏好。
? 逻辑上而言，把投资决策与股东分离开来
是现代公司的一个基本要求。
.
3-23
例子
A先生希望把钱都存起来，明年才消费。
B先生希望把钱都在今天花完。
两个人都考虑投资于一家公司，这家公司花
$350,000购买一个大楼，明年可以 确定 以
$400,000卖掉 ?收益 14.28%
无风险利率是 7%,可以通过这个利率进行
借贷。
.
3-24
例子 (续 )
A先生会投资于这家公司么？ (从他个人看来这是
一个明智的投资选择么 )?
两种选择,
投资于公司，每 $1一年后变成 $1.1428
存钱到银行，每 $1一年后变成 $1.07
很明显，选择投资于公司
.
3-25
例子（续）
B先生呢?
两个选择,
今天花掉 $1
今天投资 $1到这家公司，然后到银行
借款。由于银行知道你明年有 $1.1428的收入，
所以他们愿意贷给你,
$1.1428/1.07 = $1.068
同样的,B先生也喜欢投资于公司
.
3-26
3.8 概要与结论
? 金融市场存在的理由是人们希望通过这个
市场调整他们的跨时消费。调整的手段是
通过借贷的形式进行的。
? 如果金融市场上存在着比投资项目还好的
机会，那么这个投资项目应该被拒绝。
? 如果金融市场上不存在着比投资项目还好
的机会，那么这个投资项目具有正的净现
值。
